创投行业四面楚歌：LP悲观GP谨慎 洗牌进行时

创业投资暨私募股权市场在2012年迎来了战略调整期，募资、投资、退出皆遇冷，不景气的市场已成为业内共识。2012年上半年将尽，记者近日采访了多位业内人士，大家普遍认为创投行业洗牌期已至，但市场未来仍具有较大潜力。　　□现状　　八成LP认为行业正洗牌　　在清科研究中心近日公布的一份LP(即LimitedPartner，有限合伙人，创投资金的主要来源方)调研报告中，79.5%的LP认为2012年中国创投市场处于行业洗牌阶段，未来将出现调整;仅有13.9%的LP对市场活跃度维持积极的看法。　　调查显示，72.9%的LP认为2012年中国创投市场整体回报水平将会有所下降，仅有13.9%的LP认为市场整体回报将上升。而从收益率来看，创投市场再也不是LP眼中的暴利行业，高达31.1%的LP认为2012年创投市场的收益率维持在20%-30%之间。　　与悲观的预期收益率相适应，LP对投资回报的要求也不再符合私募股权的运作规律。调查中，绝大多数LP希望回报期在5年之内，其中45.7%的LP最期望投资回收期为1-3年，有41.7%的LP最希望投资期在3-5年，仅有9.3%的LP最期望投资期符合私募股权的普遍运作期限，即5-7年。　　□探因　　四面楚歌腹背受敌　　正如上述业内人士所言，2012年上半年的中国创投市场在LP的悲观与GP的谨慎中艰难度日，募资、投资、监管、退出等各个环节均存在不同的症结，可谓腹背受敌，四面楚歌。　　>>危机1　　创业公司进入淘汰期　　“2012年和2011年相比完全是两个市场”，专注于天使投资的真格基金投资分析师袁琛雯在接受记者采访时表示，2011年，国内创投市场迎来了爆发期，包括投资者和创业者在内均出现了井喷的局面。　　袁琛雯举例说，“相同的股权，2011年的价格比以往甚至高了两倍左右。”　　但现实的情况是，不具有发展潜力的公司即便是拿到了数额不菲的股权投资，依旧不能获得快速增长。袁琛雯指出，自2011年底以来，大量获得天使投资的创业公司纷纷倒在了A或B轮的融资中，相应的使得创投公司平均收益率大幅降低。　　IDG合伙人章苏阳在接受记者采访时表示，在此过程中，前期涌入的资本逐渐意识到创投行业亦并非天生暴利，并逐渐退出。创业市场自身在优胜劣汰的过程中，也使得前期疯狂的创投市场逐渐趋于理性。　　>>危机2　　IPO低估值影响退出　　与国外创投市场多样化的资本退出渠道不同，在新三板等市场尚未健全的背景下，IPO几乎成为我国创投机构获利出局的唯一通道。　　君联资本投资经理周瑔指出，近两年来，A股市场的估值在日趋下行中回归理性，中概股在美股市场的表现亦缺乏亮点，退出路径的单一性决定了前期投资的资本很难获得较好的收益，严重打压了一级市场的积极性。　　上述不愿具名的业内人士指出，通常情况下，一级市场的估值并非以二级市场为标杆，甚至会出现两年左右的滞后期。因此，在
IPO市场估值持续趋低、股权投资市场估值居高不下的背景下，直接导致了私募市场的谨慎。　　不过周瑔认为，当下20倍左右的估值体现了A股市场的合理水平，尽管对目前的创投市场形成挤压，但从规范市场角度则是利大于弊。