叶檀：创业板的轻与重

改到投行领域的摩根大通董事总经理龚方雄，6月4日在中国风险投资论坛上指出，中国目前股权投资、IPO（首次公开募股）前投资估值高达15倍到25倍市盈率，PE（股市市盈率）未来潜藏巨大风险。　　二级市场上传递出同样的信息，创业板动辄近百倍的发行市盈率，加上几百亿元的超募资金，显示资金如饥似渴地追逐具有成长性的、创新概念的公司。　　喜之者称之为好事，厌之者称为中国证券市场泡沫狂热症重演。所谓好事，最恰当的理解是，毕竟资金到了创业家手中，进行实体经济运作，总比制造出君子兰泡沫或者房地产泡沫要好。认为泡沫狂热症的人们则说，中国所有的二级市场刚推出时都经历过狂炒，从主板、中小板到创业板，概莫能外，炒过之后，留给市场的是一地鸡毛。　　应该承认，创业板市场与PE市场有泡沫，无论如何，15倍以上的PE市盈率与百倍的发行市盈率已经过高了，踮起脚尖就能够得上科网泡沫时代的美国达斯纳克市场了。因此，这样的市场一旦上市或者准备上市的企业暴露出疲软姿态，投资者就得做好亏损的准备。　　如果这个企业表现出了领导新经济群伦的素质，即便有短暂下跌，依然可以说为推进中国实体经济转型做了贡献。美国每次新经济兴起之时都有超高的溢价，无论是无线电、铁路、汽车，互联网，投资者全都趋之若鹜。后知后觉者因此倾家荡产，但正因为雄厚的资金与良好的制度支撑，最终让美国在新经济的引领下，成为全球经济的翘楚。　　新技术公司本来就是
中国市场的稀缺资源，企业家更是中国经济领域的稀缺动物，给稀缺资源高估价并不过分。可怕之处在于，一些传统公司、信用不彰的企业，或者毫无企业家素质的人在包装之下鱼目混珠，获得了高溢价。这些企业很快就露出伪技术的真面目，他们以获得的资金购房买车，不亦乐乎。　　从创业板的超募资金可以看出有些创业板上市公司已经忘乎所以。神州泰岳拥有13亿元的超募资金，上市后出手4.21亿元购买了北京朝阳区北辰首座大厦共16层的办公房产，堪称创业板公司中买楼最大方的公司。探路者、梅泰诺、天源迪科等公司的购房计划都在2000万元以上。还有不少公司正跃跃欲试，银江股份、乐普医疗等都已将购买计划列入了超募资金的使用清单中。有公司买房就有公司买地，现成的房子看不上，干脆自己买地再建。华测检测将超募所得的 1.35亿元用于建设中国总部及华南检测基地，其中1800万元买地，16485万元用于总部大楼及实验室大楼的建造和装修。星辉车模、新宙邦等也都购买了多块工业用地的使用权。　　人们给创业板上市公司高估价的原因之一是这些公司轻资产，可这些公司一上市就逆向行驶，大量购置重资产，混迹于传统企业行列。另一些企业上市前后信用饱受质疑，其中包括海普瑞的认证，以及主板IT概念以专利取胜试图在中小板上市的星网税捷。另外如创业板的赛为智能、朗科科技等企业，盈利前景已经显示出后劲不足的窘况。　　创投与企业共同犯的一个毛病就是急功近利，风险投资第一年进入，第二、第三年就想赚大钱，这不是风险投资，这叫做PE腐败。为了达到尽快套现的目的，一些企业与投资公司往往签下匪夷所思的对赌协议，这样的对赌协议套住了蒙牛、现已退市的永乐等众多企业，让企业家丧失了判断力，也让投资家离开风险投资的要义，而成为赌博专家。　　尽管PE有泡沫，但中国的风险投资仍然所获颇丰。据清科研究中心统计，目前已上市的创业板公司中，有八成公司背后聚集着创投机构，而这些机构的投资时间均在2年以上，账面收益率超过10倍。两年、10倍，可以称之为暴发，正因为有这样的财富效应引领，才让更多的资金抢入风险投资领域。　　风险投资与创业板不需要行政干预之手，却需要游戏规则。比如，创业板向越来越多的实体经济开放；不允许承销机构紧急充当企业的投资家；禁止对赌协议；一旦出现虚假陈述与内幕交易严惩不贷，将失信者永远逐出市场。　　有了规则，创业板泡沫才可能向良性转变。否则，创业板会成为另一场恶性泡沫的狂欢盛宴。