摘要： 北京时间8月16日早间消息，美银美林今天发布研究报告，将 当当网 (NYSE: DANG )的股票评级维持在买入(Buy)不变，目标价也维持在14美元不变。 以下是报告内容摘要： -销售额符合预期；得
北京时间8月16日早间消息，美银美林今天发布研究报告，将 当当网 (NYSE: DANG )的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，目标价也维持在14美元不变。
以下是报告内容摘要：
-销售额符合预期；得益于运营杠杆，每股收益超出预期
当当网2013财年第二季度净亏损进一步收窄，该季度营收符合分析师预期，毛利率则有所增长。当当网第二季度运营利润率和净利润率分别环比增长80个基点和120个基点，主要由于履约成本下降(每订单履约成本环比下降5%)，从而抵消了电视营销活动所带来的营销成本的增长。
我们将当当网2013财年和2014财年销售额预期分别下调6%和7%，但同时维持其14美元(基于现金流量贴现法计算)的目标价不变。按2013财年每股收益预期计算，这意味着当当网的市盈率为1.1倍，这一估值与同业公司1.5到3倍的市盈率相比是合理的。
当当网正走在实现盈亏平衡的轨道上，原因是：1)高利润率的市场业务迅速增长(商品交易总额同比增长170%)，每订单收入增长(人民币200元，相当于核心B2C业务的两倍)；2)继续采取措施以提高运营效率。
-降低转换率以推动市场业务扩张
当当网市场业务第二季度商品交易总额(GMV)实现了健康的增长，同比增长速度达178%，至人民币7.88亿元。高利润率的服装产品在总销售额中所占比例超过50%。第二季度总转换率为8.1%(低于过去几个季度中的10%到12%)，原因是当当网采取了激励性措施以吸引其平台上的精选商家。
由于当当网市场业务仍处于发展的早期阶段，因此该公司希望获得高质量的商家，同时利用正面的用户回馈信息来扩大这项业务，从而取得长期的增长。有基于此，我们将2013财年当当网市场业务的毛利率预期从77%下调至66%。
-采取定制化的移动电子商务战略以便与PC平台区分开来
当当网的移动使用量正在加速增长，目前在总流量中所占比例已达40%(高于第一季度的30%)。
当当网认为，移动电子商务业务具有独特的优势，如：1)移动用户倾向于更忠诚；2)移动可支持“推式营销”和实时订单追踪，从而提高用户粘性。当当网计划在移动平台上推出更多特性，以便迎合各种不同的购买行为。移动电子商务的增长应该会有助于留住更加忠诚的现有用户。
目标价及风险：
基于现金流量贴现法计算，我们将当当网的目标价定为14美元，其中包括：1)每股2.5美元的净现金；2)基于11%的贴现率、2015财年到2019财年之间25%的自由现金流复合年增长率以及4%的最终增长率得出的每股12.5美元。我们认为，4%的复合年增长率是一种保守预期，原因是美国移动电子商务2007年到2012年之间的复合年增长率仍达11%，而 亚马逊 在1995年就已开始运营相关业务。
这一估值意味着，按2013财年销售额预期计算，当当网的市销率为1倍；按2015财年销售额预期计算，当当网的市销率35倍，到这一财年当当网应可实现盈亏平衡。我们认为，在当当网实现盈亏平衡以前使用市销率作为主要估值指标是合理的，原因是：1)当当网受短期投资周期的营销较小；2)对亚马逊等海外大市值同业公司，投资者也同样使用市销率作为主要的估值指标之一，原因在于这是一项从结构上来说利润率低下的业务。
下行风险：1)行业竞争形势加剧；2)价格战比预期中更加激烈；3)产品风险；4)与美国证券交易委员会(SEC)和中国审计机构之间的争端；5)为战略性投资而进行配股。(唐风)