苏宁电器(002024,股吧)公布了中期业绩快报，净利润下滑29.5%，处于此前盈利预警区间的低端。我们对B2C 市场的竞争形势更加悲观，主要竞争对手已经放话称下半年会继续拼价格。实体店销售增速亦低于我们的预期，且开始受到B2C 市场竞争的影响。我们将2012 和2013 年盈利预期进一步下调8%，评级从落后大市下调至卖出，新目标价为5.31 元(人民币，下同)。
上半年净利润下滑30%
总销售同比增长6.7%，净利润下滑29.5%至17.45 亿元，位于公司此前发布的20-30%盈利下滑预警区间的低端。这意味着第二季度收入仅增长3.8%，净利润则下滑41%。虽然盈利情况与我们全年下滑30%的预期一致，但收入落后于我们原本14%的全年增长预期。
线上市场狼烟四起
上半年线上销售同比增长106%，至52.8 亿元，同此前公司公告一致。虽然苏宁在第二季度扩大了B2C 业务的市场份额，但由于国内电商之间的价格战愈演愈烈，严重损害到整个行业的盈利能力，我们预计下半年苏宁的利润将会进一步下滑。苏宁的主要竞争对手国美电器和京东商城均已宣布下半年将继续降价。
线下销售不如人意
上半年同店销售额下滑10.38%，跌幅超过第一季度的7.24%，说明第二季度形势进一步恶化，我们估计当季跌幅在12-13%。上半年公司在国内仅净增加5 家门店，与全年净增加200 家门店的原定计划相去甚远。由于门店开张速度减慢，营业费用有望节省。上半年实体店的销售增长基本持平于0.6%，第二季度下滑4.5%，我们原本对全年的预期为增长4.2%。
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评级下调至卖出
鉴于同店销售额的恶化和B2C 市场日益疯狂的价格战，我们调低了新开门店和同店销售额假设，结果导致我们2012 和2013 年的收入预测下调7%，盈利预测下调8%。基于11 倍2013 年财富里昂预期市盈率(较历史平均市盈率低1 个标准差)，我们将该股目标价从7.34 元下调至5.31 元，评级从落后大市下调至卖出。