刘纪鹏：资产价格涨幅属正常不能片面夸大泡沫危害

500年一遇的日食奇观，天昏地暗丝毫没有影响到股市。7月22日，超级大盘股中国石化、中国石油一路大涨，推动沪指冲破3300点，创下反弹新高，这是2008年6月10日以来沪指首次到3300点上方。　　不仅仅是股市。以股市、楼市为代表的资产价格上涨，已经让市场担忧：政策是否又要伸出调控之手？　　此前，流动性引发的通胀预期，被认定为宽松货币政策要转向，但上半年的宏观数据将之“瓦解”： 6月CPI(居民消费价格指数)-1.7%，PPI(工业品出厂价格指数)-6.2%。这已经是CPI、PPI连续5个月双双告负。　　现在，资产价格快速上涨，再次引发市场对宽松政策转向的担忧。瑞士信贷第一波士顿(CSFB)亚洲区首席经济学家陶冬指出，触发下一轮宏观调控的，未必是CPI，也未必是PPI，而是FPI(Financial Price Index)。他所指的FPI，即金融资产价格指数。他的观点是，金融资产通货膨胀与消费物价通货膨胀一样，令经济发展变得难以持续，早晚会迫使政府和央行采取降温行动，触发经济周期下行。　　但是，温总理近期一再表态，要求继续坚定不移实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实“一揽子计划”，特别要加大对保障和改善民生的支持。　　而且，在中国政法大学教授刘纪鹏看来，目前的资产价格这种涨幅完全正常。他对《投资者报》记者表示，现在A股市场有好的资金面，有广袤的市场需求，A股往上走是正常的。简单拿A股和美国股市比价格、比市盈率，才是不正常的。“美国GDP增长速度是多少，我们是多少？现在的资产价格上涨，完全和中国宏观经济匹配”。　　资产价格初热　　在全球经济仍未走出危机阴影之时，经济率先复苏的中国正吸引着国际眼球，大量国际游资也是再度流入。当然，这一次它们瞄准的不是人民币升值，而是看中中国国内以股市、楼市为代表的资产价格飞涨。　　伴随4万亿财政刺激计划的启动，银行体系的流动性开始转化为信贷，流向股市及房地产等资产市场，资产价格呈现明显的上升趋势。今年以来，A股市场无疑是全球最抢眼的市场之一。上证指数从年初的不足2000点，上升到目前的3300点以上，涨幅已达80%。　　房地产市场，回暖趋势确立。根据国家发改委、国家统计局发布的数据显示，6月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨0.2%，涨幅比5月扩大0.8个百分点；环比上涨0.8%，涨幅比5月扩大0.2个百分点。　　本报记者统计，房价同比涨幅于2008年1月达到2005年有统计数据以来的11.3%的最高点之后，呈现一路下行的态势，2009年3月的数据为下降1.3%，成为本轮房价下跌的低点。4~5月，同比降幅逐步缩窄，6月转为同比上升。环比涨幅在2008年年末达到最低点之后，随着信贷政策的放宽，呈现明显的逐步上升态势，6月份的同比、环比双双为正。　　根据统计局数据，上半年房屋销售面积增长31.7%，销售额增长53%。据此计算，全国楼市平均价格半年之间上涨了16.48%。　　利弊之争　　资产价格大幅度上扬到底是利大于弊还是弊大于利，专家学者、市场人士可以说有两种截然不同的观点。在中金公司首席经济学家哈继铭看来，资产价格上扬往往是通胀的前奏。资产泡沫渐大，通胀预期加强。　　“长久的资产泡沫就会催生通胀。”宏源证券高级分析师范为在接受《投资者报》记者采访时也表示。他认为，目前的这种涨势，是弊大于利。　　范为认为，如果继续这么放货币，将出现超级资产泡沫，在虚拟经济(货币供应量)较实体经济(GDP)相对扩张的情况下，出现货币体系相对于资产体系“集体贬值”将是大概率事件。　　这种资产泡沫可能引发通胀，是持资产价格上涨弊大于利论者的主要观点。体现在政策走向上，就是央行可能为此收缩货币。世界银行首席经济学家林毅夫就建议，各国央行在制定货币政策时，不仅应关注消费物价指数，也应关注股市和资产价格，以防止形成新的资产价格泡沫，造成金融危机卷土重来。　　对此，刘纪鹏却持有不同看发，他坚定地认为资产价格上涨是利大于弊。他认为，资产价格上涨，有利于资本市场发展，股市越好，上市公司业绩也会越好。“这倒不是公司之间相互持股带来投资收益的大幅提高，更为重要的是，一个健康的股市才会有好的融资功能，而能低成本地获取资金，对公司发展至关重要。”　　在刘纪鹏看来，只有资产价格的上涨，才能带动民间资本的投资热情，而这一点，对中国经济发展尤为重要。他认为，中国经济发展方式的转变，关键是融资方式的转变，“让市场来配套资源，才是最高效率的。”[page]　　有助于刺激投资　　股市没有泡沫就不成其为股市。一个交易的市场，不可能没有泡沫，关键是泡沫的大小。　　“正常价格的涨幅目前还是一个可以接受的幅度。”刘纪鹏表示。他认为，今后几年，中国GDP增速低于8%都不可能，资产价格上涨，不能片面夸大泡沫的危害，现在还没有到资产价格过热的时候。　　单纯从今年的涨幅来看，股市80%的上涨看起来确实好像有点过头，但和A股这几年走过的历程联系在一起，就会发现，这只能算是一次价值的回归。上证指数从2007年10月6100的高点滑落至1600点，也就是一年多一点的时间，现在半年回调80%并不为过。　　再说楼市。尽管涨幅不到20%，但由于事关民生，也是资产价格上涨遭致非议的重灾区之一。从民生因素讲，房子当然是越便宜越好，毕竟国人的消费能力还有限。但从经济发展的大局来说，房价下跌绝非就是好事。它牵涉到的上下游行业委实太多，可谓牵一发而动全局。　　理论上讲，资产价格上涨最终会传导到商品领域，引发实体经济的通胀。但通胀总比通缩好，况且适度的通胀对经济有好处。“现在产能过剩的问题严重，需要适度的通胀。3%到4%之内是可以接受的。”刘纪鹏说。　　产能过剩其实已经相当严重。7月22日，工业与信息化部公布2009年上半年工业、通信业经济运行情况，工信部新闻发言人朱宏任明确表示，政府主管部门已经对钢铁、造船、水泥行业的产能过剩有很大的担忧。如船舶制造业，有1600万吨的产能是过剩的，超过了总产能的1/4。　　资产价格的适度上涨，对实体经济的复苏显然好处多多；对投资者而言，长远来看，对财富积累也是正面影响大于负面影响。　　今年一季度，我们的GDP
同比增长6.1%，二季度GDP同比增长7.9%，那么我们的三季度可能会8.5%以上，四季度不排除超过9%，但规模、速度、总量，并不表明结构，这一轮主要是中央政府投资带起来的，并不具有长久性、可持续性。　　中央投资尽管也带动了民间投资，但带动的主要还是银行贷款，因为要给大项目配套资金，银行不得不猛力放贷。而资产价格上涨，对真正意义上的民间投资带动效应，显然更为巨大。民间资金通过资本市场直接投资，而且还能够吸引到风投、创投、私人直接投资、外商投资等资金。　　不必行政调控资产价格　　资产价格上涨，更重要的是提振市场信心。对于股市、楼市而言，信心比什么都重要。要支撑中国经济发展，离不开一个健康的资本市场。　　“应对全球金融危机，中国不仅需要有积极财政政策和宽松货币政策，还应该有积极的股市政策，要让‘双积’变‘三积’。”刘纪鹏呼吁。他认为，股市落实积极经济政策的基本点，应当在4000点(指上证指数)。　　积极的股市政策，就是市场化，也就是“政策市”让位于“市场市”。不要一看到包括股市在内的资产价格涨起来了，就试图用行政之手去“调控”。现在股市最大的风险，不是上涨快泡沫多，而是那只行政之手。　　担心不是杞人忧天。央行货币政策司司长张晓慧日前在《财经》杂志上刊登了《关于资产价格和货币政策的思考》一文，引起市场的高度关注。文中表示：鉴于当前全球通胀机理所发生的变化，中央银行需要重新思考货币政策如何应对资产价格。　　尽管只是以个人在媒体发表文章的形式来讨论此话题，但市场均认为，这凸显了央行意图。不过，投资者不必过于担心的是，在央行以CPIPPI为导向的货币政策下，理论探讨短时期内还不会变为现实。　　相信决策层也不会把资产价格上涨视为洪水猛兽。