浙江创投天堂硅谷：每个篮子里只放一个鸡蛋

四月末的杭州，玉皇山脚下的法国梧桐探出了细密的果实，一阵风拂过，满天的梧桐絮雨。　　浙江创投“带头大哥”天堂硅谷，正坐落于落英缤纷的玉皇山脚下。从2000年始，天堂硅谷在本土的私募股权投资沙场开疆拓土，并于9年间斩获颇丰援目前，天堂硅谷的总资本金达10亿人民币左右，投资的30多家企业中已有7家上市，稳坐浙江省创投业头把交椅。　　天堂硅谷行事低调，但它创造的鑫富药业财富神话却在业内人尽皆知。2007年，天堂硅谷出资200万元购得鑫富药业647.66 万股股票，现持鑫富药业3.39%股权，根据5 月5 日收盘价11.68元计算，天堂硅谷目前获得的股权投资收益近7567万元，回报率超过37倍。　　转型私募股权基金管理　　记者沿着玉皇山脚下铺陈的鹅卵石小道，走进一幢双层的欧式洋房。天堂硅谷副总裁裘政的办公室就在洋房二楼，两面采光，四角盆栽，和煦的阳光透过落地玻璃照射进来，将裘政办公桌上的一尊金石映得闪闪发光。　　裘政认为，鑫富上市的2007 年，市场处于一个非理性的状态，冲上3亿元市值正是泡沫堆积的时候，所获回报与裘政奉为圭臬的价值投资相背离。　　更为重要的是，天堂硅谷正在经历一个由创投到私募股权投资基金管理的转型。　　“搞创投的时候，天堂硅谷是用自己的资本金在投项目。但公司同时也在做基金，这就造成一个问题，假如一个项目，资本金没投，基金投了，大股东可能就会怀疑，这到底是不是一个好的项目呢。”裘政对理财周报记者解释道。　　面对基金股东对自己投资公正性的怀疑，天堂硅谷终于决心通过从创投到私募股权投资基金管理的转型，来实现从投资于项目到投资于基金的转变，用一句话来说，就是“做专业的私募基金管理公司”。　　另外，创投是用自己的资本金在投项目，资金有限，IPO或并购是收回资本的唯一途径。而基金的形式不限于公司自己的资金，这样就充分挖掘了江浙一带活跃的民间资本，而资金源的广泛和稳定能够保证天堂硅谷长期价值投资理念的践行。　　Pre-IPO凯歌高奏金刚玻璃冲刺创业板　　目前天堂硅谷旗下共有9只基金，主要针对处于Pre-IPO和资产收购阶段企业、规模最大的两只基金分别于首期募集1.75 亿、1.85 亿，另外，还有一只针对VC 行业发行的4000万元种子基金。　　无论鑫富药业还是莱宝高科，Pre-IPO项目的大获成功将天堂硅谷推上浙江创投的头把交椅。而天堂硅谷去年的得意之作--金刚玻璃，目前也正准备上市材料，极有可能在今年五月冲刺创业板。　　回忆起金刚玻璃，裘政点了一支烟，“这个项目很有意思。”烟圈在阳光中氤氲开来，“看过的风投都上百家了，我们去的那天，还有两个风投跟我们一起走进厂区。”　　金刚玻璃主要做防火防爆玻璃，玻璃细分行业中的一种。经过天堂硅谷的考察，金刚玻璃拥有核心技术产权，产品性能极佳，但当时几乎所有私募都对金刚望而却步，这是为什么呢？　　“当时大家都认为金刚有两大问题。一是资产固化率过高，二是有一笔几千万的款子就要到期。”裘政解释道，“金刚的老板是一个很肯钻研的人，一有新设备，他就去搞来，研究新技术，因此金刚玻璃的固定资产比率很高。而恰，如果现在投进去几千万，马上就被用作还欠款了，谈何企业的发展呢？”[page]　　尽管没获得理想PE，天堂硅谷还是在金刚玻璃身上投下6000万。裘政没有透露股权交易的具体细节和数字，但根据天堂硅谷的投资原则，Pre-IPO 企业的市盈率要控制在15倍以下，而能源、生物医药、环保及高成长的可适当高一些。由此，记者推算出天堂硅谷和金刚约定的PE应该在12-15倍之间。　　当然，这不是一个赌注，“金刚的高成长将抵消入股时的高PE。另外，资产固化率问题正是金刚专注核心技术创新的表现。”裘政一语中的，“而我们会帮助它完善法人结构，并拓宽发展的渠道。”　　果然，天堂硅谷拉来了南玻A。在此之前，这家玻璃行业的大哥大甚至不知道金刚玻璃的存在；但现在南玻A将金刚指定为自己的供货商之一。　　在过去4年中，金刚玻璃每年的净利增长率都超过30%。按照裘政的说法，这种高成长性逐渐抵消了初始投资的高PE。目前，除了上马新项目光伏玻璃，金刚玻璃正紧张地准备着上市材料。　　在每个行业的篮子放一个鸡蛋　　不同于鼎晖、深圳创新投等国内大佬，也不同于摩根士丹利等国际大鳄，天堂硅谷有着自己一套独特的投资逻辑。　　首先，天堂硅谷不跟其他风投做联合投资。　　“3、5家风投进去，到底谁来帮企业做增值服务呢？大家都来做就意味着没有人做。”裘政认为增值服务的优劣是评判一家风投机构的重要标准。“如果判断这是一个好项目，我们更不会跟投，独投能让自己的基金股东利益最大化。”　　至于海外风投普遍采用的“对赌条约”，本是风险投资为了降低风险而采取的一种手段，裘政表示天堂硅谷不会采用，“真等对赌条款生效了，只会是一种双输的局面”。　　第二，天堂硅谷在每个行业的篮子放一个鸡蛋。“国外风投往往投资于TMT、IT行业，在一个行业投2-3家企业，有时这几家企业甚至是互相竞争的。”因此，这种做法并不利于一家企业的成长，同时会造成投资方向过分密集。　　裘政表示：“天堂硅谷不重复投资一个行业，降低了行业风险，同时天堂硅谷做成开放的平台，各个企业能够合作而非竞争。”　　拍板权下放降低系统性风险　　“每天早上我打开电脑，就会收到一大堆邮件，每封邮件都希望我能够投资他的项目。”　　天堂硅谷每年审查的项目数量在500-600个之间，每年投资的案例在6-7个，投资周期在3-7年间。那么，天堂硅谷是如何在这些项目中进行筛选的呢？　　“决定这些项目生死的不是我。”裘政笑着说，“我将这些邮件分类，发到各个行业小组，小组人员觉得感兴趣的继续跟进，幸存下来的项目就会走到部门，继续接受审查。”　　这种独特的项目甄选方式被裘政称为“拍板权下放”。他对记者说：“通过小组、部门的审查后，项目就要接受法律、会计等中介机构的审查。”不过，由于请中介的费用较高，50%以上的项目在这一步骤前就已经被淘汰。　　“最后由决策委员会对项目进行表决。现在公司有硅谷天堂和天堂硅谷两套委员会班子，前者由9人组成，后者由5人组成。”裘政指出，“这样一个流程走下来，最快的项目要2-3个月，最慢的则要1年。”　　天堂硅谷是硅谷天堂的子公司。2000 年，天堂硅谷是由浙江省政府牵头，经十多家国有企业共同出资建立的“国家队”。2005年，天堂硅谷进行改制，引入管理层股权激励制度。三年之后，硅谷天堂，一家由天堂硅谷管理层实际控制的公司，通过对天堂硅谷进行管理层收购(MBO)，一跃成为天堂硅谷的最大股东，而原先大佬钱江水利的实际控股比例已经由87.24%急剧减少到27.9%。