投资公司天灏资本(T.H.Capital)今日发布投资报告，维持 新东方 股票(NYSE: EDU )“买入”评级，将目标股价从38美元调低至29美元。
以下为报告内容摘要：
新东方2014财年第三季度每股摊薄收益表现强劲，但营收和第四财季营收预期令人失望。我们认为，营收低迷主要因为新东方放缓了教学中心的扩张速度。放缓教学中心扩张速度是因为新东方在执行方面的效率不高，但随着执行问题的解决，我们认为新东方的营收将重新反弹。此外，新东方正加大对在线教育的投资力度，这将使公司接触到数百万目前尚未参加新东方培训的学生，从而进一步拓展新东方的内容发行范围。鉴于执行问题的解决，以及对在线教育的投资，我们继续维持新东方股票“买入”评级，但将目标股价从38美元调低至29美元。
第三财季业绩：营收为2.544亿美元，远低于华尔街预期的2.672亿美元和我们预期的2.628亿美元。新东方预计，第四财季营收将达到2.78亿美元至2.876亿美元，同比增长16%至20%。该预期低于华尔街预期的2.95亿美元，同比增长23%。我们认为，营收增长缓慢主要因为新东方放缓了教学中心的扩张速度所致。在过去的5个季度中，新东方新增39家教学中心，同时关闭89家。截至第三财季末，新东方教学中心数量为716家，而截至2013财年第二季度末是747家。第三财季，新东方仅新增5家教学中心，远低于公司预期的10家至15家。积极的一面是，虽然教学中心数量减少，但招生数量同比却增长4.5%，这意味着这些教学中心的运营效率在提升。因此，新东方第三财季每股摊薄收益0.27美元，超出了华尔街预期的0.23美元和我们预期的0.24美元。
新东方预计，从第四财季起，未来5个季度将新设60家至70家教学中心，从而推动学生数量的增加。但能否实现该目标，还要取决于公司的执行问题。我们预计，从今年6月1日开始(2015财年)，新东方将制定适当的内部评估标准，不仅仅是关注利润率，还有营收涨幅。通过这样的新标准，执行问题将得以解决。为此，我们预计新东方2015财年的营收同比涨幅将达到20.5%，高于此前预期的18%。
互联网教育将成为未来增长引擎：我们认为，互联网教育将成为新东方的强劲增长引擎，因为它可以吸引数百万目前尚无法到新东方参加培训的学生。在这方面，新东方采取的措施包括：1)投资Koolearn.com；2)开发O2O双向式学习平台；3)与中国互联网公司合作。我们认为，这些努力最终将获得回报。
调整业绩预期：我们将新东方第四财季营收预期从2.934亿美元调低至2.81亿美元，每股摊薄收益预期保持在0.26美元不变。将2015财年营收预期从14.06亿美元调低至13.64亿美元，将每股摊薄收益预期从1.74美元调低至1.61美元。
估值：我们继续维持新东方股票“买入”评级，将目标股价从38美元调低至29美元。