摘要： 中国资本市场即将迎来电影院线股的一次井喷。4月21日和22日，中国证监会连续发布了第二批和第三批IPO预披露名单，其中万达电影院线股份有限公司（简称万达院线）和广州金逸影视
中国资本市场即将迎来电影院线股的一次井喷。4月21日和22日，中国证监会连续发布了第二批和第三批IPO预披露名单，其中万达电影院线股份有限公司（简称“万达院线”）和广州金逸影视传媒股份有限公司（简称“广州金逸”）榜上有名，成为继上影股份后，另外两只进入IPO预披露名单的电影院线股。
谁将成为中国院线第一股？正成为资本市场最为热议的话题之一。就规模而言，广州金逸2013年院线排名全国第6位，全年票房金额为15.41亿元，远不如万达和上影。而关于万达院线和上影股份的“爱恨情仇”，外界却知之甚少：10年之前，怀揣影院梦想的万达集团曾非常渴望将旗下影院业务加盟到上影集团旗下的上海联合院线，然而由于一些商业利益方面的谈判分歧，双方最终选择了分道扬镳。
自此，王健林决定独自潜心经营万达院线，并依托万达集团的商业地产项目迅速在全国复制扩张，10年之后，万达院线和上影股份双双走到了资本市场的十字路口。根据艺恩咨询提供的统计信息，2013年全国院线市场排名中，万达院线以31.6亿元的票房营收排名第一；上海联合院线则以18.4亿元的票房营收状况排名第二。
北京一家券商传媒板块分析师向21世纪经济报道记者表示：“万达院线和上影股份的较量其实是背后大股东的较量，万达通过地产扩张来实现院线高速扩张，而上影股份则背靠上海国资以及当地政府的宣传系统。”
关联交易下的利润优势
资料显示，万达院线成立于2005年，注册资本1亿元，目前万达院线的主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及衍生业务。根据万达院线招股说明书中披露的信息，万达院线2011年~2013年利润总额分别为4.16亿元、5.26亿元、7.89亿元，该指标年均增长率达到38.22%。
而上影股份前身为上海东方影视发行有限责任公司，成立时间为1994年。根据上影股份招股书中的信息，上影股份2011年~2013年利润总额分别为1.09亿元、1.29亿元、1.66亿元，该指标的年均增长率为23.52%。
从表面上看，万达院线无论从利润规模还是增长速度均优于上影股份，但由于万达影院的开设绝大部分均依托于自身的商业地产，因而万达院线的关联交易十分受到外界关注。
招股说明书显示，2011年~2013年，万达院线向万达商业地产的支付费用分别为0.94、1.58、2.22亿元，占营业总成本的5%-7%水平之间。
一位上海电影行业内的资深人士告诉21世纪经济报道记者，全国各城市重要商圈的稀缺性，导致影院布局竞争变得非常惨烈，同时也导致了影院租金成本的上扬。虽然原国家广电总局在《关于促进电影制片发行上映协调发展的指导意见》中表示，影院年度地产租金原则上不超过年度票房的15%，但商业地产商们对此却并不买账，近年来影院实际的租金和票房比例已经达到15%~20%左右的水平。
尽管万达院线在其招股书中表示，租赁房屋的关联交易属于公司日常经营所必要的行为，有利于业务的顺利开展和正常经营，并承诺是在严格遵守市场公允性的原则下进行。但万达院线的关联租赁价格以影院净票房收入的11%为标准，未来关联租金相关比例不超过13%，不低于9%。这一指标远低于目前市场中的实际价格。
到2013年底，万达院线在全国共布局了73个城市，开业了142家影院，其中共有83家影院构成关联交易式的租赁，仅有59家万达影院的物业租赁不构成关联交易。
而2011年-2013年上影股份物业应付租金在应付款项科目的金额占比从2.54%一路上升到10.59%。与此同时，上影股份在2014年内要支付的最低固定租金（不包含浮动租金）为6686万元，占营业成本的19.03%，高于万达院线不到7%的水平。
由于物业租金的优势，截至2013年底，万达院线共有90家全资子公司和一家控股子公司，据21世纪经济报道统计，其中2013年接近3000万净利润的地方子公司共有5家：武汉万达影城、长春万达影城、哈尔滨万达影城、成都万达影城以及北京万达影城。
上影股份旗下运营影院的控股和全资子公司数量总共为24家，其中2013年接近3000万净利润的仅有上海影城和联合院线2家。
但另一方面，上影股份旗下子公司企业所得税、营业税、增值税均享受政府减免，并享受额外财政补贴，最近三年上影股份及旗下子公司分别获得总计1366万元、1800万元、3098万元的各类财税减免补贴。
跑马圈地下的隐忧
目前，全国共有院线数量46条，其中万达院线、上海联合院线、中影星美位居行业前三，2013年前五大院线市场份额接近50%，而行业前十名院线占据80%左右的市场份额，行业集中度已经较高。
艺恩咨询副总裁侯涛向21世纪经济报道记者表示，两家院线公司的上市将利用资本市场的力量来加速整合。
此前上影股份的优势主要集中在长三角，尤其是上海市场，上影股份的市场占有率超过50%，然而在外埠市场，上影股份并不出众，因此该公司表示在此次募集资金中，预计将耗费7.4亿元在全国投建34家影院，将版图扩张至北京、西安、苏州、无锡、长沙等地。
而万达院线则计划募集20亿资金，其中除4亿元用于补充流动资金外，其他16亿元用于影院建设项目，计划到2016年底在全国建成260家影院。
目前，院线主要营收来自于票房收入、食品衍生品收入以及广告业务三块，更多的规模扩张也意味着更多的营收叠加。
不过，上述两家公司在新一轮跑马圈地中将必然使得自身固定资产、无形资产和长期待摊费用激增，一旦行业环境、市场需求发生变化，将导致实际收益与预期出现偏差，这样一来就会面临固定资产折旧增加从而影响上市公司利润的风险。
侯涛告诉21世纪经济报道记者说，抛开物业租金以外，未来威胁院线公司发展的因素更多可能将来自家庭影院市场的兴起，目前包括TCL、IMAX等许多国内外厂商已经将目光投向这一市场，家庭环绕立体声、3D视觉的成熟应用使得足不出户也可以达到影院效果。
“同时竞争者还包括KTV的VIP厅、汽车影院，用户观影的渠道会越来越多元化，包括互联网付费和点播结合，从外围来看都是对影院业态的一种竞争。”侯涛表示。