摘要： 查看最新行情 北京时间11月7日凌晨消息，德意志银行今天发布研究报告，将 搜房网 (NYSE: SFUN )的股票评级维持在买入(Buy)不变，同时将其目标价从13.40美元下调至12.10美元，下调幅度为 查看最新行情
北京时间11月7日凌晨消息，德意志银行今天发布研究报告，将 搜房网 (NYSE: SFUN )的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，同时将其目标价从13.40美元下调至12.10美元，下调幅度为10%。
以下是报告内容摘要：
利润率横向发展；初步呈现出见底迹象
-2014财年第三季度：基本面见底；下调后的业绩展望很可能较为保守
搜房网第三季度营收为1.91亿美元(同比增长3%、环比增长13%)，较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别低1%和4%，主要由于营销和挂牌业务表现疲软。不按照美国通用会计准则的每股收益为0.15美元，较较德意志银行分析师预期高2%，主要由于计入了一次性税收利益；但较华尔街分析师平均预期低17%。
搜房网进一步下调了2014财年全年营收展望，从同比增长14%到16%下调至同比增长6%到8%(我们认为这一预期较为保守)，相比之下华尔街分析师平均预期为同比增长14%。
尽管挂牌业务继续面临不确定性，但我们预计电商直销渠道带来的销售量将迅速增长。不过，毛利率和不按照美国通用会计准则的运营利润率(均较华尔街分析师平均预期低8%)仍应面临强大的逆风，原因是其业务组合转向新的电商模式，而这种模式的利润率较低。我们将搜房网的股票评级维持在“买入”不变，原因是其风险回报率仍颇具吸引力。
-直销模式推动销售量增长；利润率横向发展
随着开发者在营销支出方面变得更审慎和节约，一种明显的转变正在盛行，即转向投资回报率较为透明的“交易付费”营销策略。搜房网新的直销策略显示出令人鼓舞的迹象(8月到第三季度末之间的销售量达4000套)，且进入第四季度后销售量继续以环比增长一倍的速度实现增长。目前，大多数销售量(约占三分之二)都是通过合作中介机构完成的，这些机构与搜房网之间的关系已在最近通过战略性投资的方式得到加强。
我们认为，搜房网已经采取了一项有利于合作中介机构的收入分成计划，以便刺激这些机构提高销售量；或者是，搜房网已经直接向购房者提供了慷慨的促销折扣。有基于此，我们预计搜房网的利润率将在未来几个季度中横向发展，而遗留显示广告业务很可能将加重其疲弱表现。但在采取这种模式以后，人手相关问题已在某种程度上有所减轻。
-二次上市事宜很可能拖累业绩
搜房网第三财季挂牌服务营收同比下滑21%，相比之下德意志银行分析师此前预期为同比下滑15%。我们的渠道调查显示，最近某些大型中介机构终止合作确实带来了连锁反应，付费机构订户可能会进一步减少。有基于此，我们将第四财季搜房网挂牌服务营收的预期从同比下滑14%下调至同比下滑30%，同时将2015财年的预期从同比增长23%下调至同比增长3%。
-下调目标价10%至12.1美元；维持“买入”评级
我们将搜房网2014、2015和2016财年的营收预期分别下调4%、上调1%和上调7%，并将2014、2015和2016财年的每股收益(不按照美国通用会计准则)预期分别下调9%、14%和9%，主要由于业务模式转换的新计划很可能导致其利润率遭到侵蚀。
我们将搜房网的新目标价设定为12.1美元，其设定基础与此前相比保持不变，即假设PEG值(市盈增长比率)为1.0倍、2014财年到2016财年之间每股收益的复合年增长率为22.2%。我们将搜房网的股票评级维持在“买入”不变。
-主要风险：宏观经济逆风延长；利润率遭侵蚀的程度超出预期。(唐风)