复星向西凯雷向东：当初曾是竞购雅士利的对手

2010年2月24日11时，上海金贸大厦二楼，郭广昌与大卫·鲁宾斯坦(David Rubenstein)同时在两个舞动的“狮子”上做点睛之笔。　　几分钟前，复星集团(下称复星)刚刚与凯雷投资集团(The Carlyle Group，下称凯雷)签订全面战略合作协议，双方将在全球范围内展开全方位合作。　　这一刻，无论对于复星董事长郭广昌还是凯雷创始人大卫·鲁宾斯坦而言，或许在过去近20年的时间里，都是不曾预想过的。　　1987年，当大卫·鲁宾斯坦联合另外两位伙伴威廉·康威(William Conway)和丹尼尔·达安雷(Daniel D Aniello)在大洋彼岸创立凯雷时，郭广昌还是复旦大学的一名在校大学生；1992年，凯雷已经成为美国冉冉升起的PE明星时，郭广昌才刚刚“下海”创业。在之后的很长一段时间里，虽然“在做相同的事情”，郭广昌与鲁宾斯坦的人生都还没有任何交集。　　复星与凯雷的第一次亲密接触，“是通过雅士利的项目”，郭广昌说，“萌生双方合作的想法，也是通过这个项目”。　　2009年9月，复星联合凯雷共同出资逾9亿元入股国内知名乳制品企业广东雅士利集团股份有限公司。　　当初参与雅士利项目投资竞争的，不止复星和凯雷。　　为什么最后胜出的是复星和凯雷？郭广昌认为，关键是“两家都可以给被投企业带来增值价值”。凯雷能给雅士利带来更多的国际化背景，在产品安全方面提了很多好的建议，做了很多细致的工作，而复星有中国特色的管理经验，在品牌制订、管理及如何更好地跟资本市场对接方面，也可以给雅士利带来很多价值。　　所谓不打不相识。在雅士利项目的竞争过程中，复星和凯雷都发现，双方可以为一家企业带来不同的价值，而这些价值又是互补的；放眼未来，“如果两家合作，可为被投企业带来的价值就会更高”。　　1 仅仅是一个开始　　作为全面战略合作的一个开始，复星与凯雷将共同设立并管理具有联合品牌的人民币基金，投资于高成长型企业。其中，首期基金规模为1亿美金，复星和凯雷亚洲增长基金各出资5000万美金。另外，复星和凯雷也将很快面向中国国内的LP募集新基金。　　基金管理公司注册在上海浦东新区，这只基金也有望成为工商总局《外商投资合伙企业登记管理规定》3月1日正式实施后，国内首个中外合资的有限合伙制基金。　　在基金管理公司，凯雷和复星两家各持股50%，双方也将配备相同数量的人员组成一个独立的投资团队。　　得到确认的是，复星CFO丁国其和凯雷董事总经理、亚洲创业投资基金负责人祖文萃均为这只基金团队的核心成员，只不过都是“兼职”。　　被复星和凯雷多次强调的是，双方进行的是全面的战略合作，成立人民币基金仅仅是一个开始，“如果是全职，阵容就太豪华了”，丁国其认为。　　在全球范围内的大项目合作上，双方表示将“不吝奢华”，包括郭广昌、鲁宾斯坦级别的人都会参与其中。　　在该基金的投资决策委员会组成上，复星的副董事长兼CEO梁信军透露，“复星高级决策委员会的7个董事中会有2个参加”。凯雷也将配备相同数量的同等级别人员参加。　　问题在于，复星与凯雷在这只人民币基金中，从持股比例到人员配备，“平等到底”，一旦在投与不投的问题上出现分歧，谁说了算？　　复星和凯雷对于如何解决可能出现的分歧，“事前已经写的很清楚”，“如果复星同意投，凯雷不同意投，那就由复星自己投，反之亦然”。　　除了募资、退出，项目投资的前期工作，包括项目源的寻找也是PE投资链条上重要的环节。这只联合品牌的人民币基金，投资团队来自复星和凯雷两个有着不同激励机制的机构，如何保证他们都有足够的动力？　　丁国其笑称“要向凯雷的中国团队看齐”。[page]　　2 对等合作　　在今年初的达沃斯论坛世界经济论坛期间，国际货币基金组织表示，新兴经济体如中国、印度将帮助世界走出60年来最严重的经济衰退期，而欧洲和美国以及日本的需求回升则比较缓慢。　　在鲁宾斯坦看来，新兴市场成为“最有吸引力的投资地”，因为他们较发达国家的经济发展的更快。他预测，未来将有大量的资金涌入中国、印度、韩国等新兴市场国家。　　令PE大佬们头痛的不仅仅是欧美经济环境，还有募资。　　道琼斯LP Source发布的数据显示，2009年，美国私募股权基金募资总额创下2003年以来的最坏记录，331只私募基金共募得958亿美元，比2008年508只基金的2999亿美元融资总额下降68%。　　对于今年的募资情况，无论是鲁宾斯坦还是该私募机构Terra Firma Capital的主席Guy Hands都不乐观，“2010年将考验这个行业的募资能力和耐心”。　　而对于中国，虽然共识是人民币基金的LP不成熟，鲁宾斯坦仍对媒体表示，与国外的困境相比，在中国募资就没有想象中的困难了。　　“目前对于中国的投资者来说，他们投资的渠道并不是很多，这也是为什么我们看到股市忽冷忽热、房地产市场价格有时候会非常高的原因”，凯雷创始人之一丹尼尔·达安雷认为，人民币基金的募资环境是“非常好的”。　　但即使在经济恢复缓慢的欧美市场，复星仍然会看到机会。　　梁信军在今年初的判断是，目前中国经济已经在慢慢复苏，而全球，特别是欧美经济还在底部盘整，这意味着在一年多的小段时间内，也许会持续存在中国和欧美的资产价格差，欧美的很多资产很可能会低于中国的同类资产。　　研究海外低估资产，发掘低成本的投资机会，在梁看来，是完全可行的投资策略。　　复星董事长郭广昌在新年伊始定下的明确基调是，打造全球化的投资平台，10年内管理万亿资产。通过自有资金的投资，目前复星管理近千亿资产。郭广昌认为，要实现管理万亿资产的目标，其中很大一块业务就是“要代别人管钱，理财”。　　复星意在搭建一个桥梁，把希望到境外投资的LP们的钱投出去，希望到国内投资的LP们的钱投进来，因此，复星与凯雷的战略合作中，到境外募集外币基金也是项目之一。　　东方富海董事长陈玮早前接受本报采访时就认为，“未来你也会看到一些中国本土GP募集外资在中国做投资，一些有远见的公司，先这样走一步，对这个行业整个的发展是有好处的。”　　陈玮表示，凯雷和复星的美元合作也是有趣。“我想他们走到一起也应该是门当户对，一个是国际上著名的PE机构，一个是国内国外知名的民营集团，而且复星本身在PE投资上已经风声水起，集团本身已经有三四个从事PE的投资机构。另外，复星本身也在香港IPO，他们有大把的外币，从这一角度上讲，他们走到一起很自然。　　事实上，有这种想法的不止复星一家，只是复星在步子上可能更大一点。　　公开报道显示，早在2009年，达晨创投就开始向美国LP募集一只1亿美元规模的美元基金，东方富海今年也有这样的计划。[page]　　3 并购高手间的一见钟情？　　一个要进来，一个要出去。　　复星与凯雷，一个是全球的私募基金，一个是中国本土最大的综合类民营企业，为什么是他们两家合作？他们彼此能给予对方什么？　　东方富海董事长陈玮认为凯雷看中的一定不是1亿美元，他们看中的是中国的价值，和复星合作，先易后难，刚开始谁也不好强过谁，两个人都想当GP，这点钱不过是对双方来讲都是试一下对方的招术而已。外资的本土化首先一定要团队本土化，凯雷们在中国已经多年，外资在本土最水土不服的一点是“看得懂中国的企业，看不懂中国的资本市场”，而现在的中国资本市场让他们不能不流口水，所以本土化是市场逼出来的效果。最后，他们两家的合作模式应该有示范效应，这说明中国GP的价值在提升。　　陈玮预计，本土的优秀GP会有越来越多的机会拿到美元，也有越来越多的本土投资人走出去投资，当然，这些投资肯定首先是中国概念的资产。　　事实上，复星和凯雷无不看到，双方进行战略合作，一方面可以推进凯雷的本地化进程，另一方面也将给复星带来更多的国际视野。　　关键是如何本地化？　　鲁宾斯坦曾告诉本报记者，凯雷的经验是，首先是管理人员的本地化。凯雷在亚洲的团队，几乎全是土生土长的中国人。“本地人了解当地的文化，所以才能灵活处理当地的投资”。　　一位本土投资人认为，仅仅了解当地文化恐怕还是不够的，还要看在中国的企业家、创业家那里的影响力，跟政府打交道方面的能力、资源等等，这些往往是促成生意的关键。　　鲁宾斯坦对此亦深谙不已。　　在投资界，凯雷一直被称为“总统俱乐部”：美国前总统乔治·布什在1998-2003年间出任凯雷亚洲顾问委员会主席；1993-2005年间，前美国国务卿詹姆斯·贝克担任过凯雷的资深顾问和合伙人；英国前首相约翰·梅杰也曾在2001-2004年间担任凯雷欧洲分公司主席。美国前证券与交易委员会(SEC)主席阿瑟·列维特也为凯雷打过工。这些政商界要人曾在凯雷的交易中发挥过重要作用。　　但在中国，丹尼尔·达安雷坦承，在没有跟复星合作之前，“凯雷在中国的主要关系网络只是在中国一些部委层面，打交道的可能只是某个部委。”　　与复星合作，“我们可以和不同层面上的政府进行合作，为我们的投资者、股东及被投企业带来更大的价值。”丹尼尔·达安雷认为，复星作为中国本土最大的综合类民营企业，与政府之间的关系与凯雷相比“更加细致化、更加透彻”。　　凯雷来华数载，在中国投资的项目超过40个，投资金额逾25亿美元，业绩有目共睹。但在对徐工机械、广发银行、山东海化等一些国有企业项目上，进展并不顺利。　　而对国有企业的投资，复星经验颇丰。[page]　　在国企改革的进程中，复星曾先后与数十家国有企业进行了合资合作，包括南钢、天钢、国药等。2003年1月份，复星旗下复星医药5亿元投资国药控股，拥有其49%股权；2009年，国药控股在香港上市，6年时间内，将国药从50多亿销售、1300万利润的企业带到目前500多亿销售，约8亿的利润。　　梁信军表示，复星在投资国企方面的经验，包括解决国有企业的员工问题、地方政府的认识问题等方面，成功经验比较多，“这方面可以帮到凯雷”。　　另外，在浙商创投副总裁华晔宇看来，郭广昌作为国内知名企业家，另外一个身份是上海市浙江商会会长，复星及郭广昌个人在国内企业家当中的影响力会在项目投资、人民币基金募集等方面为凯雷带来不小的增值。　　以复星、凯雷合资的人民币基金为例，祖文萃就表示，这只基金未来募集的对象包括社保等中央级LP，大型企业，地方引导基金和富裕的民营企业家、个人，但可能更倾向于富裕的民营企业家、个人。　　陈玮一直坚持的观点是，目前中国PE行业还是外资的天下，他们在品牌、经验等方面都有绝对优势。　　而在国际化过程中，除了学习凯雷好的投资、管理经验，复星还希望能够借助凯雷的全球网络资源，实现在国外的“本地化”。这在丁国其看来，是实现国际化的一个“捷径”。　　对于凯雷与复星，一个全球性的私募基金和一家有代表性的中国民营企业的战略合作，鲁宾斯坦认为，“这在中国是首次，具有典范意义，将引来无数企业仿效。”　　不过，可以看到的是，“想进来”和“想出去”的不止凯雷一个外资PE，也不止复星一家本土企业，他们也并非能为彼此提供如上资源唯一人选。例如，全球知名的PE黑石、KKR等均宣称要来中国募集人民币基金，他们也在寻找合作伙伴。　　梁信军称，复星与凯雷的战略合作是“15秒钟之内达成的，一见钟情”。大概用“15秒”来形容更多的是为了表示速度快吧。　　但也许，复星与凯雷的确存在迅速达成合作的基础。　　寻找各种投资机会，通过股权投资参股或控股一家公司，再以此为基础向外扩张，包括产业扩张、战略投资和财务投资，被称为典型的“复星式操作手法”。　　17年来，复星通过在医药、房地产开发、钢铁、矿业、零售、服务业等领域的投资、并购，迅速崛起，目前旗下管理的资产已近1000亿。　　而纵观凯雷的发家史，与复星颇有几分相似之处，涉猎多重领域的大型收购，并通过为收购项目增值获取更多回报。　　资料显示，上世纪90年代的凯雷，甚至还通过人脉关系从美国陆军那里赢得了200亿美元的合同，赚到了真正的“第一桶金”。　　另外，复星与凯雷相似的创业经历也使双方颇有“他乡遇故知”之感。凯雷和复星都是由几位志同道合的伙伴一同创立，通过不断奋斗，成就了今天的业绩。　　因此，鲁宾斯坦和郭广昌都认为，双方在投资标准、理念和特质方面有很多的相似之处。　　复星与凯雷的全面携手被双方视为“难以复制的独特组合”，但宏观上看，鲁宾斯坦又认为本次合作将具有“典范意义”，“会引来无数企业仿效”。