非美元货币野蛮生长到几时

美元要改变目前的厄运，其根本性的改变将会发生在美元利率提升之时；　　当然美元目前流动性的回收，也是美元走强的一个必要条件。　　文/许戈　　9月外汇市场最大的热点就是：美元价值的大幅走低。在此背景下，非美元货币屡创年内新高。目前美元指数今年以来已经缩水14%，下滑到经济危机发生以来最低水平。而相反，金属市场的黄金价格，则创下18个月的新高，稳稳站在1000美元／盎司以上。　　非美元货币普涨　　9月骄阳似火，澳元野蛮生长，成为非美元货币的旗手，从2月初兑美元的0.6249低位，上涨到目前的0.8752，涨幅达40%。这种40%的涨幅，难道真的是因为澳洲经济在短时间内远远超过美国所致？　　与此同时，货币市场的异类日元，也从年初的101.45，升值了10.89%。　　略有外汇市场交易经验的人都会有一种感觉，非美元货币的走势从来不会步伐一致，高息货币的上扬，常常以日元的下跌作为代价。但本轮的升势，却是以非元美货币普涨的面孔出现。　　这种走势的转变，蕴含着怎样的市场变化？　　美元拆借利率快速下滑　　如果略关注一下市场基本面，可以看到，自从经济危机发生以后，美国由于担心金融市场缺乏流动性，大量向市场注资。在雷曼兄弟倒闭后一年，美元的基准利率已经接近零。而与此同时，美元市场的拆借利率也创下历史的低位。从8月底至9月中旬，美元3个月的LIBRO(伦敦银行同业拆借利率)，一直在0.29-0.32%附近。这个资金成本，已经低于日元和瑞士法郎。　　换句话说：投资者如果从市场上拆借资金，在过去，日元最便宜，现在美元取而代之。　　这种现象许多人理解为利好美元。市场借美元越多，美元供需情况出现变化，需求越多，美元升值越快。但现实的情况却是相反，殊不知，外汇市场有异于其他市场的一个投机行为是：套利交易。近年，在外汇兴风作浪最甚者，非套利交易莫属。　　在外汇市场，投机者为了获得低风险的利益，在借入一种低息货币的同时，会将它抛出，买入高息货币，或者汇率趋向上涨的货币，从而在到期日谋求利差与汇差的收益。　　这种套利交易从2000年开始盛行，过去出现澳元与日元的货币对和英镑与日元的货币对。原因是，英镑和澳元过去一直是高息货币，而日元一向利率极低，借入成本小。　　但是随着美元拆借利率的快速下滑，市场借入美元的成本不断下降，套利交易的操作对象开始转换。当市场越来越多地借入美元的时候，意味着越来越多的美元被抛出，转换成高息的非美元货币，以谋求利差和汇差。　　美元信心指数继续下跌　　在美元节节败退之时，人们对美元前景却仍继续看跌。这也意味着目前放弃美元，购入非美元的机会成本在减小。即便不发生套利交易，美元资产从美国的流出，可能也会变成一种常态。　　在2008年一年，由于担心全球金融危机引火烧身，世界热钱纷纷离开本土进入美国，美元在过去一年升值逾17%。而目前套利交易加上资金流出，已经让美元下滑14%，这种情况仍有可能持续。　　美元要改变目前的厄运，其根本性的改变将会发生在美元利率提升之时；当然美元目前流动性的回收，也是美元走强的一个必要条件。如果上述二者不能兑现，这意味着非美元货币仍将继续野蛮生长。不过，这一天应该不远了。