恒邦股份：保障公司可持续发展能力

事件：公司拟非公开发行不超过3600万股股份，发行价不低于35.64元/股。预计募集资金总额不超过128314.26万元，主要用于提金尾渣综合回收利用项目、收购金兴矿业55%股权、矿山采选系统改造项目。　　分析： 1、公司是国家重点黄金冶炼企业，为全国首家拥有独立矿山的黄金冶炼企业，主要产品包括黄金、白银、硫酸、电解铜、磷铵等，其中黄金是公司的最主要产品和收入来源，占公司营业收入的比重70%以上。2010年上半年公司营业收入
同比增长85%，达到16.56亿元；实现利润总额1.07亿元，同比增长12.34%；归属上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增长3.52%。基本每股收益0.418元。主要原因是黄金、白银、硫酸价格同比实现增长和公司粗金精炼业务增加所致。因首发募投项目产出产品,产生经济效益，公司预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30％以内。　　2、黄金因具有不可毁灭性、延展性、抗腐蚀性及稀缺性的特点，成为重要的全球性战略资源。自2007年美国次贷危机引发的全球金融危机中，具有独特保值与避险特性的黄金是少数保持价格上涨和需求上升的资产之一。2007至2009年涨幅达40%，2010年上半年金价均价站稳在1000美元/盎司以上。从全球经济形势看，黄金市场的强势格局仍将延续，预计未来2-3年内金价将维持高位震荡的趋势，整个黄金行业将处于景气之中。　　3、2008年公司上市募投项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”经过两年的建设已进入试生产，预计2011年能够达产，年可处理复杂金精矿26万吨，规划产能为黄金8.5吨/年、白银58吨/年、铜1.8万吨/年、硫酸25万吨/年，且金、银、铜的回收率均可得到大幅提高。本次定向增发的主要募集资金投向“提金尾渣综合回收利用项目”，年可处理提金尾渣5万吨、复杂金精矿7万吨。该项目旨在解决黄金冶炼行业尾渣堆放存在的资源浪费和环境污染问题，同时搭配处理部分复杂金精矿，最终实现金银和原料中铅、锌等副产品的回收。项目达产后，规划产能黄金7.01吨/年、白银50.01吨/年、电铅锭3.3万吨/年，公司冶炼产能将进一步扩大，使公司处理多元素复杂金精矿的技术和能力得到全方位提升，同时盈利水平也将大幅增加。　　4、公司现有探矿区域31.07平方公里，采矿区7个，探明储量35.97吨。本次发行部分募集资金拟收购金兴矿业55%股权。金兴矿业主要从事黄金采选业务，拥有7项采矿权、19项探矿权，勘查面积共计100.06平方公里。截至2010年6月30日，金兴矿业现有采矿权范围内保有的黄金资源矿石量106.24万吨，金金属量4.633吨；通过本次详查新增探获保有金矿石量100.96万吨，金金属量5.88吨。二者金金属量合计10.513吨，且随着后续探矿工作的持续进行，预计仍有较好的储量前景。本次收购完成后，公司将显著增加后备资源储量，稳定公司金精矿原料来源，保障公司可持续发展能力。　　5、简单估算，公司2010-2012年动态市盈率约为47倍、31倍和21倍，估值较为合理。