以下是报告内容摘要：
增长相关投资或需长时间才能取得回报；维持“持有”评级
畅游2014财年第一季度营收超出华尔街分析师平均预期，盈利则符合预期。但是，畅游对2014财年第二季度业绩的展望未能达到华尔街分析师平均预期，尤其是畅游预测第二季度净亏损为1400万美元到2000万美元，而华尔街分析师平均预期为净利润740万美元。
在行业发展动能面临挑战以及自身游戏产品陷入停滞状态的形势下，畅游正在加大产品开发和营销相关投资以推进未来增长。虽然我们认为畅游进行投资是有必要的，但这种投资活动将需花费一定时间才能带来任何有意义的结果。有基于此，我们将畅游的股票评级维持在“持有”不变。
-进行增长相关投资以应对多种挑战：
自2013年第三季度以来，畅游就一直都面临着增长停滞的状态，原因是来自于收购第七大道和17173网站的经济利益已被消耗殆尽。从有机增长方面来看，自几年前推出《天龙八部》以来，畅游就一直没能发布另一款成功的大型多人在线游戏。而在今天，随着游戏业务从PC端向移动端的转移，即便畅游在销售和营销领域中投入大量资金，想要扩展已老化的现有大型多人在线游戏和网页游戏也已变得比以往更加困难。
过去一年时间里，畅游的销售和营销支出同比增长了519.8%，从2013财年第一季度的1300万美元增至2014财年第一季度的8050万美元；但是，畅游的营收也并未显示出相应的增长势头，其2014财年第一季度营收(计入120万美元的并购营收)为1.808亿美元，相比之下2013财年第一季度为1.776亿美元。
因此，通过投资活动来提高营收对畅游来说是当务之急，主要是产品开发投资，包括自主游戏的开发、平台创新计划以及授权游戏等。虽然产品开发支出已从2013财年第一季度的2010万美元增长至2014财年第一季度的6960万美元，但我们认为，这种增长趋势可能还将持续一段时间，随后才能取得任何有意义的成果。
-投资增长将令利润率进一步下降：
畅游2014财年第一季度的运营利润率为-16.6%，低于2013财年第四季度的15.0%和2013财年第一季度的57.2%，主要由于产品开发以及销售和营销支出增长。第一季度中，畅游的产品开发支出在总营收中所占比例为38.5%，销售和营销支出所占比例为44.6%。就目前而言，这些投资尚未带来正面的结果。
我们认为，畅游将不得不继续投资，直到实现可持续的营收增长为止。我们进一步下调对畅游2014财年运营利润率的预期，从此前预期的11%下调至-4.2%；我们还预计，畅游2015财年运营利润率为1.1%，低于此前预期的10.2%，前提是假设畅游能从2014财年第三季度开始缩减销售和营销支出。
-开发中的游戏产品：
畅游计划在2014年剩余时间里发布3款新的大型多人在线游戏，3到4款新的网页游戏，以及10到15款新的手机游戏：1)预定于6月发布手机版《弹弹堂》；2)2014年第三季度发布授权大型多人在线游戏《幻想神域》(Fantasy Frontier Online)以及网页游戏《Deity’s Crown》；3)2014年第四季度发布授权大型多人在线游戏《ASTA》和《Echo of soul》；网页游戏《TK》及其他游戏。
-第二季度业绩展望不及华尔街分析师平均预期，因游戏业务表现疲弱：
畅游预计，2014财年第二季度总营收为1.82亿美元至1.88亿美元，低于华尔街分析师平均预期的1.914亿美元和我们预期的1.909亿美元；在线游戏业务营收预计为1.61亿美元到1.66亿美元，低于我们预期的1.683亿美元。
畅游还预计，第二季度净亏损(不按照美国通用会计准则)为1400万美元到1600万美元，原因是该公司计划继续对PC端和移动端软件应用进行营销和促销相关投资；每股亏损(不按照美国通用会计准则)预计为0.26美元到0.38美元。按照美国通用会计准则的每股亏损预计为0.27美元到0.40美元，低于华尔街分析师平均预期的每股收益0.08美元。
-第一季度营收超出预期，每股亏损符合预期：
畅游第一季度总营收为1.808亿美元，略高于公司此前预期区间的上限(1.80亿美元)，超出华尔街分析师平均预期的1.777亿美元和我们预期的1.779亿美元；在线游戏营收为1.634亿美元，符合公司此前预期的1.6亿美元到1.65亿美元区间的中值，但略低于我们预期的1.648亿美元；广告营收为920万美元，略高于公司此前预期区间的上限(900万美元)，超出我们预期的850万美元；每股亏损为0.36美元，符合华尔街分析师平均预期。
-调整业绩预期：
我们将2014财年第二季度畅游营收预期从1.909亿美元下调至1.868亿美元，每股收益预期从0.64美元下调至-0.28美元。我们预计，2014财年畅游营收为7.631亿美元，每股亏损为0.05美元，此前预期分别为营收7.761亿美元和每股收益1.66美元。我们预计，2015财年畅游营收为8.342亿美元，每股收益为0.62美元，此前预期分别为营收8.623亿美元和每股收益1.69美元。
-维持“持有”评级：
按照我们预期的2015财年畅游每股收益(不计入现金)，其市盈率为29.3倍，高于同业公司平均值。我们认为，鉴于我们所阐述的以上挑战，畅游的当前股价符合其公允价值。有基于此，我们将畅游的股票评级维持在“持有”不变。