未来资产给予腾讯持有评级 目标价203港元

　　新浪科技讯 ">北京时间5月17日上午消息，未来资产证券今天发布研究报告，将腾讯股票评级为“持有”，目标股价为203港元。
　　以下为报告全文：
　　腾讯第一季度财报中出现了许多额外亮点，但腾讯并未对游戏业务增长放缓的问题做出令人满意的回应。第一季度，腾讯游戏业务营收
环比增长19%，为
2007年第一季度以来的最小季度增幅；同比增长49%，低于去年
第四季度的60%。我们
预计第二季度腾讯游戏业务营收将环比下降约1%，同比增长45%，而第四季度的同比增长率将进一步下降至33%。2012年全年，腾讯游戏业务营收的增长率预计将为42%，低于2011年的66%，并将于2013年进一步下降至24%。
　　我们的悲观预期基于两方面因素：1)自2011年上半年以来，整个行业中MMOG游戏
普遍表现不佳。2)尽管流量很高，但《英雄联盟》的营收运转率表现一般。尽管腾讯成功提升了广告和电子商务业务营收，但这两项业务的规模仍很小，而一部分增长也来自 游戏业务营收的分享。
　　相对于利润增长率，腾讯的市盈率仍处于高位。我们将腾讯的目标股价从202港元上调至203港元，并维持“持有”的评级。
　　不包括新启动的电子商务业务(这部分业务的毛利润仅为2100万元人民币)，腾讯的营收、不包括股票薪酬在内的
运营利润，以及美国通用会计准则净利润较我们的预期分别高0.6%、6%和5%。
　　我们预计未来几个季度中腾讯的利润率将出现反弹，但不会达到
2011年第二季度之前的水平。不包括电子商务业务，腾讯的营收增长将继续放缓。
　　除非腾讯能找到明显提升利润率的业务，否则利润增长仍将表现疲软，因为腾讯的营收增速正在下降。
　　腾讯股价的2012年前瞻市盈率为28倍，利润的5年年复合增长率为19%，因此腾讯当前股价相当于1.5倍的市盈增长比(PEG)。我们
认为，
新的增长动力，
例如社交广告和电子商务不太可能弥补网游业务的增长放缓。(张帆)