2011年A股市场年终回顾：破发汹涌IPO顽疾待治

在2011年持续低迷、屡创新低的A股市场中，新股破发比率高达74.10%，首日破发现象更是达到历史高点。而备受诟病的A股IPO高发行市盈率、高发行价、高开盘价“三高”现象正是造成今年新股破发率高企的重要原因。　　七成破发庞大集团最惨烈　　2011年新股破发之汹涌是令股民刻骨铭心的。　　A股的“首日破发”现象在2010年初开始出现，今年达到历史高点。投中集团统计显示，2011年前11个月新上市的264家企业中，有71家出现首日破发，占比达26.9%;相比之下，2010年全年上市的347家企业中仅26家出现首日破发，占比仅7.5%;2007-2009年则并无首日破发现象出现。其中，4月上市的24家企业中有16家首日破发，单月破发率达到66.7%，为2007年以来的最高值，1月和5月51.6%、46.2%的单月破发率则分别排在2007年以来的二、三位。4月28日，庞大集团上市首日收盘价较发行价格下跌23.16%，为今年最高。　　而从新股上市至今的表现来看，破发的比率更高。Wind统计显示，截至12月28日收盘时，278只上市新股中有206只破发，比率高达74.10%。其中，38只折价在50%以上，破发幅度最大的是庞大集团，跌幅高达87%。而今年上市的新股中涨幅超过50%的仅有10只，其中冠昊生物以涨幅150%位列榜首。　　截至28日收盘，庞大集团的股价仅为6.06元，相较于45元的发行价格，可谓天壤之别。今年汽车销售市场的低迷，拖累了庞大集团的业绩，令庞大集团自上市以来遭遇业绩变脸的尴尬。今年上半年，庞大集团实现归属于上市公司股东的净利润仅为4.04亿元，同比下滑36.2%。而三季报显示，庞大集团实现净利润7.03亿元，同比下滑11%。　　更不幸的是，庞大集团收购萨博的愿望也在近日彻底落空。12月21日，庞大集团公告称，瑞典地区法院2011年12月19日同意萨博汽车的申请，宣布萨博汽车破产。萨博的破产也让庞大集团受到严重的打击。庞大集团提前支付的4500万欧元(约合人民币3.7亿元)的购车预付款，也可能打水漂了。[page]　　“三高”典型扎堆上市不减速　　“高发行市盈率、高发行价、高开盘价”的“三高”现象成为2011年A股IPO的典型特征，这也是造成今年新股破发率高企的主要原因。　　投中集团统计显示，今年1月，A股IPO的月平均发行市盈率达到80.4倍，为2007年以来的最高值。1月7日，新研股份以150.82倍的发行市盈率创下历史最高纪录。随后，雷曼光电、先锋新材等多只创业板新股的发行市盈率也超过100倍。　　A股IPO重启之后，国内资本市场随着创业板的开启逐渐恢复投资热情，追逐新股发行的资金日益增多，高发行价与高开盘价开始伴随高发行市盈率而出现。然而“三高”无法持续膨胀，一旦其开始触及投资者的风险底线，大面积破发就成为一种必然。　　然而，“越穷越生，越生越穷”，今年A股市场的低迷并未减弱公司上市的热情。今年以来，共有300多家公司申请上市，尤其是下半年，扎堆上市现象更加突出。对此，中央财经大学金融学院副教授王汀汀告诉记者，“一个很重要的原因是企业的融资需求，随着中国的金融调控总体趋紧，以及未来可能出现的结构性变化，很多企业将获得长期融资的出路定位于股票融资。年底集中上会可能也反映出部分地方政府的政绩需要。在发行股票的时机选择方面，一般选择股票市场上涨的阶段发行最有利，从过去股票市场的周期和IPO周期来看，确实表现出这样的关系：股票市场行情越好，IPO越多，因此，这种扎堆的行为可能反映出企业对未来股票行情看涨的预期。”　　来自国际四大会计师事务所之一安永的最新全球
IPO市场调研报告显示，2012年上半年国内A股市场将迎来上市高峰。“目前企业在融资方面的需求很大，随着11月一批企业推迟至明年初上市，2012年上半年将有一波上市高峰，预计全年IPO融资额将超3000亿元。”安永大中华区审计服务首席合伙人何嘉远表示。[page]　　只上不下公司质量堪忧　　Wind统计数据显示，今年以来证监会已审核327家公司上市申请，共有76家公司未通过。其中，楚天科技股份有限公司、广东依顿电子科技股份有限公司、河北养元智汇饮品股份有限公司等8家在上会前夕被取消审核资格，68家未能过会，过会率为76.75%。而据统计，去年IPO通过率为82.54%，2009年为84.92%。究其原因，王汀汀认为，一方面是上会公司数量增加，另一方面则可能是由于审核标准比以往更严，从最近IPO申请公司因造假遭拒到查处的已上市造假案，说明监管部门不仅将对造假的打击控制在源头，对于既往的造假行为也会严格追究。还有一种可能性，就是很多公司在强烈的股权融资愿望的驱动下，在不符合条件的情况下，冒进上会，导致被否比例提高。　　“这种IPO扩容的现象，也许反映了当前中国企业融资的迫切需要，但是从证券市场发展来看，对于现阶段市场的稳定无疑是不利的。”王汀汀表示，此外，他还表示从长远来看，如果不推出有效的退市制度，上市公司只上不下，那么这种IPO扩容的现象还将导致上市公司整体质量的下降。[page] 　　　　　　券商深陷IPO漩涡　　对于平安证券来说，2011年是波澜曲折的：胜景山河事件、保代集体跳槽、京客隆上市被否……令作为IPO保荐大户的平安证券饱受质疑。而瑞银证券的“荐而不保”、海通证券的乌龙招股书等事件更是让保荐机构的诚信与能力受到考问。　　平安证券获“最严罚单”　　去年10月27日，胜景山河IPO获证监会发审委通过，而就在12月17日即将登陆深交所的前夜，有媒体报道称其招股书披露不实，涉嫌虚增销售收入等情况，监管部门紧急叫停，公司申请暂缓上市。今年4月6日，证监会发出《关于撤销湖南胜景山河生物科技股份有限公司首次公开发行股票行政许可的决定》认为，胜景山河在招股说明书中未披露关联方及客户信息，构成信息披露的重大遗漏。经证监会发审委会议再次表决，胜景山河首发申请未获通过。胜景山河成为继立立电子和苏州恒久之后，中国证券史上第三家“募集资金到位、但IPO最终被否”的拟上市公司。　　11月29日，一纸严厉罚单给“胜景山河事件”画上了句号。证监会有关部门负责人通报，胜景山河保荐机构平安证券及其保荐代表人的尽职调查工作不完善、不彻底，对胜景山河的销售及客户情况、关联方等事项核查不充分，未对胜景山河前五大客户进行任何函证或访谈，也没有对会计师工作进行审慎复核。证监会对平安证券采取出具警示函的监管措施，对保荐代表人林辉、周凌云采取撤销保荐代表人资格的监管措施。相比于此前类似的情况，证监会此次开出的罚单超出市场预期，被称为“最严的罚单”。　　今年下半年，10余名保代的集体出走也对作为IPO大户的平安证券冲击不小。因平安集团提出调整平安证券保荐代表人薪酬、降低保荐代表人在个体项目上的提成比例，今年8、9月份平安证券保代涌现出一波离职潮，先后有20名保代集体跳槽至同在深圳的华林证券。为安抚人心，平安集团于是紧急释放维稳“利好”消息，承诺平安证券投行部激励政策三年不变，明年或对投行部门拿出1亿元作为特别奖励金。　　此外，在证监会近日披露的一批IPO审核的反馈文件中，29家公司的上会被否原因浮出水面。而平安证券保荐的京客隆也在其中。京客隆之所以闯关失败主要是缘于其保荐人在招股材料中存在重大遗漏。据悉，京客隆的招股说明书未按规定披露发行人与实际控制人控制的其他企业之间是否存在同业竞争。发行人不仅无法给出合理解释，而且其保荐机构平安证券也未就上述事项按照有关要求予以核查。发审委无法判断发行人业务上的独立性，而这就是导致京客隆过会被否的致命原因。[page]　　瑞银证券“荐而不保”　　瑞银证券保荐的庞大集团和比亚迪两个IPO项目在上市后业绩均出现迅速下滑的情况，为此，瑞银证券投行业务一度遭到市场广泛质疑。　　除了业绩变脸、股价折价最猛烈的庞大集团，在此之前的比亚迪高调回归A股市场，也少不了瑞银证券的功劳。瑞银证券在比亚迪的IPO招股书中，对于国家取消低排量汽车销售补贴和市场竞争等因素丝毫没有提及，而是大谈特谈比亚迪未来数年的盈利预期。上市后，比亚迪交出的第一份财报便上演了业绩大滑坡。随后，比亚迪A股股价也遭遇逆转，从7月6日最高的35.55元到10月12日最低的17.4元，仅三个月公司股价即被“腰斩”。　　不过，业绩变脸并不影响作为保荐机构的瑞银证券的收入。资料显示，保荐比亚迪让瑞银证券入账0.455亿元;而由于成功将庞大集团超募44.49亿元，瑞银证券轻松入账2.28亿元。瑞银证券今年借这两单IPO就收入2.735亿元。　　“乌龙事件”层出不穷　　今年以来，已有多家保荐机构在上市公司的招股书中闹出一些“低级错误”。　　海通证券的乌龙招股书给今年的证券市场增添了一丝娱乐精神。2011年11月21日，在海通证券推荐道明光学上市保荐书上，姚记扑克竟然成了上市主体，而姚记扑克早已经在今年8月登陆A股市场。这个“低级错误”被视为证券业界的笑话。　　随后，广发证券也在本月闹出了“乌龙事件”，其保荐的宜通世纪招股说明书(申报稿)中保荐机构广发证券的法定代表人签名栏赫然出现了前任董事长王志伟的签名，而他早在今年4月下旬就从广发证券离职。　　券商投行频频出现的问题，一些投行在内核上的草率，以及一些保荐代表人职业操守的缺位也引起了监管层的高度重视。有关部门负责人日前宣布，监管部门下一步将完善保荐制度，尽快推出《保荐业务内部控制指引》，还要研究制定律师事务所从事保荐业务的细则。　　承销保荐收入缩水　　作为目前券商投行业务最主要的收入来源，IPO承销业务仍是各家券商争抢的重点。Wind统计数据显示，截至12月28日，今年两市共有281家公司IPO，较去年同期减少66个;IPO发行规模为2720亿元，同比减少44%。发行数量和规模“双降”，这也导致券商IPO承销保荐收入缩水明显。统计显示，今年以来56家券商收获IPO承销及保荐收入合计129亿元，同比减少23.44%。以中金为代表的部分老牌券商IPO承销数量、收入大幅下滑;民生证券、齐鲁证券等中小券商则异军突起。　　从承销数量来看，平安证券及国信证券依旧遥遥领先，分别完成首发项目34家和29家;海通证券、招商证券分别承销14家、13家列第三、四位。值得注意的是，今年民生证券、齐鲁证券、中航证券等中小券商异军突起，承销项目数量大幅增长。Wind数据显示，今年以来民生证券有10单IPO项目入账，较去年增加3单;募资规模合计63.8亿元，同比增加17.6亿元;收入合计为4.23亿元，
同比增长63%。齐鲁证券今年承销6单IPO项目，实现收入2.2亿元，而其去年仅承销1家。中航证券今年完成5单IPO项目，实现承销收入1.8亿元。而在去年同期，中航证券仅完成IPO项目1单，实现承销收入0.12亿元。　　另一方面，一些在去年表现不错的券商，今年的业绩却有下滑。比如，宏源证券今年承销4单IPO项目，募资金额合计25.99亿元，实现承销收入1.44亿元，与去年同期9单IPO项目、3.5亿元的承销收入相比有明显下降。去年完成7单IPO项目的中德证券，今年仅承销2单IPO项目，收入为1.1亿元。华泰联合证券今年承销6单IPO项目，募资金额合计38.34亿元，实现承销收入2.08亿元，而去年同期，该公司承销22单IPO项目，募资金额为185.36亿元，实现承销收入9.94亿元。[page]　　2011年IPO市场之最　　1、八菱科技最波折　　八菱科技上市之路十分坎坷。公司6月份由于询价机构不足20家，成为A股首家中止发行的公司;10月17日，公司再次过会成功。而有相关人士透露，董事长顾瑜在发审会上哭诉上市艰辛以博得同情“一哭过会”由此得来。即将上市前，又曝出董事长被公安机关立案侦查的消息。公司虽已如愿登陆中小板，但各种质疑仍未消散。　　2、华锐风电超募最多　　统计显示，华锐风电预计募集资金34.47亿元，而实际募集资金94.59亿元，超募资金高达60.13亿元，成为今年超募资金最多的上市公司。从募集资金的使用情况来看，今年4月华锐风电宣布将58亿元超募资金全部用于永久补充公司流动资金后，8月又抛出发行55亿元公司债的方案，募资用于置换银行贷款，降低融资成本，改善融资结构及补充营运资金。　　3、庞大集团跌幅最大　　截至12月28日收盘，庞大集团的股价仅为6.06元，而其发行价为45元，股价缩水8成有余。而业绩变脸是导致庞大集团股价暴跌的主因。今年上半年，庞大集团实现归属于上市公司股东的净利润仅为4.04亿元，同比下滑36.2%。而三季报显示，庞大集团实现净利润7.03亿元，同比下滑11%。　　4、中国水电融资最多　　10月18日，中国水电在上交所挂牌上市，融资额达135亿元，成为2011年A股最大IPO。IPO过程中，中国水电一度将发行规模从35亿股压缩到30亿股，同时确定发行价格为4.5元。对于中国水电的上市，不少投资者预料其会“破发”，但它不仅没有破发，还因早盘大涨38.22%而被临时停牌，最终以上涨17.11%收盘。中国水电的首日走高被认为是弱市炒新的投机行为造成。　　5、胜景山河IPO最失败　　2010年10月27日，胜景山河IPO获证监会发审委通过，但在12月17日胜景山河即将登陆深交所的前夜，有媒体称其招股书披露不实，涉嫌虚增销售收入等情况，监管部门紧急叫停，公司申请暂缓上市。2011年4月6日，证监会公告，胜景山河在招股说明书中未披露关联方及客户信息，构成信息披露的重大遗漏。经证监会发审委会议再次表决，胜景山河首发申请未获通过。[page]　　2012年IPO市场最受关注交易　　1、中化股份拟A股融资287.42亿元　　在完成环保核查后，中国中化股份有限公司拟向证监会递交上市申请，计划募资287.42亿元，用于中化泉州1200万吨/年炼油项目建设。中化股份成立于2009年5月，由中化集团整体重组改制并作为主发起人、联合中远集团共同发起设立，总股本398亿股，于2010年完成股改。根据相关规定，企业连续经营期满三年才具有上市资格，因此中化股份最早有望在2012年年中前后上会。　　2、中交股份拟回归A股融资200亿元　　9月23日，中国交通建设股份有限公司向证监会提交申请，拟在上交所上市，发行股票不超过35亿股，占发行后总股本比例为19.10%，由中银国际、国泰君安、中信证券担任联席主承销商;28日，其上市申请获得证监会批准。中交股份原计划于今年年底前登陆A股，但由于二级市场表现疲软，并且被新华保险夺去今年最后一个大盘股名额，因此将其IPO计划顺延至2012年。中交股份曾于2006年12月25日在港交所上市，发行股票35亿股，募集资金161亿港元。此次回归A股计划融资200亿元，远超过今年最大IPO中国水电的135亿元融资规模。　　3、上海银行拟A股融资180亿元　　上海银行股份有限公司成立于1995年，目前拥有250余家营业网点和150余家自助银行;截至2010年底注册资本42.34亿元，总资产超5600亿元，全年实现利润总额57.39亿元。上海银行曾于今年9月传出已获银监会的上市监管
意见书，计划登陆上交所，发行A股数量不超过12亿股，募集资金总额约180亿元，主承销团队包括国泰君安、中信证券、申银万国等。如能在2012年完成IPO，上海银行将继南京银行、宁波银行、北京银行之后成为第四家在A股上市的城市商业银行。　　4、陕煤股份拟A股融资172.51亿元　　8月25日，陕西煤业股份有限公司向证监会提交申请，拟在上交所上市，发行股票不超过20亿股，占发行后总股本比例为18.18%，由中金、中银国际、中信证券担任联席主承销商;29日，其上市申请获得证监会批准。与中交股份一样，受累于目前羸弱的资本市场，陕煤股份年内IPO计划被迫推迟至明年。陕煤股份成立于2008年，是陕西煤业化工集团有限责任公司煤炭资产唯一上市平台，亦是陕西唯一集产、运、销为一体的省属特大型煤炭企业。　　5、中国建材拟回归A股融资150亿元　　7月21日，中国建材股份有限公司宣布启动回归A股，拟在上交所发行不超过10亿股，占现已发行总股本约18.52%及不超过A股发行后总股本的15.63%，计划募集资金净额150亿元;目前已结束国家环保部上市环保核查情况公示阶段。中国建材于2006年3月在港交所主板上市，发行股票6.54亿股，募集资金17.99亿港元。今年5月，中国建材宣布计划回归A股。　　6、中铁物资拟A+H股融资147.1亿元　　12月中，中国铁路物资股份有限公司宣布，计划在2012年实现A+H股整体上市，拟合计募集资金147.1亿元。目前中铁物资的上市计划已经获得了国资委的批准，上市准备工作已进入国家环保部进行上市环保核查情况公示阶段。中铁物资曾于今年7月公布其中港两地上市计划，拟筹资20亿美元，中信证券负责此次国内IPO承销。