PE售高斯国际予上海电气求退出 能否双赢待定

6月15日，中国大型国有企业上海电气集团100%收购美国高斯国际集团。该收购案涉及金额高达15亿美元。相比之前的央企出海收购有很大不同，甚至也不同于吉利汽车并购沃尔沃。这是一起软资产收购，目的是获取对方企业的技术和人员。　　收购软资产　　美国高斯国际公司(Goss International)是一家生产精密印刷机械设备的供应商，有170年历史，总部在美国新罕布什尔州，目前在9个国家开展业务，全球有4000名员工。在此次并购结束后，上海电气这家年轻的公司名下，多了一家百年老店。　　在此次并购之前，上海电气就已经进入了高斯国际的股东名册，持有40%的股权，为公司第二大股东。　　有近170年历史的高斯国际由三家企业合并而来，包括高斯印刷、哈瑞斯图像及在德国海德堡的丝网印刷部门。根据公开资料显示，高斯国际的主要业务是生产滚筒式胶印设备。印刷企业使用高斯的设备，可在1个小时内印刷完毕并装订好9万本杂志。目前，高斯的印刷机械已可实现行业内最高级应用“熄灯操作”和“个性化订制”。　　“双方在6月初完成了第二次交割，实现了100%控股。”一内部人士这样表示。　　可以说，上海电气的收购策略是比较明智的，采用逐步渗透进入的方式。为了顺利完成这起并购交易，上海电气印包集团副总裁杨国兴和另外一名中国籍高管秦怿，已经在高斯国际的总部工作了半年多。从目前的一些迹象来看，不排除上海电气还是用了收购里程碑等专业的并购策略。　　高斯国际之前就与上海电气有一些业务往来。1993年，高斯国际进入
中国市场成立合资企业上海高斯，当时的合作伙伴就是上海电气。上海高斯为双方进一步合作打下了基础。　　可以说，这是一场双方都彼此了解的收购。　　事实上，中国企业，特别是国有央企，早就对海外资产充满了兴趣。中海油、中铝集团，都不止一次对海外资产出手。但是相比前者，上海电气的并购则颇有新意，因为在过去，中国企业看中的都是海外资源，而这次，刺激上海电气出手的，则是人才和技术。　　“未来两三年内，中国的印厂将进入大规模升级换代阶段。”高斯国际的高管认为，这是上海电气收购高斯的最主要原因。　　这当中，高斯能起到什么作用呢?据高斯国际提供的资料，目前高斯拥有739项有效专利技术，226项已申请专利;在全球的8个工厂中，高斯国际有近600名工程师，去年的研发总投入达到2.8亿美元;而且，为了应对印刷市场的滑落，高斯正在研究进入一个更大的市场——包装机械市场。　　高斯在国内市场的口碑还算不错。在进入中国市场十几年里，高斯国际在中国已经有了很强的客户基础，几乎所有的纸媒集团都采购了高斯的设备。　　近期的一些迹象显示，中国企业确实对海外的软资产越来越感兴趣。值得一提的是，近期华盛顿邮报集团下属的新闻周刊，也因为纸媒行业的疲软而被挂牌出售，引来了来自中国传媒行业的博瑞传播。尽管华盛顿邮报回绝了来自中国的报价，但中国企业对海外软资产的兴趣，已经显露无遗。　　但是，这笔交易真的这么好吗?根据杨国兴的说法，“最初是高斯国际主动跟我们沟通的。”但事实上，联系杨国兴的，并不是高斯公司，而是一家私募股权投资基金。　　因此，了解这家投资公司，或许能够更好地了解这起交易。　　幕后秃鹫　　高斯国际是一家私人公司，之前全资拥有它的，是一家私募股权投资基金。在2007年，还在金融危机爆发之前，高斯国际就由于严重的经营危机而寻求出售。随后，名叫Matlin& Patterson投资公司的私募股权投资基金就收购了高斯国际。根据惯例，他们将在完成对企业整合(重组并使之恢复良性经营)之后，找到合适的投资者卖掉。为了更顺利地退出，从收购开始，Matlin&Patterson投资公司就找到了上海电气集团。　　翻开Matlin& Patterson投资公司的资料，会发现这家公司可不是什么善茬。这家公司由资深投资银行家马丁(David Matlin )和佩特森(Mark Patterson)成立。在成立这家投资公司之前，两位银行家曾经是任职于瑞士信贷的同事。马丁是破产清算部门的负责人，而佩特森则专注于杠杆收购。　　从两人的从业背景就能看出，他们擅长收购因经营不善而滑落至破产边缘的传统企业。在西方，专注于收购破产或即将破产的传统企业，并通过出售给第三方而获利的财务投资者，被称为“秃鹫基金”，意指这样的投资方式类似吞噬动物尸体的秃鹫。　　“今天发生在中国的奇迹，过去也曾在日本和东南亚新兴市场国家发生过，东方国家的高储蓄率和相对低廉的劳动力成本，让奇迹能够水到渠成地发生。”霍普金斯大学的一位教授这样对本刊记者说道，“但是在今天的东京和首尔，也有经营不善的企业，成为了秃鹫的猎物。”　　在2002年，Matlin& Patterson投资公司募集了他们的第一只基金，金额达22亿美元，其中4.5亿来自老东家瑞士信贷。　　可以说，瑞士信贷和Matlin& Patterson投资公司维持了很好的关系。尽管没有为马丁和佩特森在2003年发起的第二只基金提供资金援助，但还是在马丁募集第三只规模达50亿美元的基金时，再次慷慨解囊。　　当然，信任不是凭空而至的。从2002年至今，Matlin& Patterson投资公司在全球范围内都获得了巨大的成功。　　Matlin& Patterson公司的投资范围相当之广，从房屋建造，到化学制品、通讯行业、能源冶金，甚至是航空领域，都可以见到他们的足迹。Matlin& Patterson投资公司曾经成功收购了全球第五大化工企业Huntsman，并在资本市场上成功实现了退出。　　当然，深谙资本市场运作之道的Matlin& Patterson投资公司不可能只依赖IPO实现退出，其还和国际上的大型企业保持着很好的关系，以便能够把改造后的公司卖给
它们。在Matlin& Patterson投资公司收购MCI Worldcom公司之后，就把它卖给了美国电信行业的超级巨头Verizon。　　因此，Matlin& Patterson投资公司能够把收购并改造后的公司卖给上海电气，也绝不会让投资者感到意外。　　在金融危机中，欧美经济受到了严重打击。根据汤生路透提供的数据，欧美市场的IPO和并购活动，都较金融危机前有了很大的倒退。当市场处于困境中时，要找到能够支付大价钱的买家已经越来越困难了。　　反观中国，在资本市场流动性相对较弱的时候，还能够把农业银行这样的航空母舰，成功地推向资本市场，资本活力可见一斑。　　可以预测，未来，Matlin& Patterson投资公司会越来越频繁地在中国活动。　　美国的媒体评论，Matlin& Patterson投资公司在收购某一公司时，能够灵活地使用各种策略。从直接股权收购，到从可转债进入，或者通过认购衍生品，Matlin& Patterson投资公司总能成功地捕获他们想要的猎物。　　在并购困难企业上显露出强大专业性后，Matlin& Patterson投资公司开始把越来越多的注意力集中到了这一领域。在此之前，Matlin& Patterson投资公司所发起的基金，投资方向还比较分散。但在他们认识到自己最擅长的领域还是秃鹫收购之后，在2007年，Matlin& Patterson投资公司宣布设立了一只专注于收购困难企业的基金。　　在了解了卖方的实力之后，难免会有这样的担忧：只有错买，没有错卖。Matlin& Patterson投资公司这样精明的公司，肯定不会做蚀本生意，那么上海电气呢?这究竟是一起双赢的交易，还是仅Matlin& Patterson投资公司获得了超额收益?[page]　　能否双赢　　高斯国际并没有披露更多信息，因此只能根据有限的公开资料，看到高斯国际2007年全球营业额11亿美元，2008年为10亿美元。如果要看利润，从2007年到2008年，高斯国际处于盈利状态，但是在2009年遭遇全球经济危机后，高斯国际陷入了困境。　　应该说，这次困境是行业性的。尽管高斯国际在技术上有着一定优势，但是由于互联网的兴起，整个纸媒行业，以及图书出版行业，都受到了前所未有的冲击。　　“互联网的渗透能力越来越强，纸媒的受众群体不断流失。”在华盛顿市，新闻周刊一位管理层告诉本刊记者如今纸媒行业的没落现状，“过去，汽车企业曾经是我们最重要的广告主顾，但现在底特律的沉沦，也让我们雪上加霜。”　　当包括报纸和杂志在内的纸媒甚至书籍，都受到严重冲击的时候，对印刷制品的需求也大幅下滑。印刷厂的业务一落千丈，对印刷机械设备的需求也随之下滑，高斯国际因此陷入困境。　　不只是高斯，它的其他行业伙伴，也都陷入了严重的困境之中，毕竟欧美纸媒市场没落已成定局。　　“整个西方市场业务总量都在下滑。只有东方的市场——中国和其它亚洲国家，依然在增长。”高斯国际CEO麦斯能在一次会议上这样说道。　　上海电气敢于出手，最主要还是倚仗背靠中国这个还在快速增长的庞大市场。诚然，在城市化和人口红利释放的作用力下，中国确实处于高速增长的轨道，在后金融危机时代，在美国、日本和欧元区低迷经济的映衬下，更显得中国经济异常强大。但是，谁又知道这究竟能维持多久?　　而且，从目前来看，高斯国际的业务正如其名，还主要是发展在欧美的国际业务，即使上海电气能够扩大在中国的市场份额，也无法从根本上扭转其颓势。面对着日见下滑的国际市场，上海电气纵有通天之能，又能如何?