万顺股份：环保包装材料行业领跑者

公司专注于中高档包装印刷用纸细分市场。公司主导产品为复合纸和转移纸,主业突出,形成了完善的研发、生产和销售体系,拥有独立品牌、专利及专有技术。下游客户主要是烟标、酒标、中高档玩具、日用品和化妆品等包装印刷企业,终端客户是生产高附加值并对产品包装的环保、美观和防伪有更高要求的企业。目前公司产品95%应用于烟标和酒标的印刷,在烟标印刷细分市场处于领先地位。　　国内包装行业市场规模巨大。中国包装工业总产值由2003年的2,806亿增长至2008年的7,300亿元,年均增长21%,中国已经成为世界第二包装大国,约占全球13%的份额。2003-2008年间,内销卷烟产量年均增长4.3%,内销销量年均增长3.9%,整个行业产销基本平衡,平稳增长。同时,2003-2008年国内白酒和啤酒行业的产量年均增速达到10%以上,带动酒标相关行业的快速发展。　　募投项目有助于公司扩大市场规模。项目建设期为2年,2010年和2011年为建设期,2013年达产,在2010年将新增产能1万吨,2011年新增产能达3 万吨,2012年新增产能达4 万吨,产能的扩张逐步实现以及下游需求的稳定增长确保公司能够有效消化新增产能。　　公司合理价值投资区间为19.52-23.18元。采用相对估值法,结合A股市场造纸及包装印刷行业市盈率及近期创业板上市公司市盈率情况,同时考虑到公司所处细分行业的成长性,我们给出公司2010年的PE区间为32~38倍,对应合理价值投资区间19.52-23.18元,建议询价区间19-24元。