畅游第二季度收入同比增长30%

　　主要受到《天龙八部3》和《战争神曲》的推动，这也抵消了《弹弹堂》的疲软表现。该股对应2012年的市盈率约为4.5倍，即将发布的新游戏(6款3D游戏)基本没有体现在股价中。受益于强劲的自由现金流，该公司宣布派发每股ADS(美国存托股份)3.8美元的特别股息(股息收益率约为20%)。

　　畅游第二季度实现收入1.47亿美元，同比增长30%，较我们的预期高出3%。得益于成本控制的改善，每股ADS摊薄收益为1.29美元(同比增长13%)，较我们的预期高出18%。

　　我们看好：1)受益于《天龙八部3》的增长以及《战争神曲》的强势表现，总游戏收入同比增长35%，达到总收入的93%。网页游戏收入也环比增长约39%，约占其总收入的12%(上季度为9%)；2)第三季度总收入预计环比增长4%至7%(同比增长19%至22%)；3)净现金约为4.65亿美元，约占其市值的45%。该公司宣布派发每股ADS 3.8美元的特别股息(总额为2.01亿美元)，股息收益率约为20%。

　　我们担心：1)尽管成本控制好于预期，但净利润仍然环比下滑1个百分点，至47%。预计第三季度还将继续环比下滑2个百分点；2)由于畅游向《天龙八部3》中付费较低的玩家赠送道具，其APA(活跃付费账号)环比减少16%，同比减少10%。

　　我们根据现金流量折现法计算的畅游目标价为44美元。值得注意的是：1)其网页游戏子公司第七大道计划在美国市场IPO。畅游2011年第二季度斥资约1亿美元收购了该公司68%的股权。由于第七大道拥有强大的自由现金流，我们相信本次上市的主要目的是激励员工，并建设公司品牌；2)《战争神曲》将第七大道的APA环比提升了12%。