以下是报告内容摘要：
业绩超出预期：游戏业务提升利润率，搜索业务取得进展
-业绩超预期：
奇虎360第一季度业绩超出分析师预期。第一季度营收为2.65亿美元(同比增长141%)，较高盛集团分析师预期和华尔街分析师平均预期分别高17%和16%；每股美国存托凭证收益(不按照美国通用会计准则)为0.54美元，较高盛集团分析师预期和华尔街分析师平均预期均高出0.19美元。
奇虎360预计，第二季度营收为3亿美元到3.05亿美元(按这一预期区间的中值计算为同比增长99%)，符合高盛集团分析师预期，较华尔街分析师平均预期高12%。
-投资建议：
(1)奇虎360第一季度移动业务营收为5800万美元(其 中移动 广告营收为2000万美元，移动游戏营收为3800万美元)，比上一季度增加2000万美元，在公司总营收中所占比例达22%。在移动业务营收增长的同时，成本基础则基本上保持稳定，从而令第一季度运营利润率比去年同期上升了5个百分点。奇虎360旗下游戏平台已拥有1000款游戏，吸引了100万名付费用户，其中75%是移动游戏用户。
(2)尽管受到季节性因素的不利影响，但奇虎360第一季度搜索业务营收仍环比增长9%，至4100万美元。奇虎360在桌面搜索流量市场上所占份额已达25%，该公司管理层重申了此前制定的目标，即年底前将所占市场份额提升至30%。
(3)在搜索商业化方面，奇虎360计划在不久以后升级其关键词拍卖系统。我们预计，此前将在近期内将其商业关键词的覆盖范围提高一倍，并在长期内逐步推升点进率和每点击成本。
(4)奇虎360已在最近完成了收购聚胜万合多数股份的交易，后者是中国市场上领先的广告定向平台之一。预计在获得聚胜万合的技术以后，奇虎360的商业化效率将可得到提高。研究团队将在未来一两个季度中整合聚胜万合的技术；我们预计，整合完成后奇虎360的广告营收将会加速增长。奇虎360管理层预计，到2015年聚胜万合就很可能对该公司营收、盈利和利润率起到增量作用。
我们将2014财年到2016财年的奇虎360每股收益预期作出下调1%到上调6%的修正，以反映强劲增长的营收以及营销支出增长所带来的抵消作用。我们将奇虎360的股票评级维持在“中性”，18个月目标价为108美元(其基础是1倍的市盈增长比率和29%的2014财年到2017财年每股收益复合年增长率)。
-风险：
利润率高于预期或低于预期；竞争。