品恩科技：存货3年增长近20倍客户集中度过高

在安防概念受到投资者强烈关注的背景下，又一家经营军用、安防软件的公司品恩科技于2014年5月15日披露了其招股说明书（草案）。然而，与同行相比，品恩科技的营运效率实属低下，存货周转率和应收账款周转率与同行业上市公司相比均排在末位。一位安防行业分析师认为，从公司营业收入规模来看，品恩科技在行业内属于中等规模。此外，由于公司的客户和供应商集中度较高，该公司后期可能存在一定经营风险。记者就上述问题致电公司董秘，但是截止至发稿时，仍未收到相关回复。客户集中度过高，前五大客户包揽77%收入品恩科技成立于2002年，总部位于北京，其主营业务为面向部队与公共安全等领域的管理信息化软件研发、销售和技术服务的解决方案。此次公司在深交所IPO拟发行不超过1216万股，发行后总股本不超过4862万股。保荐机构为中信证券股份有限公司。据了解，此次募集资金主要用于军用管理信息化软件中心建设、技术研发与创新中心建设以及补充流动资金，三个项目投资金额分别为22909.57万元，3365.20万元，3000万元。品恩科技的控股股东为品恩资产，实际控制人为刘正，其分别通过间接持有品恩资产99.29%的股份以及直接持有公司23.33%的股份对公司实施控制。此外持有公司5%以上的股东还包括琚枫祥，上海锦艾，王海鹰，俞进森。其中上海锦艾为机构投资者，值得注意的是，其实际控制人杨赛云，同时也是公司股东杨贵生的妹妹，存在一定的关联关系。上海锦艾成立于2010年5月，恰巧是公司上市前一年，成立后便于当年11月投资了品恩科技。根据公司的招股说明书（草案），品恩科技的主要产品包括面向部队与公共安全等领域管理信息化的一体化平台、通用业务系统、军用核心管理业务系统和智能业务系统四大类软件，以及基于上述软件的数字营房解决方案、智能营区管控解决方案和港区综合管控解决方案等。公开资料显示，公司的客户主要是武警部队、涉军国有科研院所以及军工或安防设备生产商和系统集成商。记者注意到，公司客户集中度呈现逐年上涨趋势，前五大客户占营业收入比例从2011年的74.36%至2013年的77.53%。以2013年为例，公司的前五大客户分别为中国人民武装警察部队、江苏省公安边防总队、吉林省公安边防总队、北京中泰通达科技发展有限公司、中国人民武装警察部队河南总队司令部信息化处，其中第一名客户占同期收入比重竟然超过了近三成。“这在行业中比较少见，客户集中度过高可能会造成风险比较集中，若客户业绩下滑，则会影响公司收入的稳定性。”业内人士表示。运营效率低，营业周期高达329.94天据记者观察，公司近三年的收入来源出现了较大的波动。2011年有88.18%的收入来源于军工或安防设备生产商和系统集成商的收入，而到了2013年来源于该项客户的收入下降至23.93%。武警部队的收入占比则突飞猛进，从2011年的2.05%升到76.07%，可见品恩科技军用客户的比例越来越高。与之相对，公司的应收账款水平异常高企。从品恩科技公布的资产负债表披露的数据来看，公司2011年-2013年末应收账款净额分别为6217.74万元、7899.87万元、6397.54万元，占当期期末总资产的比例分别为43.94%、39.72%、25.70%。从占比来看，应收账款占比颇高。值得注意的是，报告期各期，前五名客户的应收账款占比占大部分，分别为91.18%，65.36%，75.14%，存在集中性风险。此外，品恩科技的应收账款周转率也相对高于同行。以2013年为例，公司与久其软件（002279.SZ）、数字政通（300075.SZ）、华宇软件（300271.SZ）、远光软件（002063.SZ）等上市公司相比，公司的应收账款周转率为1.58，而上述四家上市公司的平均周转率为3.53，即使与最低的数字政通2.26的周转率相比，也存在一定的差距。对此，品恩科技在其公布的招股说明书（草案）中表示，主要是因为客户属于军工级安防（公共安全）相关行业，受到预算管理体制的影响，第四季度交付和验收情况比较多，因此，应收账款会相对来说较大。品恩科技在库存方面的周转效率同样堪忧。公司2011年存货净额为96.38万元，而至2013年，该数字暴增至1678.2万元，
同比增长近20倍。这意味着公司有大量囤货在仓库中未予出售。随之而来的是存货周转率的大幅下降，从13.39下降至只有个位数3.51，横向对比来看，公司的存货周转率远远落后于前述四家同行业上市公司平均水平，仅略高于华宇软件，位列第四位。对于2013年存货数量的激增，主要源于存货中库存商品和生产成本的增加所致。公司在该招股说明书（草案）中对此的解释为本年度承接了“智能营区综合管控系统”、“海港边检勤务综合指挥系统”大型解决方案项目，2014年将继续实施，这些解决方案包括软件产品及硬件，因此公司采购了部分硬件。而存货中生产成本主要构成是“海港边检勤务综合指挥系统”软件开发支出摊销余额669.47万元。此外，公司于2012年开始，对部分部队单位等实行分期付款结算，在合同签订日支付30%-40%，次年支付20%-30%，剩下的30%-40%于第三年付清。由于公司实施该付款政策的原因，长期应收款金额大幅增加，至2013年年末该金额达到5312.8万元。为了分析品恩科技的实际营运效率，记者根据公司的存货周转天数和应收账款周转天数的基础上计算出2013年品恩科技的营业周期为329.94天，说明公司从取得存货到收回现金需要接近一年的时间，资金周转速度较慢。记者将与品恩科技类似的两家公司大华软件和海康威视进行对比，这两家公司2013年的营业周期分别为202.18天和153.2天，均低于品恩科技的营业周期。