注意复苏期的资金脉动

⊙孙微/文　　2009年9月份的数据显示，中国当前经济企稳态势已经基本确立，然而，一些微妙的变化仍应引起我们注意，对于企业的CFO们而言，“寒冬”虽已过去，为企业筹集更多的资金，仍然任重道远。　　货币政策调整　　9月29日，中国人民银行发布的货币政策委员会三季度例会内容与二季度相比，有两点显著变化：一是重提“保持银行体系流动性充裕”；二是将二季度例会中提到的“引导货币信贷合理增长”调整为“引导货币信贷合理适度增长”。　　我们认为，央行在货币政策上希望兼顾中期和短期目标的意图，四季度尚不会出现方向性的突破，仍然会保持高度的灵活性，尽管已经在考虑从短期目标向中期目标转换，但在这个过渡状态中会十分谨慎。　　就企业而言，年内可能面临来自政策面的风险相对较小。但是，如若企业有相对长期的投资计划，就要考虑到明年二三季度货币政策趋紧的风险——此前澳元加息已经为我们提出警示。　　经济开始复苏后，企业仍然有较强的资金需求。虽然央行强调将坚持适度宽松的货币政策，但决不会放任贷款规模飙升。时下，不少银行全年的放贷指标已基本完成，缺乏放贷的动力。同时，考虑到监管部门的要求，下半年放贷可能更加谨慎。因此，企业仍然需要进一步拓宽融资渠道，解决流动性不足的问题。　　关注通胀风险　　央行10月14日发布统计数据显示，9月，人民币各项贷款增加5167亿元。广义货币供应量(M2)余额为58.54万亿元，
同比增长29.31%，增幅比上年末高11.49个百分点，比上月末高0.78个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为20.17万亿元，同比增长29.51%，增幅比上年末高20.45个百分点，比上月末高1.79个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.68万亿元，同比增长15.96%。M1增速年内首次超过M2增速，显示货币流动频率较高，企业经营活动较为活跃。　　随着M1增速不断上扬，M1与M2增速之间的“喇叭口”不断缩小。及至9月，M1的增速终于超过M2，于是形成了“反喇叭口”。“活”钱越多，流动越快，必然会有部分资金流入资产市场，从而抬高资产价格，带来通胀压力；如果“反喇叭口”进一步扩大，将对物价以及资产价格带来上升压力。　　考虑到未来的通胀风险，我们认为，企业对投融资还是要采取谨慎态度，应加强对现有资产的期限结构管理。此外，有投资需求的企业在选择投资品种时更应格外谨慎。　　善用创业板融资　　深证创业板市场的启动无疑为企业融资开辟了又一条道路。截至10月14日，先期发行的19支创业板新股平均市盈率都在50倍以上，融资规模超过100亿元。这表明投资者对于创业板企业投资价值的认可。因此，对于那些目前无法满足主板上市要求的企业，也可考虑通过创业板来筹集资金。　　创业板于2000年开始筹建，期间几经周折，终于在今年得以开启。它是地位仅次于主板市场的二板证券市场。创业板市场在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大的区别，对融资主体的相关要求都显著低于主板市场，目的是扶持具有较高成长性的中小企业。美国的
纳斯达克就是创业板的代表性市场。　　创业板对解决中小企业融资难题起到积极的促进作用，它提供了筹资的平台，同时还能帮助企业更加规范地运作，为今后进入主板市场打下良好的基础。　　稳健投资汇市　　人民币方面，中国央行最新公布了9月份《金融机构人民币信贷收支表》。从9月末外汇占款规模185,374.46亿元可以测算得出，9月当月新增外汇占款4,067.69亿元人民币，较8月末1188亿元人民币环比增加两倍多。相当于净购入595.56亿美元。而同期中国的外贸顺差及FDI两项总额约为200亿美元，这一方面说明企业和个人持有本币的意愿上升；另一方面也可能是境外短期流动资金的涌入所导致的。　　一般而言，新增外汇占款显示包括央行、商业银行等在内的金融体系因净结汇而投入的人民币。外汇来源则可能是外贸顺差、FDI、居民的外币储蓄等。考虑到政府的政策取向，人民币短期升值的压力不大。　　目前来看，企业不必过于担心热钱涌入所带来的通胀压力。相反，适量的国外资本流入或许可以在一定程度上弥补国内信贷增速的下降，支撑四季度总体流动性。　　美元方面，值得企业注意的是美元指数近期频创新低，10月14日，美元指数降至75.55，美元贬值的趋势难以逆转。虽然美国一直强调“强势美元”的政策，但美元贬值有利于其减轻庞大的外债包袱，也可以增加出口，刺激经济，缓解国内高达9.8%的失业率。市场对利差劣势和升息滞后的忧虑也使美元面临持续贬值的压力。　　对此，如果企业具有较大的对外投资需求，我们建议可以放慢投资节奏，以获取美元贬值带来的好处。另一方面，对于外贸型企业，还是应该做好及时结汇的工作，或通过套期保值等手段，避免因汇率波动而造成损失的风险。　　现阶段，企业在警惕通胀风险的同时，应该提高企业短期流动资金的使用效率，注意资金期限结构的配置。由于企业的投资是一个循序渐进的过程，所以，短期内闲置的资金也可投资于市场上期限较短、风险较小的投资品种，以增加企业收益。　　(作者供职于北京凯世富投资咨询有限责任公司)