业绩存在变脸风险森马服饰疑患加盟店过度依赖症

高达6.7亿股的总股本，居然上了中小板；ZARA、H&M、UNIQLO等国际巨鳄来了，但依然不影响机构对其未来的看好；在近7000家门店中，真正的直营店还不到300家，但这种过度依赖加盟商的模式仍被推崇……　　这，就是森马服饰。3月11日，在日本特大地震发生、A股狂泻的同一天，它也在深交所挂牌上市了，并且以67元的发行价让不少投资人为之“震颤”，也因此成了今年中小板第一高价股。　　只是，上市首日即遭遇破发，开盘报61.18元，较67元的发行价下跌8.69%，尾盘收报于62.11元，跌7.30%，全天换手率为21.68%，成为中国服装板块近来首个首日破发的上市公司。　　在森马服饰上市的诸多蹊跷的背后，对于中国股市也多少应该有些触动。　　蹊跷的中小板上市 　　招股书显示，森马服饰的总股本高达6.7亿股，还是不是中小企业的确值得商榷。　　相关资料也显示，森马服饰的“森马”品牌为我国第二大休闲服饰品牌，先后获中国驰名商标、中国名牌和国家免检产品等殊荣；“巴拉巴拉”品牌是我国第一大儿童服饰品牌，也是首批荣登中国名牌榜单的童装品牌。目前，森马服饰总共有近7000家门店。　　对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授颇有微辞。董教授称，森马公司市值太大，一个经营服装的传统零售行业、总股本高达6.7亿股，竟然将自己装扮成投资者眼里的“中小企业”，跑到中小板来挂牌，很显然，其最终是看中了中小板的超高溢价。　　森马服饰此次共发行7000万股，每股发行价格67元，对应市盈率近45倍。而七匹狼和报喜鸟对应的2011年市盈率分别为25倍和23倍。若换个角度看，如果森马服饰真的到它该去的上交所挂牌，那么，股民所能接受的发行价大概也就是20元至30元。　　另外，让投资者觉得蹊跷的是，森马服饰6.7亿股的总股本，此次却只发了5600万股的流通股，另外1400万股则属于非流通股。这显然是与当前我国新股发行的相关规定不相符。　　据业内人士介绍，根据我国《证券法》的相关规定，总股本在4亿股以上的公司，公开发行的股份比例不低于10%；总股本在4亿股以下的公司，其比例不得低于25%。这样的一条“硬规定”是对主板、中小板和创业板公司一视同仁的。　　惨烈的同行业竞争 　　首次登陆A股市场的森马服饰上市即遭遇破发，尔后股价持续低迷。截至记者发稿时，森马服饰股价仍在61元左右徘徊。虽然机构对于该股的热忱依然不减，但仍难改变投资者对于森马服饰上市后的业绩变脸的担心。　　的确，从已经披露的中小板上市公司的业绩看，一批公司上市未满周年就已变脸。中国商报记者发现，在这些业绩下滑的背后，“原材料价格上涨”和“市场竞争激烈”等都是一个共同的“元凶”。而这，森马服饰似乎也不例外。甚至更加严重。　　据一位不愿具名的分析师分析，从目前的行业竞争格局来看，森马服饰处境并不理想。在休闲服饰方面，森马同美邦、真维斯、佐丹奴等在目标群、价格等方面的定位上基本重合，再加上ZARA、H&M、UNIQLO、ESPRIT、JACK&JONES、LEVI’S等国际休闲装品牌正大举进入
中国市场，以及国内大量服装品牌厂商纷纷推出休闲类服装产品，致使休闲服饰在一、二线城市的竞争进入白热化阶段。　　而在童装市场的中高端品牌中，国际童装品牌已占据了相当大的市场份额，国内自主童装品牌主要都在中、低端市场中展开竞争，导致单个品牌的市场占有率都不高。　　该分析师分析指出，公司正面临棉花等服装行业原材料成本上涨风险，且门店快速扩张带来了一定的管理成本风险。　　森马服饰方面也坦承，随着国内其他品牌的不断出现和国际品牌已陆续进入国内市场，公司的品牌服饰面临着较激烈的市场竞争，将对公司盈利能力的稳定性造成一定影响。但应该注意到，在报告期内，森马服饰的毛利率水平和坪效都是在持续增长