无论昿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/同创伟业/" target="_blank">同创伟业〿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/达晨创投/" target="_blank">达晨创投等由中后期投资转向早期投资还昿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/IDG资本/" target="_blank">IDG资本〿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/红杉/" target="_blank">红杉等由早期转向中后期，均面对绕不开的壁垒与障碍，人民币基金转型之路走得不轻松〿/p>
“我们只是往早期靠拢，但其实并不是天使投资，我一直强调，中国早期投资是一个在小圈子范围内做的事情。‿ 同创伟业董事总经琿a href="http://zdb.pedaily.cn/people/王维/" target="_blank">王维对《融资中国》记者表示。显然，人民基金币转型并不容易〿/p>
其实，无论是同创伟业〿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/达晨创投/" target="_blank">达晨创投等由中晚期投资转向早期投资还昿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/IDG资本/" target="_blank">IDG资本〿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/红杉/" target="_blank">红杉投资等由早期投资转向晚期，他们都面临绕不开的壁垒及障碍〿/p>
IPO停发以及IPO市场上不断出现的破发现象让众多基金退出无望，不得不改变投资战略，比如投资侧重于偏后期项目的基金开始转向投资早期项目，而此前侧重于投资早期项目的美元基金也随环境的改变纷纷募集侧重于投资成长期及晚期的人民币基金。然而，在转型成功率相对较低的现实面前，他们能否突出重围?
转战早期
目前众多PE机构可谓经营惨淡。据统计资料显示＿012年，市场上仅朿69支新募基金中朿59支披露金额，共计募集253.13亿美兿其中人民币基釿54支，外币基金15支，创历史新低〿/p>
一个不可避免的现实是，投资晚期的人民币基金曾高度依赖资本市场退出的PRE-IPO项目遭遇挑战。随着资本市场的持续低迷和中国证监会审批越发严格，2012年实现境内IPO的企业只朿54宿其中有PE投资过的不到100宿，较2011年〿010年分别下陿5%〿6%〿/p>
在这样的情况下，一些在二级市场赚得“第一桶金”的人民币基金纷纷转型早期投资〿/p>
“人民币基金投资PRE-IPO项目靠什么挣钿靠对未来大趋势的判断。如果对未来股市看不清，那就要慎重投资。同创伟业早期投资中晚期项目获得成功，是因为我们队一二级市场价差维持得比较好。但是看过去两年有些机构投资的项目，我们感觉风险很大，特别是圿011年，很多机构以高价格投资的项目，在现在的大环境下，他们会非常难受。同创伟业董事总经琿a href="http://zdb.pedaily.cn/people/王维/" target="_blank">王维告诉记者，如果人民币基金出现问题，一半以上都出在PRE-IPO项目上〿/p>
他进而解释说，某投资机构如果圿011年以15倍PE投资一家企业，这家企业圿011年预计利润将达一个亿，但2012年中国经济形势发生很大变化，在这种情况下，这家企业的实际业绩可能昿000万，或耿000万，甚至3000万，有的还要亏损。这样一来，投资的这些项目准备上市希望渺茫。根据中国资本市场的规定，如果再次成功上市，这些企业需要保证连续三年的盈利稳定增长，这就意味着他们需要从业绩增长的今年或者明年重新计算，原本想今年上市的就要推迟4-5年。更严重的是，在迿-5年的时间内，因为企业不上市，他们不可能对公司的投资人员实施奖励，直接导致这些投资经理跳槽〿/p>
基于此，众多人民币基金纷纷转向早期投资〿/p>
2012年初，同创伟业于完成一支名为“同创伟丿号”的早期基金募集，并成立与早期投资相配合的创业孵化器“同创梦工厂”，专门培育及投资早期项目。同广月，达晨创投完成设立一支早期投资基金—‿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/达晨创投/" target="_blank">达晨恒胜基金，规模为3亿元，主要投赿a href="http://news.pedaily.cn/industry/新材斿" target="_blank">新材斿/a>、节胿a href="http://news.pedaily.cn/industry/环保/" target="_blank">环保、高端装备、移势a href="http://news.pedaily.cn/industry/互联罿" target="_blank">互联罿/a>等领域。而此前，深圳创东斿/a>投资有限公司也曾发行一支早期基金—‿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/创东斿" target="_blank">创东斿/a>富本基金，规模约丿亿元〿/p>
除此之外，据记者了解，目前有多家创投公司均有计划在近期发行早期基金，把投资早期项目作为公司调整资产管理配置结构的重要内容，同时也将公司转型的希望寄托于此。同时，为了配合转型，他们还将募资的对象瞄准了美元等机构LP〿/p>
遭遇瓶颈
早期投资是人民币基金转型的出路，但走得并不轻松，目前面临诸多瓶颈和难题〿/p>
“我们只是往早期靠拢，但其实并不是天使投资，我一直强调，中国早期投资是一个在小圈子范围内做的事情。此外，在美国有很多人从事天使投资是因为在美国出现了很多创新的技术和商业模式，但是则中国没有，因为中国的经济环境制约创新。‿ 王维如是说〿/p>
他告诉记者，他很多同学一回国，以前研究的技术就停滞了，环境和氛围决定他的商业逻辑是不一样的〿 在发达国家，创新也是中小企业所从事的事情，比如为日本丰田提供零部件的小企业，他们往往是改变创新的原动力。在美国，创新已经形成一个稳定的市场，中小企业可以对创新和技术标价进行交易，法律和市场比较完善。在中国则缺乏这种机制。”〿/p>
除了中国的商业环境不鼓励创新之外，早期投资的艰难也对很多机构的热情泼了一盆冷水〿/p>
“早期投资需要的时间很长，同时，投资机构也需要提供多种增值服务扶持这些企业成长，这个过程非常不容易。‿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/松禾资本/" target="_blank">松禾资本华北区总经理汤旭东告诉记者〿/p>
资料显示＿007年，甿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/松禾资本/" target="_blank">松禾资本总经理、著名经济学家厉以宁之子厉伟主持投资皿a href="http://zdb.pedaily.cn/Enterprise/荣信股份/" target="_blank">荣信股份成功上市，这给松禾带来第一笔高回报，同时也让松禾资本在PE站稳脚跟的标杆项目〿/p>
据记者了解，圿a href="http://zdb.pedaily.cn/Enterprise/荣信股份/" target="_blank">荣信股份上市皿年前，即2000年，荣信股份销售额刚达300万的时候，松禾资本就已经进行了投资。换言之，在这个项目中，松禾资本花费了7年甚至更长的时间〿/p>
当时，是否投资荣信股份，在松禾资本内部也是争论不断。说起荣信股份，1997年设立在辽宁鞍山高新区，主要从事电力电子设备研发，特别是细分领域的产品研发，主要产品是静止型动态无功补偿装罿SVC)〿000年，荣信股份生产的高压变频节能产品，生产量只有两台，年销售收兿90多万，负债近一千多万，企业发展正处在早期艰难发展的时期〿/p>
“当时投还是不投，内部分歧非常大，争论也很激烈，最后决定还是投吧。”厉伟曾回忆说〿/p>
然而，投资之后，企业的发展并不像松禾资本当初预期的那么美好。正当厉伟对荣信股份予以厚望的时候，荣信股份的发展陷入僵局〿002年，国内市场不景气，荣信股份所在的辽宁鞍山市贷款也很困难，这让荣信股份陷入了资金紧缺的僵局，发展举步维艰〿/p>
在这种情况下，荣信股份不得已召开了股东大会，要求股东进行增资〿/p>
为此，松禾内部争论也很大。在股票市场一塌糊涂，各种经济情况也都非常糟糕的情况下，大部分人不主张继续增资。经历多次交锋，，松禾资本对荣信股份增资800多万，成为荣信股份的第一大股东〿/p>
增资之后，松禾资本的创始人—‿a href="http://zdb.pedaily.cn/people/罗飞/" target="_blank">罗飞和厉伟夫妇也开始涉足荣信股份的管理运营，成为企业创始人团队的一部分。这在股权结构变动中也表现得颇为明显。根据以往公开信息，厉伟夫妇旗下的深港产学砿松禾资本)、深圳延宁共花费1692万元买入1332万股荣信股份，每股成本约1.27元〿/p>
与此同时，来自LP的压力也导致人民币基金缺乏早期投资的基因〿a href="http://zdb.pedaily.cn/company/智基创投/" target="_blank">智基创投管理合伙亿a href="http://zdb.pedaily.cn/people/陈友忿" target="_blank">陈友忿/a>告诉记者：“创投公司的行为可以理解，因为他们进行的是简单经济活势逐利)，希望能用最短时闿 ，最小投资获取最高回报。与美元基金长达十年的有效期相比，目前在国内募集的人民币基金有效期一般在5-7年。这意味着，如果这支基金做早期投资，并准备在创业板上市，从被投资公司有连续三年的获利记录，再到申请、过会、挂牌、退出，至少需覿〿年甚至更长时间，可能超出基金有效期。无论是VC还是PE，人民币基金投内资项目，因受到两头夹凿较短的基金有效期与较长时间的上市要求)，先天就不具备早期投资的能力。‿/p>
由于人民币基金在早期领域积累偏少，大部分优势依然在PE领域，因此，如同早期创业一样，人民币基金转型早朿a href="http://zdb.pedaily.cn/people/任重/" target="_blank">任重道远〿/p>