新世纪游轮：豪华游轮第一股的三大风险

■本报记者袁名富　　中小板市场即将驶入“第一艘豪华游轮股”——重庆新世纪游轮股份有限公司(002588)。　　2月21日，新世纪游轮申购。该公司招股说明书显示，本次拟发行1500万股，占发行后总股本的25.21%。　　公开资料显示，成立于2002年的新世纪游轮主营业务为长江内河涉外豪华游轮运营业务和旅行社业务，旗下已拥有长江新一代世纪系列“世纪之星”号、“世纪天子”号、“世纪辉煌”号、“世纪钻石”号及“世纪宝石”号五艘超五星级涉外豪华游轮。据招股说明书披露的近三年主要财务数据，该公司2007年—2009年实现营业收入分别为1.61亿元、1.44亿元、1.83亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2614.58万元、2114.49万元、2309.6万元，基本每股收益分别是0.59元、0.48元、0.52元。　　然而，经过本报记者多日的深入采访，财务分析人士指出“豪华游轮第一股”尚存诸多风险，其中大大高于旅游行业平均市盈率的发行市盈率、募集资金用途披露不明以及运营成本大幅上涨三大风险因素，尤其值得投资者和监管机构关注。　　81倍市盈率发行，新股申购者面临破发风险　　30元／股的市场发行价格，对应的发行市盈率81.08倍。　　本报记者查看了多家证券研究机构对新世纪游轮公司的研究报告，发现该公司的发行价和发行市盈率均大幅高于行业内的平均指标。目前旅游行业重点公司2011年平均市盈率约33倍，而总体在25—45倍之间。　　中原证券研究所研究员陈姗姗在其发布的研究报告中表示，预计公司2010年—2012年EPS为0.77元、0.80元和1.00元，结合旅游板块估值情况，合理市盈率约在30—35倍之间。　　招商证券研发中心林周勇撰写的研究报告给予2011年PE30—40倍，合理估值区间19.5元—26元。　　综合上述数据，新世纪游轮81倍的发行市盈率高出研究机构评估值和行业平均值的2—3倍。　　很多投资者在论坛上表示：“仅5艘游轮船，发到这么高的价格，显然是想圈钱。”　　对此，本报记者采访了该公司财务总监兼董事会秘书朱胤。他认为，这个发行市盈率不算高，“我们是豪华游轮行业的第一家上市公司，具有独特性；而且盈利能力比较明显，发展空间也很大，投资者买我们的股票肯定不会亏。”　　2月18日，新世纪游轮举行IPO路演，董事长兼总经理彭建虎表示，公司在投资建造游轮的过程中，依照“产品优质领先”的理念，并充分吸取欧洲内河游轮的先进经验，积极进行产品创新，多次打破了国内长江游轮的传统，积累了较为丰富的先进的投资建造船舶经验，是国内其他游轮企业短时间内无法模仿和超越的，处于领先地位。　　然而，据本报了解，新世纪游轮并非豪华游轮行业内的龙头公司。长江上经营涉外豪华游轮的公司主要有长江海外、东江实业等，其中，2009年市场份额最高的是东江实业，占比为28.50%，新世纪游轮占比22.28%，名列第二，再次是长江海外，占比15.81%。　　募集资金用途公开披露不详细，近3亿元资金未披露使用情况　　新世纪游轮此次募集资金将达到4.5亿元。　　对该笔公开募集资金的使用情况，新世纪游轮的招股说明书中披露，募集资金主要投入“世纪系列”涉外豪华游轮新建项目在未来两年内新建两艘五星级标准豪华游轮，拟投入募集资金17619万元，项目实施周期计划为24个月；如果募集资金不够，公司将运用自有资金和银行贷款；如果募集的资金超过项目使用资金，将用来补充公司流动资金。　　一家国外大型财务公司驻中国北京的分析人士孙喜华告诉记者，按照中国资本市场以往状况，再高的发行价和发行市盈率，1500万股的新世纪游轮股票，算是一个很小盘的股票了，肯定都能发行出去，募集到预期资金也是很轻松。　　但他指出，新世纪游轮向投资者公开披露的募集资金用途中，具体项目资金只占到4.5亿元募集资金的一半不到。“市场公开募集的每笔资金都必须是公开的，而且监管部门有很严格的规定，必须详细披露第一次公开上市发行募集资金的使用情况。”　　近3亿元的公开募集资金用于补充公司流动资金，多数投资者也在公开论坛中对此质疑，“新世纪游轮上市前的财务状况可能有问题，负债率也很高，公司以前存在短款长用的情况。”　　财务人士和投资者大部分表示，新世纪游轮很有可能用来偿还银行欠债。　　对此，朱胤承认，公司以前确实存在短款长用的问题，为公司带来了较大的财务压力和风险，公司采取措施努力控制负债的总体水平，并积极争取金融机构的支持，以改善公司的负债结构。　　“上市后，这一情况将得到彻底改变。”朱胤说。但他在接受记者采访时，没有明确告诉本报这笔近3亿元超募资金的具体使用情况，只模糊地称公司有一个五年的战略规划。　　当记者一再追问该笔资金具体使用情况时，朱胤表示因公司上市期间身体太累，不愿意多说，有疑问去查招股说明书。但本报记者查看了长达三百二十多页的招股说明书，也没发现资金的具体使用情况。　　油价、人工成本上涨，未来盈利能力堪忧　　油价、工薪，是运输业的最大成本。兼具运输业特征的新世纪游轮，油价和工人成本的大幅上涨，无疑会大幅增加运营成本。　　朱胤告诉本报记者，燃油是新世纪游轮的最大成本，占到总成本的20%多；其次是人工成本，占比在10%以上。　　在招股说明书中，新世纪游轮也提到燃油价格波动的风险：“燃油成本是游轮运营的主要成本之一，公司报告期内的燃料成本占游轮运营业务营业成本的比例平均在36%左右。燃油价格的波动将导致航运成本随之变化，公司的盈利也将会由此产生波动，虽然公司可以通过提高船票价格予以弥补，但也受到市场环境的制约。”　　招商证券的研究报告认为存在更多的制约业绩提升的因素：1.由于行业整体载客率仅50%，市场竞争仍较为激烈，在此情况下，整体票价大幅提升的可能性不大；2.公司整体载客率已较高，预计2010年超过85%，如此高的载客率已难有大幅提升的空间；3.人工、燃料成本上升的压力。　　从全球豪华游轮市场来看，“游轮运营难度大，纵观全球邮轮市场，仅领头羊嘉年华盈利水平尚可。”招商证券的研究报告称。　　业务单一也是新世纪游轮盈利能力堪忧的因素之一。该公司主要从事内河涉外豪华游轮运营业务和旅行社业务，其中，游轮运营业务是公司主要收入来源。公司目前拥有5艘大型豪华游轮，主要航线覆盖长江中下游地区，其中，重庆至宜昌航线是公司的主要产品，占公司业务的85%以上。　　从该公司近年来的营业收入构成来看，游轮运营业务的贡献基本在60%左右，对毛利的贡献在80%—90%之间，是最重要的收入和利润来源。　　不过，也有研究报告表示：长江、乃至全国，游轮市场处于快速发展期。虽然目前邮轮市场仍主要集中在欧美，但我国正快速崛起，国际邮轮巨头纷纷加大
中国市场的开拓力度；2005年—2009年，长江游轮接待国内游客复合增速达30%；但与多瑙河、尼罗河等相比，长江游轮市场仍处起步阶段，发展空间很大。　　财务分析师建议投资者还要关注该公司业务模式中存在的风险，新世纪游轮的海外包销业务收入占比近三年持续下降。　　其财务报告中反映：包销业务收入占游轮运营业务收入的比重自2009年开始呈下降态势，2007年—2010年9月，发行人游轮运营业务中包销业务收入占游轮运营业务收入的比重分别为61.33%、69.09%、38.15%、41.32%。　　此外，该公司实际控制人彭建虎发行前直接持有公司89.32%股权，其子彭俊珩持有公司10%股权，合计持有公司99.32%股权，处于绝对控股地位；发行上市完成后，彭建虎及其子合计持有本公司74.28%股权，仍处于绝对控股地位。