博浩生物取消上会背后：业绩依赖政策扶持

以叶黄素为主业的博浩生物被创业板发审委取消上会，主要原因是公司业绩依赖政策扶持，而这背后是公司产品技术缺乏竞争力　　本刊记者 叶静　　以辣椒红素为主业的晨光生物上市一个多月后，以叶黄素为主业的博浩生物也试图登陆创业板，不过这次它没有那么好运。　　11月23日，证监会发布公告称，“鉴于曲靖博浩生物科技股份有限公司尚有相关事项需要进一步落实，决定取消第78次创业板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。”　　产品技术缺乏竞争力　　“这不是第一次了”，博浩生物的杨先生说，据其透露，这两年公司一直在筹备上市的事，“但似乎总有什么条件达不到，今年公司加强了各方面的管理。”　　据赛特香料李学忠介绍，叶黄素产业链通常分为叶黄素颗粒、叶黄素浸膏、叶黄素晶体等三个环节。其中叶黄素颗粒及浸膏生产技术含量不高，国内企业间差异不大，叶黄素晶体技术含量很高，毛利也最高。　　博浩生物目前主要产品为叶黄素浸膏。2007年度、2008年度、2009年度和2010年1-6月，叶黄素浸膏的销售收入分别占当年主营业务收入的66.42%、87.54%、98.55%和98.35%。　　“叶黄素浸膏通常分为饲料用及食品用，饲料用技术含量比较低，食品用技术含量相对高，在价格上，饲料用叶黄素浸膏每吨售价约10-20万，食品用叶黄素浸膏约为20-30万元。”李学忠说。博浩生物招股说明书透露，目前博浩生物叶黄素浸膏仍以饲料用为主，易受下游饲料行业波动的影响。还没有可用于食品的叶黄素浸膏及用于保健品、化妆品和药品的高纯度叶黄素晶体。　　可参考的是，印度目前有一家在孟买上市的叶黄素浸膏企业——印度AVT天然产物有限公司(股票代码：519105)，该公司主要以生产食品级、保健品级叶黄素浸膏为主，为美国建明公司的全球合作伙伴。　　在产业链上不占优势的博浩生物，在技术上称“博浩生物称其所生产的叶黄素浸膏有效含量高，杂质少”，但并未给出可供对比的行业参数及自己的优势。　　据其招股说明书介绍，在同等成本投入下，叶黄素有效含量的生产量越多，单位叶黄素成本就越低。而叶黄素有效含量的生产量与万寿菊产量、万寿菊中叶黄素含量、加工环节的叶黄素流失率等紧密相关。同时，叶黄素品质越好，产品销售价格也越高。　　但在云南万寿菊叶黄素含量相对高于其他产地的情况下，博浩生物叶黄素售价并没有显出优势。2009年，博浩生物共销售2000.05吨叶黄素浸膏，销售收入为16586.88万元，单价82.93元；以晨光生物为参照。2009年生产532.02吨叶黄素浸膏，销售收入为4452.46万元，单价 83.69元。博浩生物尚低于晨光生物。早在3年前，晨光生物是博浩生物叶黄素颗粒的重要客户，如今博浩生物不在对外出售叶黄素。　　“公司想通过上市募集资金用于叶黄素的深加工，生产高品质的叶黄素浸膏。”杨先生说。在招股说明书中，博浩生物把建设可供食品用的叶黄素浸膏生产基地作为其募投项目之一，此外，还将往辣椒红素等相关产品上做延伸。　　据杨先生介绍，博浩生物现有1名博士， 2名硕士。博浩生物招股说明书中也透露目前本科以上学历12人。“公司也在想办法吸引和培养人才，今年还特意加了一次工资。”。2009年博浩生物正式员工102人，工资总额为189万，其中14名高管及核心人员工资为77万，普通员工月均1000元。　　“102人是正式员工，还有几百名季节性工人”，杨先生说。但不同于晨光生物在招股说明书中对季节性用工做出明确说明，博浩生物对此并未交代。　　业绩依赖政策扶持　　正是因为产品技术缺乏竞争力，博浩生物的业绩来源中政策扶持占了过重比例。2007年、2008年、2009年三年的财政补贴额分别为615.70万元、887.10万元、650.23万元，而同期利润为1387.60万元、2585.94万元、2881.01万元，财政补贴占当年利润总额的比例分别达到了44.37%、34.32%、22.57%。可供对比的数据是，晨光生物每年收到的政府补助(扣除所得税影响后)在净利润中的占比为11.54%、8.38%、11.37%。2010年上半年已经将到3.89% 。　　此外，2007年至2009年，博浩生物减免的所得税额分别为688.90万元、1111.04万元和650.78万元，占当期净利润的比例分别高达49.65%、42.25%和22.67%。而晨光生物所得税对净利润的影响额几乎可以忽略。　　综合财政补贴和所得税减免额可以看出，博浩生物的利润过度依赖于政策，这让市场对其未来发展的确定性充满疑惑。　　对此，博浩生物也表示，如果《企业所得税法》取消农产品初加工业务免征所得税的优惠政策，或国家税务总局调整了享受优惠政策的农产品初加工范围，公司的万寿菊初加工业务可能不能享受免征企业所得税的税收优惠政策，会对公司未来的经营业绩产生一定影响。　　在技术及产业链中均没有明显优势的博浩生物，最大的亮点是背靠大片原料基地。“对地的要求不高，而且人工投入也比烟草少，遇到万寿菊价格好的年份，效益可以赶上种烟草”，杨先生说。　　2007年度、2008年度和2009年度，博浩生物万寿菊鲜花的收购量为11.5万吨、14.6万吨和9.50万吨。对于2009年鲜花收购量的骤减，博浩生物的解释是曲靖等地霜冻天气的影响，此外2010年初的大旱也将对当地万寿菊产量产生影响。为了保证2009年的增长，博浩生物从黑龙江、辽宁、山西、内蒙古等地购入的叶黄素颗粒，委托委托河南安阳晶森生物工程有限公司生产，这一部分的产量占到了当年浸膏总产量的1/4。　　因此，如何保住原料优势是博浩生物必须面对的难题。据晨光生物招股说明书透露，其募投项目之一是建设12万吨万寿菊的生产基地。虽然晨光募投项目地处新疆，但随着叶黄素价格的上涨，国内企业对山东、东北等地叶黄素原料的争夺必然更加激烈。