17新股首日破发谁的错

理财周报投行实验室研究员 曾雯璐/文　　东方国信和鸿路钢构均在上市首日破发，广发成为新年“发新”破发最多的券商。　　今年年初，新股们很受伤。49只新股里就有17只在上市首日落水。有人说，这与市场低迷有关，但尽管市场从去年年末就萎靡不振，投行们仍然似没有醒悟一般举着一只只新股往里砸。　　49，相对往年同期，不算低。频率，仍然很高。而17，这个数字是往年同期中没有出现过的，频率，实在很高；　　这17只破发新股里，东方国信和鸿路钢构让广发证券在新年伊始的天空是一片阴霾；　　这17只破发新股里，华锐风电让安信证券在新年伊始出尽了风头；　　这17只破发新股里面，博威合金该让国信证券咬牙切齿，如不是它，国信证券在新年伊始便是红红的大满贯；　　这17只破发新股里面，还有剩余13只来自平安、东方、东吴、东兴、国泰君安、海通、宏源、华泰、民生、申万、西南、中信建投和兴业证券之手。　　二级市场反应冷淡破发股超三成　　国信证券在今年无疑是最活跃的。截至目前已保荐了9家公司上市，已拿到了2.2亿元的保荐承销费用。平安证券不甘示弱，万和电气、通源石油和天晟新材为其带来了1.95亿元的收益。　　在投行“发新”激情飞扬之时，二级市场却反应冷淡，新股破发频频。其中首日较发行价跌幅在10%以上的有天瑞仪器、风范股份、迪威视讯、亚太科技、东方国信、新都化工和万达信息。天瑞仪器由东方证券保荐上市，首日较发行跌幅16.68%居首位。　　华南四小龙的另一家券商广发证券相对国信平安来说还是有些悲剧。今年到目前为止，广发共做了两家公司上市的项目，共获得了0.87亿元的保荐承销费。但是，这两只股票东方国信和鸿路钢构均在上市首日破发，其中东方国信首日较发行价跌幅更达到了13.39%。广发也成为新年“发新”破发最多的券商。　　另外还有意思的是，不少投行开年以来仅保荐承销了一只股票，这只股票就破发了。仅保荐承销了一只股票的投行有东方证券、申银万国、安信证券等16个，其保荐承销的股票破发的就有10只。比如东兴证券保荐承销的亚太科技，开盘即跌破发行价，跌幅13.75%。其他还有申银万国保荐的风范股份，中信建投保荐的迪威视讯，以及宏源证券保荐的司尔特等，都在首日破发。　　风范股份，定价高于投行估值　　由申银万国保荐承销的风范股份，以14.4%的破发跌幅居前。其发行价为35元，上市首日开盘29.97元，收于29.96元。截至2月17日，风范股份收于29.75元，跌幅升至15%。　　对于风范股份的定价和破发现象，国信证券的一位投行人士说：“投行的定价都是根据询价机构的报价最后确定的。至于破发，证明虽然一级市场火爆，但是二级市场上是不看好的。其实这个东西就好比情人眼里出西施，同一个人，有些人觉得好看，有些人觉得不好看。”　　事实上有机构也预料到了风范股份的破发，安信证券在《风范股份上市首日定位报告》中认为风范股份的定价应在30.4元-34.2元之间，并作出了风险提示：“近期新股上市首日破发频频，考虑到风范股份发行市盈率偏高，存在上市首日跌破发行价的可能。对于新股上市首日，如果有盈利总体以退出为主，考虑到风范股份是国内少数几家能够生产目前最高电压等级1000KV输电线路铁塔的企业之一，如果首日股价下跌幅度超出我们的预测范围，建议承受能力强的客户持有。”　　虽在二级市场受冷落，但根据理财周报的数据显示，它在一级市场还是较受追捧的，网下获得配售的机构共计53个，配售比例为4.12%。　　这53个配售对象中包括浙商证券的金惠1号和汇金1号两只产品。对于新股的破发，金惠1号和汇金1号的投资主办周良很淡定，他说，“新股申购从去年来看是很赚钱的，虽然去年年底到现在有一批破发，但是从整体来看新股申购的收益还是比较稳定、比较高的。你会看到有些股票可能会破发，但破发的可能性也许只是20%。不能仅仅看到破发的股票，如果把盈利很多的新股统计出来，会发现其实申购新股盈利的情况更多。我们追求的是集合产品的整体收益率。”　　上述国信的投行人士也说：“创业板的公司IPO一般都很少有破发的情况，只是这段时间比较集中，对于那些大机构来说，也是带着赌一把的心情在做这个事情，而且赢的概率比较大。"　　非理性定价谁在推高　　新股的频频破发简单地可以说是新股发行价太高，二级市场并不买账。那么发行价为什么会定这么高？　　其实，投行的承销费用是与它承销金额挂钩，投行希望拿到更多的保荐承销费，发行人当然也希望募集到更多的资金，所以在磋商定价的时候，投行难以避免会给出高于行业平均水平的估值。申购机构为了申购新股成功，给出的报价也会高于研究员定价报告里的价格区间。最后，投行的发行价由各机构询价的结果而定。在这些环节里，利益层层相扣推高了定价，投行在其中扮演主角。　　比如之前提到的风范股份，国泰君安之前在询价报告里给出的建议询价区间是26.60-29.50元，上市首日定价区间29.30-32.50元。但是初步询价结果报价30.5元以上的机构有57个，最后投行“根据初步询价报价情况”定价35元。　　浙商证券的上述投资主办告诉记者：“申购新股是很讲策略性的一个投资行为，我们如果报价低了就有可能没有机会申购到这只新股，报价高了如果破发会被套住。当然，公司的基本面也是有关系的，要根据公司的基本情况作出一个判断，基本面好的报价就高一些，基本面不那么好，报价就低一些。”　　新股上市后倘若破发，发行人和投行没事，打新的机构有所损失，利益受损最大的是二级市场的散户。