牧原食品客户结构“散户化”引质疑

2010年净利润还曾下滑，2011年净利润就已
同比增长300%有余，牧原食品开始冲击资本市场，但骄人业绩的背后公司却遭到了市场的质疑。　　4月6日，牧原食品股份有限公司（下称“牧原食品”）的招股说明书（申报稿）出现在证监会的网站上。招股书显示，公司拟发行7068万股，占发行后总股本的25%，拟募资6.67亿元投向邓州市牧原养殖有限公司“年出栏80万头生猪产业化项目”。　　新金融记者查阅招股书发现，牧原食品2009年、2010年和2011年的营业收入分别为4.29亿元、4.45亿元和11.34亿元，相应年度净利润分别为0.94亿元、0.86亿元和3.57亿元。分析人士指出，虽然牧原食品2011年业绩出现大幅增长，但在良好业绩的背后也存在着诸如客户结构不合理、关联交易、股权结构单一等潜在的问题。　　自然人客户主导销售榜　　招股书显示，牧原食品主要产品为种猪和商品猪，其中商品猪收入均占该公司近三年总营收的90%左右。2009-2011年，牧原食品的总资产分别为5.60亿元、8.92亿元、14.89亿元，2010年和2011年增幅分别为59.41%和66.89%；总营收三年分别为4.28亿元、4.45亿元、11.34亿元，2010和2011年增幅分别为3.97%、154.83%。　　其中，2011年业绩迅猛增长可谓一大亮点。公司实现营业利润3.45亿元，较2010年的0.68亿元增长了407.35%；净利润3.57亿元，较2010年的0.86亿元增长315.12%，扭转了2010年营业利润和净利润略有下滑的局面。　　牧原食品相关人士表示，报告期内公司经营业绩良好，营业收入与净利润均保持较高的增长速度。2011年净利润较2010年大幅提高，主要是2010年生猪销售单价涨幅低于原材料涨幅，而2011年则相反，生猪价格涨幅较大，销售收入同比增长达到177%。　　从行业发展周期来看，我国生猪价格呈现较强的周期波动特征。该公司也提到，中国生猪价格以3到4年为一个完整的市场波动周期。去年从7月开始进入了周期性的上升期，至8、9月间商品猪市场价格达到年度高点后虽然有所回调，但至2011年年底仍在高位运行。　　“受此周期性波动影响，预计牧原食品2012年业绩增速放缓，2013年会出现明显下滑，2014年将迎来新一轮大幅上涨周期。若生猪市场价格持续大幅下滑，将对公司造成重大不利影响。”华龙证券分析师牛阳在接受新金融记者采访时表示。　　然而对于牧原食品2011年如此亮丽的业绩增速，市场亦有质疑声音出现。公司2011年业绩陡增、前五大客户占主营收入超过50%且自然人占据三席，其中还出现新增自然人客户。　　新金融记者查阅公司招股书发现，前五大客户中排名第一的张群兵对公司2011年业绩增长功不可没。张群兵在2009年时未出现在牧原食品的前五大客户中，在2010年时他以2901万元的采购金额位列公司第三大客户。而2011年，牧原食品来自张群兵的营业收入高达3.03亿元，是2010年的10倍。对于来自这一重点客户的营业收入情况，新金融记者4月12日致电牧原食品，工作人员表示“我不能给你解释”。　　此外，新金融记者查阅招股书还发现，除了张群兵这一自然人出现在前五大客户之外，还有另外四位自然人出现在近三年的前五大客户名单之中。而牧原食品商品猪的主要销售客户类型为屠宰加工企业和“猪贩子”，2011年猪贩子采购金额占比达到81.94%，公司报告期内前五大供应商和前五大客户中自然人均不在少数。　　“这种下游客户中自然人比重偏多的情况并不多见，牧原食品在招股书中出现的自然人与机构客户比较而言，在采购能力、支付能力、经营期限、经营规模和经营拓展能力等方面更容易受到市场优胜劣汰竞争机制和自身经营意愿的影响，不免让外界对公司销量及收入增长的可持续和稳定性产生质疑。”方正证券张保平在接受新金融记者采访时表示。　　关联子公司现公司大客户　　招股书显示，牧原食品参股40%的子公司龙大牧原在报告期内均为牧原食品的前五大客户，2009年、2010年和2011年分列第二、第一和第三位。虽然牧原食品表示，对龙大牧原的销售金额为实际销售给龙大牧原商品猪的金额，但是分析人士指出，在证监会严格重视关联交易的背景下，这一问题有可能会影响牧原食品的过会。此外，牧原食品在报告期还曾存在坐支现金行为，曾以公司财务人员的个人身份开立银行账户进行单位公款结算。　　“关联交易的行为在上市公司中是较为常见的现象，但是要看交易双方的定价机制是否以市场价为指导公平合理定价，会否牵涉到利益输送等问题。”张保平说。　　牧原食品则表示，公司对现金收款和现金付款的内控完善有效，现金坐支行为不影响公司营业收入和营业成本的公允反映，未对发行人的经营造成重大不利影响。　　分析人士指出，这种从小规模养殖开始发展起来的公司，在上市的过程中，主要会面临税务和财务两方面的考验。　　新金融记者查阅牧原食品招股书发现，公司2009年、2010年和2011年的营业收入分别为4.29亿元、4.45亿元和11.34亿元，2010、2011年涨幅分别为3.73%和154.83%，而相应年度支付的各项税费分别为16.32万元、3.13万元、2.90万元，2010、2011年涨幅分别为-80.82%和-7.35%。　　而招股书中显示，牧原食品在“骄人”的营业收入背后，应缴税费出现连续大幅下滑，主要是受国家和地方税收优惠和政策扶持造成的。　　“此前的财务和税务规划是否合理将成为影响其上市最终能否成功的关键环节。”上述分析人士指出，“牧原食品2011年基本每股收益1.68元，上市后摊薄为1.26元，根据其净利润增速及发展规划，30-40倍左右的市盈率较为合理，新股上市的价格或达37.8元以上。具体看法人秦英林例子，按秦英林夫妇发行后直接及间接控股比例61.67%及发行后总股本28268万股计算，秦英林夫妇持股的账面价值65.90亿元。”　　目前牧原食品最终能否顺利过会还是个未知数，新金融观察记者将对公司上市进展给予持续关注。