大势分析：蓝筹板块或将王者归来

在资金涌入股市的高潮阶段，很难期望短期市场出现比较深的调整幅度，大盘的每次震荡回调将成为新资金入场和老资金调整持仓结构的机会。大型蓝筹公司在一季报有非常优异的业绩表现，将对市场形成重要价值支撑。　　作者：邹芯月　　资料来源：今日投资　　国内外形势一片大好　　美国刺激经济特别是刺激房市的政策效应正在逐步见效，抵押贷款申请总数量大幅增加，房地产价格止跌回升。这显示美国房地产市场出现了一定的企稳迹象。加上3月份美国采购经理人工业指数、密歇根大学消费者信心指数等现行指标也显示经济有所好转，美国消费数据也结束了单边下行的趋势，以美国为首的世界经济或已经开始迈入复苏期，全世界范围内的经济寒冰或已开始步入“消融之途”。　　在这一宏观背景情况下，我国积极的财政政策及货币政策效应也开始显现，各项现行指标出现回暖迹象：其中PMI指数不仅出现了连续4月的回升，并越过50%的经济冷热临界点、中国宏观经济景气现行指数出现了连续3个月的回升、一季度企业家信心指数也结束了连续三季度的下滑出现回升。而实体经济，正负主导的固定资产确保了投资的平稳增长，外贸形势出现改善；一季度我国社会消费品零售总额摆脱了去年下半年以来的下滑趋势，实现了平稳较快增长。　　而信贷投资保持了高速增长态势，流动性比较充裕。货币供应量指标M1、M2增速均大幅上升，M1、M2之间的剪刀差较上月继续收窄。所有的这些指标都不约而同地指向了中国经济的率先复苏。　　长多格局不变　　在这种宏观背景情况下，A股市场走向及特征将会怎样呢？我们认为，由于经济指标的趋好，而经济状况依旧不明，A股震荡将会持续加剧，但长多格局不变。　　首先，自1664点始A股出现了近50%的大幅反弹，A股的静态市盈率(TTM)已经升至22.5,动态市盈率升至19,市净率为2.92。从历史估值来看，市场回归到一个相对合理的水平，整体并没有出现高估，特别是涨幅较孝估值合理的大盘股为市场下跌提供了保护垫。　　其次，整体来讲A股由之前低估状态回归到一个相对合理的水平，属于纠错性的上涨阶段，短期来讲市场惯性的力量不容忽视。中期来看伴随着中国经济的逐渐复苏，外围市场的逐步企稳，A股市场的合理估值水平有可能进一步提升。但是经济复苏并不是一蹴而就的，上市公司的业绩也会有所波动，这意味着整体市场的震荡也将加剧，而蓝筹股的市场稳定作用渐渐重要起来。　　最后，长期来看随着全流通进程渐渐推进，市场稳定的力量也在逐步增加。全流通的市场肯定比股权分置时要合理，利益趋同的动力使往外掏的现象得到改观。全流通的股票对投资者的心理威胁要比非全流通小一些，市场稳定的力量也在逐步增加，从这个角度来看，时间将是化解市场震荡加剧的正面因素。　　蓝筹行业估值回归　　上市公司年报、季报业绩披露落幕，使我们能够更清晰观察现阶段公司业绩的变化情况。　　在4季度公司经营状况明显恶化的影响下，2008年上市公司业绩同比下降16.8%，这与08年下半年市场走势相吻合。目前来看，更重要的变化是一季度上市公司业绩情况。　　截至4月末，两市1602家A股公司已经全部完成一季度的业绩披露，经营状况并不能完全乐观。统计数据显示，一季度全部A股公司合计实现主营收入23086.58亿元，较2008年同期下降12.43%，较2008年四季度环比下降13.04%；从利润数据看，一季度全部公司合计实现净利润2028.09亿元，同比下降25.07%，环比却大幅增长了483.46%。四季度上市公司业绩环比大幅回升，显示政府投资刺激经济手段已经对企业微观盈利带来影响，在经济运行中对应于四季度之后的补库存过程。　　不过我们也注意到，一季度两市A股公司合计实现投资净收益414.31亿元，和去年四季度相比大幅增加了128.1亿元。这一部分收益对上市公司一季度利润增长贡献较大。　　而从上市公司经营性现金流的统计结果来看，一季度A股公司合计实现经营性现金流2288.53亿元，同比下滑11.46%，环比更是大幅缩水85.72%，这一数据统计与此前部分乐观预期有所差异，宏观层面的回暖并没有带来上市公司微观经营环境的真实改变。这与目前整个经济体“宏观热、微观冷”的基本格局也是一致的。　　从已经发布的中期业绩预告来看，上市公司整体经营状况也不十分乐观。截至2009年4月30日，两市共有569家上市公司公布了2009年中期业绩预告。其中，42家公司预增、96家公司略增、37家公司续盈、20家公司扭亏，预喜公司占全部预告公司的34.27%；121家公司预减、64家公司略减、98家公司首次亏损、77家公司继续亏损，预忧公司占比为63.27%。“预忧”仍是上市公司半年报中需要面对的主要问题。从市场角度来看，在市场估值水平逐步走高的同时，公司业绩预期并不理想，未来市场依靠业绩增长化解估值压力正变得越来越困难，市场继续上行可能会面临比较明显的估值压力。　　但从大盘蓝筹股的角度来看，情况又变得相对乐观。从一季度业绩看，大盘蓝筹公司对上市公司利润环比增长做出最主要贡献，占据绝对主导地位。工商银行、建设银行、中国银行、中国石油、中国人寿、中国石化等一季度实现利润占全部上市公司一季度总利润的60%以上。具体来看，中国石化今年一季度实现净利润
同比增长84.7%，超过此前市场普遍预期50%的增幅；中国银行1季报实现净利润185.7亿元，环比增长320.42%，银行业在信贷大增环境中“以量补价”的说法得到了数据验证；中国铁建、中国中铁一季报净利润也分别实现同比33.86%和86.61%的增长。此外，工行、平安及中煤能源等大盘蓝筹股，净利润环比也都实现了不同程度增长，其中工商银行首季实现税后利润352.89亿元，不仅环比增幅超过90%，同比也有6.03%的增长。蓝筹公司的业绩增长又在根本上限制了市场下跌回调的空间，这样，我们觉得5月市场整体仍将维持宽幅震荡，底部抬高的格局。　　从估值角度来看，目前市场估值状况并不十分乐观，两市个股静态市盈率在20倍，考虑09年业绩小幅下滑预期，动态市盈率在22倍左右。且14个行业静态市盈率已经超过30倍，医药生物、农业、综合超过50倍，出现局部高估特征。低于市场平均水平的仅有钢铁、交运、金融和采掘4个行业，表明权重股对拉低市场平均估值水平起到重要作用。而从资金市的基本特征来看，经济复苏预期刺激的蓝筹行业估值回归，也可能带来一定获利机会。　　控制风险 跟随做多　　目前阶段，市场对于经济复苏增长的预期高度统一，市场资金供应充裕，投资者人气高涨。虽然4月市场急速上行，使场内累积起了较高获利盘，部分板块公司也出现局部高估现象，但在资金涌入股市的高潮阶段，也很难期望短期市场出现比较深的调整幅度。大盘的震荡回调可能成为新资金入场和老资金调整持仓结构的机会，因此整个市场环境还是相对乐观的。　　不过，5月市场环境也并不完全单纯，随着市场不断走高，解禁股抛售压力也在不断增加。创业板相关规定也不断出台，扩容预期渐行渐近。外围市场也可能因为美国银行业压力测试结果和流感疫情变化出现波动，因此我们尚对行情发展过程持一定谨慎态度。　　相对应地，我们在投资策略上选择在风险可控的前提下跟随做多的策略。在操作中需要控制仓位，避免追涨杀跌，在个股选择上也需要更清晰的安全边际。　　目前来看，存在复苏预期的主题投资对市场具有最大吸引力。国家降低部分行业投资自有资金比例，成为扭转市场预期的关键，也成为市场新的关注焦点。一方面，类似地产、煤炭、机尝港口等财务成本较高的公司可以明显减轻财务压力，明显受益；另一方面，通过促进投资来推动经济增长的政策思路更趋清晰，与投资相关的建材(水泥、炸药、焊条)，工程机械、建筑施工公司可能具备超预期发展机会，业绩稳定，其间仍有一定结构性机会，值得投资者关注。　　从整个宏观经济运行轨迹上看，虽然存在微观层面经营状况不理想的状态，但这也恰好成为管理层进一步出台措施，力保经济增长的动力来源。我们预期，2、3季度内，反映宏观经济运行整体趋势的GDP数据将继续回升，呈逐步走高的态势，这将可能进一步强化市场内关于经济复苏的观点，金融(银行、保险)、地产、石化、钢铁等传统周期性行业存在同步回升的表现机会。　　中短期来看，市场焦点仍将更多集中在各类投资主题上，例如，世博会一周年、上海双中心建设、海西经济区、疫情受益的医药股，以及依靠投资带动的3G概念股和符合经济转型的新能源类个股，仍有许多个股机会可以关注。此外，受益于创业板退出的创投概念股，以及低价重组题材，也可能存在爆发性上涨机会，但其把握难度相对较高。