扩张之危穆迪红旗“插”赛维

房田甜　　当红旗成为警示标志，其带来的不是胜利，而是应声下跌的股价。　　7月11日，国际评级机构穆迪给61家中国上市企业插上红旗，作为惟一的太阳能概念股，赛维LDK(LDK.NYSE)榜上有名，获得9面警示旗帜。次日，赛维LDK最高跌幅达6.2%，当日以6.33美元报收，跌幅被拉回至3.95%。　　一名投资者表示，“赛维自身发展过快，积累了大量高风险外债，偿还银行巨额贷款也给它造成了压力。”　　中投顾问新能源行业研究员萧函介绍，今年以来赛维LDK扩产动作很大，资金流短缺，外债风险高。加上今年多晶硅价格猛跌，严重影响赛维的经营业绩。　　赛维LDK中国区营销与公关总监姚峰在接受本报记者采访时，并未对穆迪“插旗”一事作评论，但他表示，“二季度的光伏行业确实不太好，但我们的出货量还不错，相信三季度会更好。”　　“面对当前严峻的市场形势，赛维LDK能否完成预定目标存在很大疑问。”萧函说，“或许是这一系列经营管理中的问题使得穆迪将赛维LDK树为反例。”　　短期负债过重　　穆迪在上周发布的一份报告称，他们选取了61家中国非金融公司进行测试，将这些公司已知的数据按照5类进行判断，并给予了其中49家企业“红旗”，其中，红旗越多，问题越大。　　“穆迪并未公开报告原文，所以无法判断赛维LDK是哪些方面被穆迪警示了。”一名美股分析师认为，赛维LDK自身发展过快，所以“现金流短缺的风险肯定跑不了”。　　根据赛维LDK2010年年报显示，其去年的流动资产约是19.75亿美元，流动负债高达约35.78亿美元，而去年的净收益只有2.96亿美元。“流动负债刨去流动资产后还是净收益的5倍多，短期的负债太严重。”上述美股分析师表示。　　据了解，赛维去年的销售收入约是25.09亿美元，偿还贷款和借款的总量为约20亿美元。　　根据赛维LDK的一季度报表，其流动资产为25.64亿美元，流动负债为37.98亿美元，流动比率仅为0.68，短期还款能力堪忧。而同期，英利绿色能源(YGE.NYSE)、无锡尚德(STP.NYSE)和天合光能(TSL.NYSE)的流动比率为1.32、0.99和2.07。　　2010年，赛维存货量为4.88亿美元，2011年一季度，库存量攀升至6.13亿美元。　　“赛维似乎过于追求规模、速度和出货量，对运营现金流、资本结构没有应有的重视，很可能会酿成严重的苦果。”前述美股分析师表示，“有相当部分的中国光伏企业都有类似问题。”　　据了解，早在2007年决定硅料上马规模时，赛维LDK就曾向外界释放出硅料项目可能分拆上市，但路透中文网称，“由于该公司将其多晶硅资产上市的计划目前显然已经搁浅，一切都不免让人担心这家公司在当前的现金危机面前还能撑多久。”　　“我们硅料项目上市的计划没有搁浅，上市具体时间不好说，但我们争取今年上市。”姚峰则告诉本报记者。　　信托补血　　“其实很多太阳能企业都比较缺钱，主要原因是产能不断扩张、开展垂直化整合，资本支出比较高。”i美股光伏业分析师王毓明表示。　　去年光伏市场火爆，硅片、电池、组件商纷纷吹响扩张的号角，势头惊人。在这股扩张浪潮中，全产业链的垂直一体化模式成为“时尚”，赛维LDK动作亦很大。　　据2010年年报，其经营活动现金流量净额为5.6亿美元，融资活动现金流量净额为1.8亿美元，而投资活动现金流量净额高达9.29亿美元，使得其现金净增加额为负1.83亿美元。　　“考虑到今年光伏产品均价还会持续走低，相信各大巨头会竭尽全力降低成本，手段之一就是扩大生产规模。”王毓明说。　　按照赛维LDK已经披露的产能扩张计划，在2011年，其硅料产能将由去年的1.1万吨扩至1.8万吨；硅片产能计划由去年的2.3GW扩至2.6GW；太阳能电池产能由去年的120MW，激增至1.26GW；组件去年产能为1.5GW，今年将扩至2.5GW。　　从3月底开始，赛维实施扩张计划：以近3300万美元完成对美国SPI公司70%股份的收购；在安徽省合肥市增加了一个新的电池生产基地；投资4000万美元在江西省南昌市建立一个新的每年200万片2英寸蓝宝石晶片的供应能力的晶片厂等四项重大投资。　　此外，赛维还在考虑收购德国Sunways AG(SWW.XE)的股权。　　中投顾问新能源行业研究员沈宏文认为，“从赛维LDK的发展模式来看，依赖信贷支撑促成公司快速发展，并迅速跃升为多晶硅行业龙头企业，但这同样会带来资产负债率高等问题。”　　而因为前期美股市场光伏概念股的下跌，今年5月，赛维LDK放弃了债券融资计划。不过，赛维LDK后来在国内寻找到“另类”融资渠道，借助信托补血。　　根据信托计划，江西赛维LDK太阳能将价值21429万元的货物按照70%的质押率质押给中航信托，并保证质押货物价值不低于2.1429亿元，以获得约为期一年1.5亿元信托贷款。计划称，上述信托参与投资农行新余分行发起的联合贷款；同时，公司实际控制人彭小峰为该联合贷款提供个人连带责任担保。　　不过，沈宏文也认为，赛维LDK当前的快速扩张为未来的行业井喷做好了铺垫。“一旦当前光伏产业的低潮期过去，赛维LDK将能抢占先机，赢得抢跑的机会。”　　赌下半年市场　　赛维LDK2011年一季报显示，公司一季度毛利率为31.5%，超过去年第四季度的27.3%，但王毓明判断，“最近几个月硅片价格跌幅在30%以上，预计赛维二季度的毛利率不会太理想，可能低于17%。”　　与英利绿色能源、无锡尚德和天合光能的主营业务是光伏组件不同，同为中国光伏行业领军企业的赛维LDK，主要业务集中在上游的硅料和硅片生产。　　萧函介绍，“光伏组件的成本最主要是来自于多晶硅，多晶硅约占光伏组件总成本的60%。”硅料的价格与组件产品价格之间呈很大的正相关性，因此在过去几年，当下游需求市场火爆时，出现“拥硅为王”的情况并不少见。　　“为了保证自己的硅料供应，签长单成为硅料供货的主要模式，甚至可以转手出售长单价购得的硅料，获得与现货价格之间所形成的巨额利润空间。”中科院电工所太阳电池技术实验室主任王文静解释。　　赛维LDK的订单正是以这种长期合同为主，这在一定程度上保障了赛维LDK产能的稳定，除非客户毁约，否则赛维的产能不会发生太大变化。　　本月初，尚德已经承担了相应成本来与硅晶圆供应商MEMC“毁约”。“我们在分析了晶澳太阳能的年报补充文件后认为，他们有可能会步尚德的后尘，与保利协鑫解除长单合同。”王毓明表示。　　这让一些人士开始担心，解约会蔓延到赛维这样的企业。　　“我们目前与客户合作没有任何问题。”姚峰肯定地告诉记者。他同时表示，“即使长单有问题也可以调整，但目前没客户提出这样的要求。”王文静也表示，去年我国市场所需硅料仍有一半是靠进口，目前供需虽较为平衡，但今年下半年或者明年上半年如果市场转好，又会出现硅料的相对不足。