贝恩资本竺稼：投资人一定要懂游戏规则

嵇晨　　在摩根士丹利工作期间成功操作中国建行海外上市，经手参与数十个具有重要意义的IPO项目，竺稼积累了大量中国本土经验。之后他加入贝恩资本，在轰隆作响的中国资产证券化进程中，竺稼始终保持着清醒的头脑。日前，贝恩资本董事总经理竺稼在上海接受了《第一财经日报(微博)》的专访。　　第一财经日报：近年来PE行业动辄数十倍的账面回报，吸引各路具有主权背景的机构、银行等金融机构纷纷进入，甚至也出现了少数所谓腐败现象，一些有关系的本土投资人士通过各种人脉拿到项目或投资机会。这对于外资背景的贝恩资本，是一个挑战吗？　　竺稼：这个行业竞争很激烈，贝恩不是“外来的和尚”，过去光靠人脉关系做项目的时代已经过去了。而且，各人有各人路子，中国那么大市场，资本很多，股本很少，甚至供不应求，相当多的中国企业拿不到股权投资，就拿不到股本。比如浙江那么多企业资金链短缺借高利贷，如果有机会拿到股权投资，肯定比借高利贷成本要低很多，最重要的是让资本和需要投资机会的企业能对接。　　日报：
中国市场经济有其特殊性，在资源分配上国有企业更容易获得倾斜，而私募股权投资大多数项目都是私有企业，你如何看待这种状况？　　竺稼：投资人要理解中国的体制和现状，尽管客观上可能存在一些不尽如人意的地方，但我认为中国政府对企业的支持非常大，因为全球能把GDP增长作为考核指标的政府并不多。所以投资人一定要懂得游戏规则，才能判断怎样的企业是可以在这个环境下很好地发展。　　日报：有观点认为，在经济增速下滑的时候，资产价格的下降对私募股权投资者去收购是个正面利好的机遇，你同意这个看法吗？　　竺稼：我不这么看。买进来价格便宜是一方面，但应该意识到便宜是因为预期增长机会不好，除非今天这个预期被证明是错误的。收购价格反映了投资人对企业今后发展的预期和判断，如果投资人认为企业可以增长40%，那么20倍市盈率也是划算的，关键是预期。　　在上一轮全球金融危机中，很多收购都基于对之后的增长预期很低，但后来事实证明投资人的预期都错了，经济复苏和增长速度依然很快，所以当时在低预期时候买的资产就是划算的。　　日报：中国经济增长速度放缓已经是一个事实，你如何看待未来中国经济走向？　　竺稼：我对中国经济近期没有很大担心，但中长期却有些担忧。过去30年的增长模式如今很难继续，经济发展必须找到新的模式，但目前看还没有一个合适的新模式出现，也没有清晰的路径可以从现在过渡到那个模式上去。换而言之，中国经济的结构性问题比较大，巨额的外汇储备并不是好事，国内缺乏消费需求，内需不足依然是个问题。　　日报：全球经济的动荡，给中国企业带来了“走出去”的机遇，掀起了一股赴海外买资产的潮流，对此你有怎样的观点和建议？　　竺稼：我最担心的是中国企业在海外买资产的时候，盲目觉得便宜，在不了解的情况下就作出决定。这需要很多专业和国际化的知识去比较当地周围企业的价格，研究潜在被收购企业的现金流倍数、价格相对盈利水平等等，市场便宜不是无缘无故的。