华锐风电：16公司突击入股控制权风险犹在

《投资者报》研究员 李清竹　　仅仅用了5年时间，韩俊良就把华锐风电带到了中国资本市场的门口。2006年2月，华锐风电正式成立；2010年10月，中国证监会发审委曾经取消了对华锐风电IPO申请的审核。如今，华锐风电再次上会。　　这是一家大佬云集的公司，除了新天域资本作为机构投资者的入主，原上海证券交易所首任总经理尉文渊、原申银证券总裁阚治东等资本市场明星大鳄也现身其中。这些，都是推动华锐风电过去4年高速成长的重要力量。　　2008年，经过一系列的增资和股权转让，一批机构投资者完成对华锐风电的突击入股。由于多数公司都为实现入股而设立，因此，PE腐败问题可能滋生其中。　　低价掠取市场　　2010年上半年，华锐风电实现营业收入75.5亿元，净利润12.7亿元，而它的老对手、比它年长8岁的金风科技，上半年的营业收入和净利润分别为63亿元和7.7亿元。　　实际上，从2009年开始，华锐风电就在销售额和净利润上实现了对金风科技的反超，登上行业老大的宝座。当年，华锐风电实现营业收入137.3亿元和18.9亿元，较金风科技分别高了28%和8%。　　到2009年底，公司的市场份额为25.3%，较第二名的金风科技高出5.6个百分点。之所以能在短短5年内掠取如此庞大的市场份额，低价是华锐风电的重要策略。对比金风科技的销售，《投资者报》发现，华锐风电的产品价格在过去几年中要远低于对手。　　比如，2007年，华锐风电的主要产品1.5MW风电机组的平均售价为5088元/KW，而金风科技则达到了约5800元/KW。到了2009年，华锐风电1.5MW风电机组的平均售价下降到4970元/KW，但仍要低于金风科技，后者的售价约为5333元/KW。　　由于低价策略，华锐风电的毛利率水平也相对偏低，2007~2009年分别为12.5%、16.9%和20.8%，而金风科技则分别达到29.8%、24.3%和26.8%。　　由此可见，由于华锐风电早期的定价相对较低，因此近年来降价的幅度较小。随着成本的下降，公司毛利率逐步提高。不过，随着金风科技的不断降价，从2010年的情况看，华锐风电的产品价格已经不具优势。上半年，华锐风电的1.5MW风电机组售价为4814元/KW，而金风科技12月中标的267台1.5MW风机，平均售价只有3852元/KW。　　值得肯定的是，华锐风电的产品结构具有一定优势。公司的产品中，1.5MW风机仍占据主导，2010年上半年的销售占比为90%。同时，公司的3MW风机组销售额已经达到7.5亿元，占比接近10%。反观金风科技，同样由1.5MW风机构成收入主导，占比为91%；但公司还有750KW的风机产品，占比为5.4%。　　由于1.5MW风机的平均成本只有3200~3400元/KW，因此，华锐风电仍有较大的降价空间，而按照金风科技12月的产品中标价，降价的空间已经较小。从这个角度看，华锐风电未来市场份额的增长仍有较大空间。　　16家公司突击入股　　2008年，经过一系列的增资和股权转让行为，一大批机构投资者成功实现了对华锐风电的突击入股。其中，有多家公司在设立后就立即进行了入股，表明其中可能暗藏着PE腐败行为。　　公司在2006年2月设立后的股权结构为：大重成套持有30%的股权，新能华起、方海生惠、东方现代以及西藏新盟四名股东均持有17.5%的股份。这一股权结构到2008年之前一直保持不变。　　2008年3月，天华中泰和FUTURE向公司增资，成为公司第二大股东，均持有公司2500万元出资额，出资比例为16.67%。　　当年底，公司股东之前进行一系列股权转让，从而使得深圳富鼎顺等17名法人股东实现突击入股。　　通过对成立时间的查验，这17家公司中，有16家公司均为2008年下半年才设立，只有陕西丰恒胜达这一家公司设立于2005年，并且，只有这家公司的主业为投资咨询或管理以外的商贸业务，其余公司均为投资咨询或投资管理公司。　　公司解释称，除天华中泰将股份转让给华丰能和FUTURE将股权转让给SINARIN外，其他的股权转让均为原股东向各自股东进行转让，目的是简化公司持股层次、明晰股权关系。但《投资者报》查证后发现，这一解释并不合理，原因在于，这16家公司的设立时间都要晚于华锐风电设立时的发起人股东。　　无论如何，在2008年突击入股的这些机构投资者将赚得盆满钵满，按照摊薄后30倍的发行市盈率计算，公司的股价将超过50元。这些突击入股的投资公司收益率都将超过10倍，而隐藏在这些投资公司背后的大量个人股东无疑是这场盛宴的最大获益方。　　控制权风险　　从股权结构看，目前，重工起重为华锐风电的第一大股东，持股比例为20%。然而，公司并不存在实际控制人，这为公司日后的运营管理埋下隐患，不排除公司未来将出现严重的经营权利纷争。　　公司的第二大股东为天华中泰，这是华锐风电法人代表韩俊良控制的公司，持有发行人的股份比例为13.33%。从股权结构可以看出，一旦韩俊良与第三、第四或第五大股东联手，从持股比例上都要超过重工起重，进行使得国有企业私有化。　　如果将出身重工起重的韩俊良视为与第一大股东为一致行动人的话，公司控制权仍然不稳定。　　目前，上交所原总经理尉文渊控制的西藏新盟持有华锐风电11.67%的股权，瑞华丰能、汇通丰达、中恒富通和上海元琪各持有3.97%、3.15%、3.15%和1.4%的股权，而后4家法人机构合计持有的11.67%的股权均来自原法人股东深圳东方。如果这五名股东进行联手，总持股量将达到总股本的23.34%，从而超过第一大股东重工起重的持股比例。