新起点看好中游装备类投资品

在市场跌到2300点之后，对底部的讨论似乎已经有了更多的估值依据，至少比在2500点时讨论要更加可靠。但是，底部不仅仅是个低点概念，也同时是一个起点的概念，也许此时离低点可能不远，但是何处是起点却没有十足可信的证据。2008年的底部曾给我们留下深刻的印象，但是，本次的底部必定不同于2008年，它基本不可能是一个V型的底部，V型底部只可能出现在特定的长波阶段。而对于此次的二次去库存，其本身就是一个结构性调整的过程，所以，我们在2009年就已经指出，2008年末的低点，在今后几年内不可能触及到，当今的市场底部需要的是一个新的增长点，而这是不可能一蹴而就的，这个底部是一个跌宕起伏的过程，需要时间和耐心。　　滞胀的三季度　　就当前市场情况而言，2010年三季度的态势还不能令我们认可市场调整趋势的终结，也许市场已经充分反映了经济的下降趋势，但是趋势下降的程度是否超预期还得不到肯定的答案。在我们看来，三季度的基本面还有两个关键的问题不能解决，首先，按照中信建投的预测，通胀维持高位一直要延续到9月，在通胀没有回落之前，任何的政策调整似乎都缺乏足够的理由；其次，6月出口已经出现高点，而三季度的出口数据必然不如人意，所以，即使单看经济的表面现象，也很难期待令人欣慰的情况发生，2010年4月我们就曾提出，三季度是个典型的滞胀阶段，这就是我们认为底部尚未到来的直观解读。　　三季度政策选择观望　　在滞胀阶段，形势一定是复杂的，政策的短期取向可能就是程度的权衡，我们认为，至少在2010年四季度之前，经济增速都不可能低于8%，通胀是否会仅因基数效用回落也存在不确定性，所以，政策在三季度选择观望的概率是比较大的。当然，这个过程的复杂程度可能会大大超出我们的预期，因为除了滞胀的问题外，对地产泡沫的治理是经济调结构的前提。我们前期提出，对既得利益集团的打破是经济转型和创新的前提，所以，既得利益集团一定会与针对其的调控政策形成博弈，但是，在大是大非面前，方向是很清楚的，任何的博弈都只会是一朵小浪花。进行资本市场投资，必须对未来做出理性的假设，这个理性的假设就是，如果仍对泡沫化的手段还抱有幻想，那么就难于找到市场的底部，所有的冲动都只可能是一个反弹。　　价格是底部的关键因素　　实际上，短期政策的松紧对实体经济而言已经没有那么重要，因为地产的调控政策已经作为“最后一根稻草”触发了经济的内在调整机制，即二次去库存，该调整一旦触动，其方向不是政策松紧能够改变的。按照我们的研究，二次去库存最早要到2010年四季度到达低点，那个时点之前，也许我们可以寻找一些先行触底的行业，进行左侧投资。目前来看，哪些行业会先行触底，价格显然是最关键的因素，因为相对2008年的一次去库存而言，二次去库存是一个典型的价格去库存，进而是一个去产能的过程，所以，伴随着库存的下降而回落的价格，才是典型的领先指标，这是我们观测低点的重要视角。在价格触底之后，供需规律的逆转将展开新的再库存过程，一个新的起点萌芽由此发端。　　新起点　　看好中游装备类投资品　　在二次去库存触底之后率先反弹的一定是投资品，所以，市场想以投资品为突破口在方向上没有错误，只不过，时点可能不会与真正的底部相匹配。在未来的库存周期低点，我们选择投资品的基本思路是，未来投资品的反弹必定会带有中周期繁荣的逻辑，也就是说，在底部反弹的投资品能够维持长远的，肯定是与随后的周期新起点相关的投资品。而在投资品领域，未来最有可能与新起点相关的，就是中游的装备类投资品，因为这是机器替代人和产业升级的必然结果，也是工业化的大概率事件。而最不可能持久的投资品，是上游的原材料类，这也是我们依据长波规律做出的判断。所以，近期市场鸡犬升天的投资品反弹，显然是一个技术性、无甄别的反弹，这也折射出超跌反弹的基本特征。　　增长总是从结构开始　　作为纯粹的结构主义经济学的奉行者，我们决不是悲观主义者，因为结构主义的两大逻辑就是结构变动和经济波动，所以，当对总量悲观的时候，结构的机会反而是很明显的。熊彼特曾经说过，“任何的结构变化也许就是从几个不相关的部门展开，任何的增长都是从结构开始的”，所以，我们没找到的不代表将来不会出现，而且，只要有经济的波动，就有趋势性的机会，其区别只是在于机会的级别和推动力。我们目前要寻找的首先是结构变动的必然逻辑，也就是结构变动的方向。有了必然逻辑的指引，才能朝着正确的方向迈进。我们目前需要的是为未来的布局寻找逻辑，而不是为了当前的反弹寻找噱头。■