中国银行：外币业务拖累净息差反弹

中国银行发布2010 年中报，上半年公司实现营业收入1330.10 亿元，
同比增长23.32%，实现利润总额702.87 亿元，同比增长25.39%，实现归属于母公司所有者的净利润520.22 亿元，同比增长26.87%。总资产净回报率（ROA）1.18%、股本净回报率(不含少数股东权益，ROE）19.79%，同比分别提高0.04 和2.40 个百分点。不良贷款余额645.91 亿元，比上年末减少101.27 亿元，不良贷款率1.20%，比上年末下降0.32 个百分点。不良贷款拨备覆盖率188.44%，比上年末大幅提高37.27 个百分点。二季度实现净利润270.29 亿元，环比下降1.16%，同比增长12.87%。　　点评：　　公司中报净利润同比增长25.77%，主要驱动因素是生息资产规模扩张和
手续费净收入增长。生息资产同比增长18.17%，比年初增长10.85%，拉动净利润增长18.47 个百分点；手续费净收入同比增长23.31%拉动净利润增长5.97 个百分点。净息差（年化）同比上升1 个BP，对净利润产生微弱正向贡献。二季度净利润环比下降1.16%主要是手续费净收入环比减少19.20%和费用收入比环比上升2.83 个百分点至32.72%，二季度单季度净息差年化后环比提高2 个BP 拉动净利润增长1.04 个百分点、生息资产规模比一季度末增长5.13%拉动净利润增长4.17 个百分点。二季度净利润同比增长12.87%主要是由于生息资产规模扩张、手续费增长和净息差反弹。不良“双降”，拨备充足。　　截至6 月30 日，贷垫款总额5.39 万亿元，比年初增长9.81%；不良贷款645.91 亿元，较上年末减少101.27 亿，不良率1.20%，比年初下降0.32 个百分点，拨备覆盖率188.44%，比年初提高37.27 个百分点。截至6 月30 日，客户存款总额7.26 万亿元，比年初增长8.63%，活期存款占比45.95%，比上年末下降1.05 个百分点。年化NIM 环比仅反弹2 个BP。中行二季度单季度年化NIM 为2.05%，主要外币业务拖累。　　投资建议　　我们维持建行10 年和11 年业绩预测，2010 年归属于母公司股东的净利润增速19.5%，达到1020亿元，每股收益0.33 元，2011 年归属于母公司股东的净利润增速20 %，达到1224 亿元，每股收益0.40 元。公司目前股价对应2010 年10.19X/PE 和1.46X/PB，中性评级。