主承销商报告：光大银行将迎盈利加速度

曹金玲　　光大银行IPO路演上海站昨日成行，中金公司给出每股3.52元~4.08元的报价。　　中金公司认为，基于12.7%~15.4%的ROE和12.04%的股权资本成本假设，光大银行A股市场合理市净率区间为1.81~2.10倍；按照该行2010年净资产计算，合理价值区间为3.52~4.08元，对应的10年股价/拨备前利润为7.8~8.8倍，10年市盈率为11.5~13.3倍。而若将股权资本成本假设为11.5%~12.5%，则上述区间将相应扩大。　　对于光大银行净息差有待改善的问题，中金公司昨日在沪的投资报告显示，光大银行2008年净息差为2.8%，低于行业3.09%平均净息差水平；2009年净息差下降到1.95%，大幅低于行业2.34%的平均水平，而导致去年净息差较低的主要因素包括低收益的同业资产占比较高、贷款组合中票据贴现占比较高、贷款收益率在股份制银行中属较低水平，以及存款成本高于同业平均水平等。　　“不考虑加息的情况下，按照期末期初平均余额计算的净息差将从2009年的1.99%升至2012年的2.28%。”中金报告预计，而光大银行净利润2009~2012年复合增速则为34.5%。　　中金分析师认为，光大银行净息差有望回升的主要因素包括，一是随着票据贴现占比的下降和中小企业贷款占比的上升，贷款收益率将从去年的5.18%上升到2012年的5.28%；二是在贷存比满足监管要求后，预计今年下半年存款竞争会有所缓和，存款成本将保持平稳。　　但中金报告同时称，利率市场化和脱媒会削弱银行议价能力，从而影响净息差。“光大银行的公司客户主要集中在大中型行业龙头企业，公司贷款中约83%的单笔贷款规模超过1亿元。这导致光大银行的议价能力相对较低，受利率市场化和脱媒影响更大。假定一般公司贷款利率下限从基准利率的85%降至70%，光大银行的净息差将会收窄21个基点。”报告指出。　　而在中间业务方面，中金公司分析师同时指出，近期银监会叫停银信合作可能会影响银行
手续费收入，估计光大银行以信贷为基础资产的理财产品约为800亿~900亿元，但该行仍有望继续扩大其在投行业务和理财业务上的优势。　　“我们预计光大银行手续费净收入在2009~2012年的复合增长率将达到29.2%。”中金公司表示。　　根据光大银行去年年报，理财业务、承销及咨询费和银行卡收入贡献了手续费收入的七成，其中代理和理财业务手续费收入占手续费收入的33%，为后者主要来源。　　《第一财经日报》昨天获得的最新数据显示，截至今年6月底，光大银行已为零售客户和机构客户累计发行理财产品6000多只，发行额9000多亿元人民币，余额近1700亿元。而截至2009年末，理财产品的累计发行金额则约为6351亿元。　　中金公司报告表示，理财业务也带动了托管业务的发展。截至2009年末，光大银行托管的资产规模达到1848亿元，列股份制银行第二位；证券投资基金托管规模525亿元，在股份制银行中位居第三。　　同时，理财产品也促使个人客户的高端化迁徙。中金报告显示，光大银行截至2009年末累计发行个人理财产品约4209亿元，同期光大银行AUM(管理总资产)50万元以上的零售客户总资产占零售银行资产总额比例则由2007年的35%提升到47%，预计该行AUM 50万元以上的零售客户数约为8.2万户。