大摩对畅游初次评级为“持股观望”

导读:摩根士丹利今天发布投资报告称,对畅游初次评级为“持股观望”(Equal-weight),以下为报告全文:　　我们对畅游初次评级为“持股观望”(Equal-weight),其主要原因在于,用DCF法估值畅游每ADS(美国存托股)为36.8美元,意味着比现在股价高10-15%。畅游股价是我们对其2009-10年每股收益预期的10-13倍,处于中国网游概念股股价平均水平,畅游占
中国市场7%,拥有中国最受欢迎的《天龙八部》,由于研发和运营实力强,该公司是中国十大网游公司之一。但我们担心该公司过分依赖《天龙八部》(占其销售额的90%以上),并且该游戏已进入成熟期。我们有可能在畅游今年第四季度发布《鹿鼎记》后根据其业绩情况对该公司重新评级。　　《鹿鼎记》是一部新游戏大作?我们认为很有可能,因为《鹿鼎记》拥有《天龙八部》获得成功的所有核心因素:1、和《天龙八部》一样,《鹿鼎记》是基于金庸武侠小说改编的,金庸小说在中国拥有大量的读者群,特别指出的是,我们估计,在金庸的15部武侠小说中,《鹿鼎记》的受欢迎程度排第二位,《天龙八部》则排第九。2、和《天龙八部》一样,《鹿鼎记》强调技术,该款游戏专有的2.5D引擎有助于畅游平衡图形质量和电脑硬件配置,使得《鹿鼎记》能吸引2D和3D玩家。4、畅游仍将利用母公司搜狐的网络社区优势,将其作为网游免费发行渠道。4、《鹿鼎记》更具喜剧性和卡通性将有助于吸引比《天龙八部》更多的玩家群,并且能吸引更多的女性玩家。　　畅游的风险在于营收来源过于集中:1、该公司营收90%以上来自《天龙八部》,该游戏运营已是第三个年头。2、作为一家独立上市公司,畅游的运营经验有限。3、从搜狐分拆上市后, 该公司与搜狐社区的协同性不如以前有效。　　基于以上分析,我们对畅游初次评级为“持股观望”(Equal-weight),按照ModelWare计算,畅游2008年12月实际每股收益2.27美元,2009年12月每股收益预期2.59美元,2010年每股收益预期3.12美元,2011年每股收益预期3.63美元。(志伟)