消费紊乱新能源金属仍是“明星

过去数月，有色金属的下游消费大户房地产、汽车、空调等产业，均呈现出了见底回升的态势。公司选择以资源为上，新能源金属正处巨变前夕，建议优先配置;而基本金属可承载通胀和复苏两种预期。　　”　　叶洮　　下游传递积极信号　　我们注意到，在过去几个月中，有色金属的消费结构中占比居于前列的房地产、汽车、空调等产业，显现见底回升的态势。显示有色金属需求的反弹中，明显存在着来自实体经济领域的支撑因素。消费季节紊乱　　传统意义上，有色金属消费季节的旺淡顺序为2、4、3、1。下半年首先要面对的是，旺季淡去后实体经济需求回升趋势受阻的风险。但2009 年的特殊性在于：各主要经济体告别经济收缩及其财政刺激政策见效的时间存在差异，以致其需求反弹的拐点也将在不同时点出现。　　西方发达国家在有色金属需求领域所占的份额正在逐年下降，以致于本次危机发生后，全球有色金属需求的底部徘徊期似有缩短迹象。　　上半年可以观察到的是，中国需求出现回升，同时部分新兴经济体出现见底迹象;相信在下半年，美日欧等发达经济体也有望陆续出现一定程度的需求回暖。有色金属的表观消费同时包含了实体经济需求和投资性需求。投资性需求受流动性、经济复苏预期和通胀预期驱动，不具季节性特征。我们注意到，在最近几年中，投资性需求在表观消费中的占比呈现明显的上升态势。　　通胀预期见长　　虽然实体经济需求的反弹或受阻于淡季因素，但我们判断，源于流动性、通胀预期的投资性需求，下半年仍有望逐级抬升。　　各主要货币竞相贬值已经开始，“通胀”虽无近忧但有远虑。各国为救市注入的大量流动性，将为日后的“流动性泛滥”埋下隐患。相信危机过后，随着货币乘数的上升，通胀风险有望再次抬头。　　新能源金属仍是行业“明星”　　传统经济增长模式正遭遇前所未有的挑战，新能源及新型动力汽车产业的发展，及由此推动的新一轮产业革命是我们寻找的理想方案吗?或许现实的经济状况越糟，推动新能源革命的必要性更将受到各国政府的重视。我们认为，高油价并非驱动新能源革命的必要条件。　　石油资源的约束和低碳经济的要求，提高了替代能源及节能措施的迫切性和经济性，当前发展新能源产业和新型动力汽车占尽天时、地利、人和。大容量动力电池技术的突破及推广应用，将推动锂的需求走出“工业味精”的传统局限，迎来“能源金属”的新时代。　　新型动力汽车产业化的时机已基本成熟，无论从企业技术储备、产品商业化进程和国家政策推进进度来看，09-10 年似乎都已至关键时刻，有望出现重大突破，由此开始进入产业的高速发展期。全球碳酸锂需求将在锂电新型动力车快速发展的带动下强劲增长，未来的上升趋势将相当明确。　　新能源领域是推动稀土行业未来发展的主要力量，来自风电、新型动力汽车以及灯用三基色荧光粉等领域快速增长的需求，有望引领中国稀土行业进入新的产业发展阶段。未来新能源领域的发展将左右稀土行业的景气度，稀土行业长期向上的趋势已经显现，它同样是反周期特征明显的子行业。　　“新能源和新型动力汽车”主题下，我们重点研究并推荐的公司包括：西藏矿业、中信国安、中色股份、红星发展、包钢稀土、厦门钨业。　　顺应国家资源战略最新指向　　中国的国家资源战略正日渐清晰。出台矿山资源管理各项规范、鼓励企业海外拓展资源、建立国家储备收储机制等等，正是资源战略的现实表现形式。　　近期中铝、五矿等央企大举拓展海外资源的举动屡屡受阻，我们推测可能引发的“条件反射”是：加强瓶颈资源的实物储备和收缩“中国优势资源”供应。在我们看来，前者是一种直接应对，后者是一种战略制衡。　　作为“直接应对”的储备收储举措，呈现反季节的特点似更合乎逻辑，而其衍生的功能是平衡中国的外汇储备结构。作为“战略制衡”的收缩优势资源供应，配套的选择是加强矿山管理和整合、严格行业准入制度、强化关税和配额制度。　　稀土、钨、锑领域的相关制度已经先行，我们判断此后其贯彻实施的力度有望明显加强。基于此，我们认为该等子行业的长期向好趋势已基本确立。　　与此主题相关的上市公司有：包钢稀土(稀土)、厦门钨业(钨、稀土)、中色股份(稀土)、ST 有色(稀土)、辰州矿业(钨、锑)，其中前三者为我们重点研究并推荐的公司。　　并购是行业振兴的重要形式　　收购兼并是产业结构升级、转型的重要途径，也是企业进入新行业、新市场的重要方式。企业通过并购，可以扩大市场份额、提升资源控制力、获得核心技术、实现渠道共享，提高规模经济效应、协同价值和竞争力。对行业而言，大规模的并购的发生，有助于消化过剩产能、提高行业集中度和国际竞争力。　　近期出台的《有色金属产业调整和振兴规划》中提出，加强体制创新，消除重组的体制性障碍，为推动集团化发展和跨地区、跨行业重组创造体制环境。我们认为，并购重组是本次规划的重点。　　2009 年下半年，有色金属行业的并购、整合有望升级，而央企有望再次成为主力。2007 年底以来，行业内企业普遍受制于库存、资金、成本、价格等因素;今年上半年，虽然价格有所回升、库存压力降低，但近两年资金链的积患恐仍致高成本的落后企业不堪重负。　　除了央企及其下属公司外，上市公司中紫金矿业、中金岭南、宏达股份、西部矿业、弛宏锌锗等，均有望成为未来有色行业并购、整合的主角。　　“并购、整合”主题下，在我们重点研究的公司中预期相对强烈的是：云南铜业、中国铝业、焦作万方、中金岭南、中色股份、厦门钨业。　　“通胀或滞胀”下的不同选择　　各国货币竞相贬值的后果，免不了一个“胀”字，这将对资源品的价格构成明显支撑。但不同的宏观经济前景，将为“胀”字赋予不同的含义，对各类资源品价格的支撑效果也存在明显差异。　　“通胀预期”基于相对乐观的经济前景，“滞胀预期”则反之。相信在目前的市场背景下，对未来是“通胀”抑或“滞胀”仍存在较大分歧。　　相对乐观的经济前景，提升对基本金属的实际需求，伴随着投资者风险偏好的增加，对贵金属的避险需求将被冲淡;而悲观的经济前景下，则刚好相反。因此，“通胀或滞胀”下的选择是不尽相同的。　　鉴于2009 年下半年，全球经济前景或仍将承受不确定性的困扰，避险需求存在阶段性上升的可能，贵金属的交易性机会尚不能排除。但此后随着时间的推移，相信全球经济前景的确定性有望明显提升，避险需求下降，贵金属的长期前景恐将受制。　　重点关注公司以及配置建议　　新能源金属正处于重大革命性变化的前夕，我们优先选择;基本金属同时承载通胀和复苏两种预期，其次。基于对经济前景的乐观预期，在基本金属和贵金属的选择中，我们倾向于前者。　　作者单位：联合证券