在产业复苏中寻觅电子行业的投资机遇

全球电子产业的资产本市场表现告诉我们，电子行业明显优于大盘的基础取决于行业景气的变化。1976年至今，全球半导体产业大致经历了六次较为显著的增长时期。从时间上看，行业指数跑赢大盘大体上与行业快速增长的阶段相吻合。　　产业增长的核心动力在于新技术的创新速度以及伴随而来的杀手级应用的出现。电子产业虽远未及传统产业的成熟度，但已经表现出与GDP联动的较高相关性，这种高相关性显示出电子产业的发展正由技术拉动转向终端需求的拉动。电子产业的下游应用主要涉及PC、手机和消费电子等领域，受PC、手机等主要终端需求增速逐渐趋缓的影响，全球电子产业正日益步入成熟。对于中国电子产业而言，全球产业的发展背景以及终端景气的变化是决定产业盈利能力的重要方面。由于2005年至今，全球电子产业基本处于周期性回落之中，因此在上一轮牛市中，A股的电子板块未能获得超越大盘的收益，但也存在一些阶段性的机会。　　我们认为，现阶段影响行业发展的最核心因素是终端需求的变动趋向。电子终端产品所具有的周期性消费品的特征，曾使其在此轮经济调整中显著受损。但景气低点乃为投资起点，今年以来电子板块跑赢大盘，其产业背景是在国家系列政策的刺激带动下，国内消费需求快速启动，终端产品出货情况迅速好转，此种传导效应又进而影响到上游元器件类产品的订单变化，使得电子类公司在内需订单的推动下开工率显著恢复。随着全球经济逐渐好转，尤其是下半年欧美地区销售旺季的来临，电子产业的外向型特征又使其能够伴随出口的好转而实现外需订单的持续恢复。因此，行业的盈利状况得以逐季回升。　　从电子产业发展的长期动力来看，每当电子产业与其他新兴产业融合并广泛应用之后，均会带来电子产业的一轮快速增长。历史上，电子产业与PC、手机和消费电子的结合均曾推动电子行业景气的上行。经验告诉我们，每一次经济调整都会有新的产业群体诞生。尽管我们目前尚难确定下一个拉动电子行业快速发展的杀手级应用是新能源，或是物联网抑或是其他的需求，但我们能够确定的是电子产业以其横跨电学、光学、材料学等多门前沿学科，既连接上游资源，又连接终端客户的特点，在与新产业的融合中具有天然的优势，抓住新产业兴起的机遇发展自己很可能成为电子产业下一步的发展方向。　　在全球经济复苏的背景下，电子行业正处于复苏周期的前段。行业在2009年下半年将受益于旺季效应和补库存效应，并有望于2010年步入全面复苏，乐观情况下行业整体业绩有望在明年接近或达到上轮景气高点水平。伴随景气的逐渐恢复，业内绝大部分公司都将追随行业平均而实现业绩的正向变动，惟有公司自身带动的额外因素才能推动公司业绩实现超越行业平均的增长。如果这些公司能够充分享受行业景气带来的业绩增长，将有机会获得较高的溢价。我们认为，2010年的投资逻辑将沿着三条主线展开，一是基于2010年较高的业绩弹性，二是基于业绩成长的确定性，三是与新产业发展相关的公司业务成长的机会以及通过资产整合与注入而实现产业结构调整与升级的机会。　　(本文内容不代表上投摩根基金公司观点，也不构成任何投资建议。)