维持对 携程股票的中性评级，并将目标股价下调至44.5美元

　　以下为报告全文：

　　自11月中旬以来，携程和艺龙加强了针对移动端的用户折扣项目。这些举措提升了移动应用的使用率和交易量，同时给利润率造成了更大的压力。为了反映这一变化，我们将携程2013年第四季度每股收益预期下调6%，将2014年和2015年每股收益预期分别下调5%和6%。我们认为，考虑到各个运营部门的丰富活动，“双12”促销将成为携程利润率趋势的下一个催化剂。

　　2013年初，携程以聪明的方式设计了机票折扣项目。借助销量的灵活性，此举被证明有助于利润。然而我们认为，这一乐观趋势并未延续至新的移动酒店预订项目。相对于机票预订，携程在酒店预订市场的领先优势不太明显，两者对艺龙的比例分别为超过10倍和1.5倍。这影响了携程主导竞争形势的能力，也不利于影响消费者行为。为了应对艺龙的折扣项目，携程的防御姿态使得该公司未来的利润率面临不确定性，尤其是在进入低迷的冬季之后。第三季度，移动预订量占携程酒店预订总量的30%。我们预计这一比例将于第四季度上升至35%，并于2015年上升至50%。我们的渠道调查显示，携程近80%的移动酒店预订价格都包含折扣，而优惠券面值平均达到代理商佣金的一半，即房价的15%。考虑到优惠券兑换的不便，我们估计优惠券兑换率将为60%。我们的假设意味着携程第四季度营收将减少800万美元，使运营利润率进一步下降3.7%。

　　我们将携程的12个月目标股价从49美元下调至44.5美元，以反映较低的利润预期，并仍给予携程0.9倍的市盈增长比(PEG)。我们维持对携程股票的“中性”评级。