最可能套现的十家创业板企业

过高估值、业绩变脸和解禁股相对数量庞大，是解禁股套现风险畸高的三大诱因。通过编制指数，我们用相对客观的标准从第一批解禁的27只创业板股票中得出套现风险最大的十只。　　文/本刊记者 李 彤　　套现风险升高的三大指标　　首先是高估指数，用来量化没有业绩支撑的高估值。如果估值合理，让他们抛都不会抛。一家公司以80倍的市盈率交易，假如第二年交易价格不变、净利润增长了100%，则市盈率骤降至40倍。尤其创业板企业规模小，成立年头短，投资人看的是高成长，不怕你股价高就怕你成长慢。我们用“高估指数”来量化创业板新贵业绩增长不能支撑股价的情况。假如某公司以80倍市盈率作为市场交易价，而2010年前三季度净利润
同比增长仅为40%。则高估指数为80/0.4=200%。通过计算，我们发现仅从成长性来看，3/4的创业板企业被高估了。　　其次是变脸指数，用来量化包装上市后遗症产生的业绩变脸。对于2009年“冲刺”上市的28家公司来说，2008年报体现出的增长率是最重要的指标，被包装的可能性也最大。如果某家公司在金融危机最深重的2008年仍然取得120%的业绩增长，而在2010年前三季度业绩增长大幅放缓到20%，基本可以定性之为“变脸”，变脸指数为120/20=600%。显然，这个指数不应大于100%。通过对第一批解禁的27家企业逐一计算，发现2/3的企业都有不同程度的“变脸”。其中特锐德、汉威电子、网宿科技、中元华电、金亚科技等5家公司可谓触目惊心，对“包装”情况了如指掌的内部人，首先夺路而逃。　　最后是解禁指数，用来量化首批解禁股套现动机强弱。仅承诺12个月锁定期的机构和个人意在赚取目标公司“鲤鱼跳龙门”后的价值飞跃，在解禁后随时择机套现在常理之中。假设第一批限售股解禁前流通盘是4000万股，解禁股数量为8000万股，则解禁指数为8000/4000=200%。解禁的27家企业中，有17家解禁股数量超过现有流通盘的50%以上，其中7家超过100%。鉴于“第一批是最好的”，后面上市的创业板企业高估值、低增长的情况更甚，套现风险会更大。　　过高估值、业绩变脸和解禁股相对数量庞大，是解禁股套现风险畸高的三大诱因。为便于大家从整体上把握，我们编制了综合套现指数：　　高估指数 × 0.2　　+　　变脸指数 × 0.4　　+　　解禁指数 × 0.4　　附表：创业板首批解禁个股套现指数一览代码名称高估指数名次变脸指数名次解禁指数名次综合套现指数名次300001特税德849%83862%121%191723%2300002神州泰岳490%13245%149%23200%12300003乐普医疗137%2484%19281%1173%15300004南风股分157%23120%1852%16100%22300005探路者523%12635%766%13385%9300006莱美药业1052%6526%1095%7459%7300007汉威电子3115%13115%2104%61911%1300008上海佳豪107%2576%2063%1477%24300009安科生物711%9564%8104%6410%8300010立思辰861%7383%1180%11357%10300011鼎汉技术548%11548%918%20336%11300012华测检测363%16-23%2612%2268%26300013新宁物流552%1020%2358%15142%19300014亿纬锂能267%1784%1936%18102%21300015爱尔眼科404%15264%1312%22191%13300016北陆药业160%22-21%25111%568%26300017网宿科技2356%32356%479%121445%4300018中元华电2496%22496%383%101531%3300019硅宝科技235%20244%1513%21150%18300020银江股份250%18171%17131%3171%16300021大禹节水1675%5725%6112%4670%6300022吉峰农业186%21216%1688%9159%17300024机器人441%1448%212%24108%20300025华星创业88%2640%2289%869%25300026红日药业245%19275%1244%17176%14300027华谊兄弟63%2712%24162%282%23300028金亚科技1772%41236%51%25849%5　　注：对于2010年前三季度净利润同比下降的，高估指数与变脸指数接取值为解禁指数的40倍。　　十家最可能套现的股票　　根据我们编制的综合套现指数，我们用相对客观的标准从第一批解禁的27只创业板股票中得出套现风险最大的十只，依次为：汉威电子、特锐德、中元华电、网宿科技、金亚科技、大禹节水、莱美药业、安科生物、探路者、立思辰。其中，金亚科技虽然因高估值和业绩变脸，列第五位，但由于第一批解禁股数量极少，暂无套现风险，故排除。特锐德的解禁股压力也较小，故也排除。所以我们用解禁压力最大的乐普医疗和解禁股成分最复杂的华谊兄弟替代。　　NO.10乐普医疗　　2010上半年，乐普医疗净利润较2009年同期增长41.1%，动态市盈率超过50倍，高估迹象不明显。而且，募集资金的投入将使心脏支架的产能大幅增加，2011年业绩有望实现跨越式增长。在通货膨胀背景下，乐普医疗具有无与伦比的议价能力和广阔的提价空间。　　乐普医疗也不存在业绩变脸问题。2008、2009财年的净利润增长率分别为34.49%和45.11%，2010年前三季度同比增长41.27%。呈现持续、稳定增长的良好态势。　　乐普医疗的控制人是中船重工集团，而灵魂人物蒲忠杰持股仅略高于20%。“公私合营”并不是让人放心的“稳态结构”。财务投资人华平起到一定的制衡作用，但华平作用有限且早晚要退出。　　美中不足的是持有6043.7万股的创始人和持有7300万股的华平仅承诺锁定12个月。显然，旧股东看中的是财务自由，不愿“受制于承诺”而错失最佳套现时机。而且解禁股数量过亿，为创业板之最，套现压力不小。　　NO.9华谊兄弟　　华谊兄弟的业绩增长直接与票房挂钩，有相当大的“戏剧性”。2007、2008、2009三个财年的净利润增长率分别为147%、17%和24%，2010年前三季又蹿升至138%。这主要是由于票房分账收入有靠天吃饭的意味。华谊兄弟在2010年推出8部影片，《全城热恋》、《唐山大地震》、《狄仁杰之通天帝国》均取得票房佳绩。即将上映的《非诚勿扰2》也颇为乐观。　　华谊兄弟进入“套现TOP10”的主因是上市前股东人数多、数量大。75名原始股东里，除王氏兄弟持有的5780万股锁定期为3年，其余仅有1年。马云、江南春、冯小刚、李冰冰、黄晓明等持有的解禁股数加起来超过解禁前流通盘的160%，谁抛谁留只有天知道。兴许哪部片子票房高企，股价蹿升，明星们就悄然“撤”了！　　NO.8立思辰　　立思辰所在的行业尚未成形，没有先例可寻、没有规则可依，完全是摸着石头过河。惠普、富士施乐、用友、理光们也在这个市场摸索，位列其中的立思辰并无力压群雄的必然逻辑。2008和2009年30%多的净利润增长率已经不算高，2010年前三季度更是仅有10%。　　立思辰的19个原始股东(包括一家投资机构)。只有持股30%的池燕明承诺了3年的锁定期。持有4719万股的董事、监事级高管们只承诺锁定1年，拉足“打不赢就跑”的架势，对股民手里的2650万股构成不小威胁。　　有意思的是，立思辰还是创业板里第一家尝鲜资产重组的公司。2010年11月8日宣布发行1604.7万代价股，收购“友网科技”(单价为18.57元)。相当于扩大后总股本的9.2%，换来的是56%的利润增长(2010年预计)。监管部门对超募资金管得很严，轻易不准用来进行并购。此次批准业绩增长乏力的立思辰发行代价股，购“优质资产”来扮靓业绩，也算个“试点”。但此门一开，退市制度将很容易被规避。眼看业绩不佳就找一个向往创业板财富的“优质企业”装进来。但看起来很美的交易，是馅饼还是陷阱？又增加了1600万限售股，未来的解禁压力岂不更大？　　NO.7探路者　　100多倍的市盈率，20%的净利润增长率(2008年同比增长132%)。到2010年9月30日，探路者名下店铺数量为629家(其中直营店89家)，其中只有一半完成了资源管理系统(ERP)的铺设。上市募集资金3.216亿元，至今仅投入297.36万元用于信息系统建设。没有实现ERP系统全覆盖的加盟连锁企业根本不配上市，因为它的管理层自己都无法及时准确掌握销售情况。上市带来的知名度暴增，大笔的募集资金投入，店铺数量猛增，这一切只换来20%的净利润增长。　　2241万解禁股里面，力鼎投资持有的1000多万股成本为3元，探路者创始人之一石信的360万股成本大约0.5元。眼看探路者探不到“正途”，赢利前景不佳，大小解禁股东选择套现的概率极大。　　NO.6安科生物　　安科生物主要产品为重组人干扰素和重组人生长激素。目前，重组人干扰素竞争激烈，价格混乱。国内主流生产企业有20多家，竞争激烈，效益逐年下滑。年增长率不到15%的市场，内有几十家同胞在抢，外有不可撼动的国际大鳄。从逻辑上看，即使安科生物使用募集资金扩大了产能，效益却不见得能同步上升。成长性如此堪忧，六七十倍的市盈率绝对是高估了。　　好在创始人宋氏兄弟及14名高管都承诺锁定3年，多少给人一些信心。但其他原始股东(含一家投资机构及109名自然人)承诺锁定1年，他们行为模式复杂难料，对流通盘会有一定的冲击。　　NO.5莱美药业　　莱美药业规模不算大，宣传上的卖点是自主创新能力，拥有高水平的科研团队。据药监部门统计：2000年至今，莱美药业新药批件数量在全国6000医药单位中排名第27位。但其真正依靠的还是仿制、转化，成长较为缓慢。2010年前三季度净利润仅仅增加了6.5%，70倍左右的市盈率，高估较为严重。　　莱美药业七成产品被列入《医保目录》，本来这是个卖点。但在通胀导致成本上升的同时，《医保目录》中的药品面临的却是销售价格下降的压力。在保证民生的大局下，莱美药业即使销售额倍增，净利润也不一定有可观的增长。　　重庆科技风投及11位自然人锁定期为1年，到期可能被抛售股票的规模将与流通盘相近，如果没有重大利好(业绩超预期增长或大股东购买股票)，抛售风险较大。　　NO.4大禹节水　　大禹节水的成长性更差，2010年前三季度净利润同比增长不到5%，市盈率超过80倍。成长性连CPI都跑不过，而且每股净现金流-0.64元。通俗的讲，就是钱没赚多少，却欠了一大堆债。　　在看不到光明的情况下，高估的大禹节水只有炒作价值而没有投资价值。解禁的3237万股会与2880万流通股展开博弈。　　NO.3网宿科技　　网宿科技就是那家交出“最烂年报”的上海公司。2009年每股净利润同比下降9.84%。而2008年较2007年是增长了45.51%。公司高管在向投资者解释时居然说“要是聪明一点，把募集资金调换一下，早点投入项目中，做一个漂亮的报表，那太容易了，但我们没有做。”在募集资金5.13亿元(其中超募金额达2.70亿元)后，在全体高管薪酬翻倍的情况下，却连包装都懒得包了！更离谱的是，持有431.5万股的总经理彭清和“专业”独立董事王开田双双“因个人原因”辞任。2010年，前三季度网宿科技又“再接再厉”，每股净利润下降了70%。对这样的公司考虑的不是投资价值问题，而是什么时候退市。如果监管部门手软，让网宿科技效法立思辰重组求生，将使爆炒ST之风在创业板蔓延。　　NO.2中元华电　　2010年前三季度，中元华电营业收入下挫35.38%，每股净利润下降47.9%。禁售期一到，第一批出笼的限售股就开始夺路而逃。董事、监事、高级管理人员减持公告频传。　　不过游资的思路是5990万股的流通盘很好操作，业绩差正是重组的借口，解禁股早点走好。所以呈现高管大宗减持，股价仍然坚挺的奇观。不过，普通投资者对这种股票还是敬而远之为好。　　NO.1汉威电子　　2010年前三季度，汉威电子营业利润下降了30.58%，理由是市场需求变动，人工、销售费用、管理费用上升。天无私覆、地无私载，那么多主板、中小板公司能取得骄人的业绩增长，号称成长性高的创业板公司利润却在下滑，根本就说不过去。　　回顾汉威电子几年来的轨迹，净利润增长率从2007年的169.7%到2008年的50%；再到2009年的35.41%；再到2010年前三季度的负增长，一路下滑。　　解禁的3125万股由一家投资公司及28名自然人持有。套现风险较大。