江晖：绝对正收益的追求者

——蔡晓铭　　江晖，北京星石投资管理有限公司总经理兼投资总监。　　“他给人的印象是一个做事的人，很谦虚，也很稳重。”参加完星石投资最近一次季度报告会的张先生如此描述自己对星石投资总经理兼投资总监江晖的印象，在张先生看来，将自己的钱交给星石投资打理，心里很踏实。　　认真与坚定，是江晖大多数朋友对他的印象——江晖并不喜欢玩，体育运动、唱歌跳舞都不擅长。但值得称道的是，江晖在投资上的聪明、勤奋与坚定。正如江晖自己诠释“星石”一名的由来——若星之恒，若石之坚。　　如果将2000年1月江晖开始担任基金兴和基金经理作为其投资生涯的一个起点，那么在过去9年中，在江晖由公募转战私募的历程中，其管理或负责过的基金复合回报率高达770.84%——而同期上证指数的涨幅为94.02%。这无论在公募领域或是私募领域，都是令人瞩目的。　　江晖的“懒惰”与“勤奋”　　提起江晖的投资特色，则不得不说一说他的“懒惰”——对指数的涨跌并不似众多投资者那般关注，股票买卖操作的次数也很少。甚至是不仅不关心指数的涨跌，江晖在过往的投资表现中，更是他对自己的投资组合里的股票涨跌也看得很轻。　　在以往的公募投资生涯中，曾出现过他管理的基金投资组合里大多数股票完成建仓后，在一年多时间根本就没有再操作过的情况。　　“我不看短期波动的，看好的这些个股除了公司基本面出现恶化外，我会长期持有它们。持有3年的时间，甚至更长。我是一个很念旧的人，看上的股票就像多年相知的朋友一样，是不会抛弃它们的。”　　在工银瑞信工作期间，江晖管理的工银瑞信核心价值基金一度由于净值上涨较快，曾出现了较多的赎回，出于兑付基金份额的压力，江晖在当时被迫卖出了不少他已经建仓的股票，对这一迫不得已的卖出，江晖此后回顾起来一直惋惜不已。　　“如果当时手上有钱的话，是绝对舍不得抛弃它们的。”江晖如此回顾当时面对赎回时被迫卖出部分股票的情形。事实上，这些股票后面持续向好的走势也基本上印证了江晖的判断。　　在股票的二级市场操作上，江晖是“懒惰”的——基本上是买好就不动，他的投资风格在当时众多基金中也是独树一帜。在2005年的一次统计中，曾作了当年164只股票基金资产活跃度的统计。其时，工银瑞信持股的活跃度排名居然在164只基金中排到了倒数第2——这意味着江晖管理的这只基金买卖交易处于极度不活跃的状态，换手率也是非常之低，更形象的描述是建仓后就基本不再变动。　　交易的不活跃并不否定其业绩的增长，在当年众多基金表现参差不齐的情况下，工银瑞信核心价值的净值增长表现出了非常强的稳定性。　　“张裕后来翻了两倍，我们一动也不动。中兴通讯，当时买了，中间有很大的波动，后来很多在里面的基金也跑了，我们还是坚持。我在投资上是持之以恒的，这不是对一两个股票，而是所有的股票都是长期投资。”　　从另一个层面理解，“懒惰”其实是江晖对价值投资的诠释。在价值投资的历程中，波动不可避免，价格在围绕价值的波动中，尽管最终将回归价值，但在特定时间内，却未必是价值的全部反映，这需要投资人以坚定的信念进行长期投资和稳健投资。　　在二级市场炒作和投资操作上的“懒惰”，并不意味着管理巨额财富的江晖在投资上颇为轻松，事实上，江晖下的功夫在另一个层面——公司研究上，在这个方面，我们可以看到一个勤奋的江晖。　　那么，公司研究有何秘诀?　　“没有秘诀，也就是寻找能够业绩持续增长的公司的股票，把公司彻底研究透，然后坚定地去投资。我们投研团队大部分的时间用在研究行业报表、上市公司调研而不是看盘。”江晖如此阐述自己的方法。　　此后在投资用友软件的时候，江晖为了全面了解用友软件的经营情况，就亲自到用友软件调研了5次——而这还不包括研究公开资料和公司研究员的调研在内。在江晖看来，投资流程中的公司研究工作并没有太多的秘诀，但却需要一些“野心”，而他的野心就是要把一个公司和一个行业的现在和未来彻底搞清楚。　　看不清楚时只做一半　　面对纷繁复杂而又时时处于变动中的证券市场，并没有谁敢于说会是不败的神话，事实上作为基金管理人，在多变的市场中，总会有“看不清”的时候。当面对这样的困惑局面时，应该如何应对?　　江晖给出的答案是，看不清楚时只做一半。　　“比如说07年最后一周，我们跟客户见面，我说我判断08年市场风险高、收益低。如果你这么一个判断，肯定是不做，把钱腾出来等着，然后去做一些微小利差的套利工具，这样就有收益了。但是09年，我们判断收益是中等，风险也是中等的，应该做，当然不是大牛市，所以我们拿出一半钱。”江晖说道。　　“现在看拿一半钱挣少了，但没有关系，我给你挣了，如果长期这么做的话，我在熊市退出来，我在看不清市场做一半，牛市百分之百做进去，这就是回报。在当前没有办法的办法下，我觉得这样做也是可行的。”　　时间要花在好企业上　　在归结星石投资的投资理念和模式时，江晖喜欢将投资分为“自上而下”与“自下而上”两个层面，即通过对宏观经济与证券市场的分析，对各行业经济及上市公司基本面的研究，形成收益风险配比合理的资产配置方案及具备明显投资价值的股票组合。　　“具体而言，是采用自上而下资产配置和行业配置与自下而上精选股票相结合的投资策略，提出对具备核心竞争优势、景气度处于上升周期、价值被低估股票的投资建议。”　　在具体投资标的的选择上，江晖总结自己的经验是“要把时间花在好企业上”。　　“作为一名基金经理，就应该把时间花在好企业上。以前(指在公募基金时)有一次，外方股东问我们取得业绩的原因，我就告诉他，去年的整个投资中，选对股票利润贡献率最大，为60%，而选对行业的利润贡献率为30%，选对大盘的利润贡献率只有10%。”　　江晖将其看好的股票投资类型分为四种类型：持续上涨型、强周期型、主题投资型以及脱胎换骨型。　　“持续上涨型是那些核心竞争优势明确的企业，能够经历经济周期的考验，其业绩的不断增长带动股价不断上涨。而强周期型的股票是那些受益于宏观经济或行业供需关系的变化，出现周期性业绩迅猛上升的公司。主题投资型是收益于强劲的投资主题，出现阶段性的业绩迅猛上升。脱胎换骨型则是指那些企业的业务模式、盈利能力出现显著的升级或变好。”江晖坦言，自己最青睐的就是持续上涨型的股票。　　想做对冲基金　　“想做对冲基金”成为江晖近期越来越强烈的一个想法，在对绝对正收益的追求下，这一想法显得“自然而然”。特别是在股指期货有可能推出的情况下，更坚定了江晖做对冲基金的理念。　　“我自己98年进入这个基金行业，做了很多年，我体会挺深的。在以前的时候，大家自己炒股，后来是基金经理炒股。这个是很大的跨越，基金经理炒股，这是专业化的分工，之后大家慢慢接受了。开始的时候，觉得钱交给别人炒是非常不好的事情，觉得输也要输在自己的手里了，后来慢慢接受了。所以这个行业到现在的情况，这是社会专业化分工的需求。这个基金我做了很多年，是跟指数相比的，我自己做了很多年以后，因为我也听到各种客户的想法，有的时候跟我们不一样。”江晖说道。　　“2004年的时候，美国一位基金经理访问我们公司，他说我这个跟你不一样，他说我要有绝对回报的，90年到2000年，美国是大牛市，那个基金跟指数一样多，那个时候美国先锋基金很流行，做指数基金，费用很低。但是后来不一样了，网络泡沫破了以后，那个指数跌的，那个基金还往上面涨。所以我后来一直想，我要在中国做这么一个对冲基金的类型。”　　“我07年出来做这个(指私募基金)以后，我一直想做这个产品，虽然没有对冲工具，用我们一些方法，我们考虑这样的收益以及配比的方法来做这个产品，现在两年下来了，我们初步来看也是实现了这么一个目标，涨我们也能涨，跌的时候我们尽量不跌，长期来看对投资者也是非常好的产品。大家理财，这个产品是很丰富的，不是光一种的。所以我希望做这个对冲基金产品成为一种专门跟指数比的，是一个补充，满足更多投资者的需求。这是我们的一个想法，这也是叫另类投资吧，是一个小小的类别。”　　“我想以后我们股指期货开了以后，对冲基金多了以后，我们可以把它的产品做得像那个(美国)对冲基金。我们这些人要把这个先做好，为我们中国守住。”■