投融资风向：核心技术与商业模式将持续大热

■ 文 / 魏薇　　冯坡*　　众多PE/VC度过了一个荷包满满的2010年。企业IPO大潮汹涌，截至2010年11月底创业板上市企业数量已超过140家；境外资本市场再刮中国概念风，消费品、健康、教育等行业企业均受到热捧⋯⋯加之通货膨胀带来的资产价格上涨的可能，不免让这些守在门口的野蛮人欣喜万分，无论是国内创业板上市，还是境外IPO，背后都少不了私募股权临门一脚的身影，高市盈率和2〜3年的退出期限是资本难以抵挡的诱惑，甚至连许多VC也悄悄改弦更张，纷纷放弃早期许多优质的企业项目，投身到pre-ipo的热潮中来。　　挣快钱的欲望让资本在2010年创造了新一轮的投资泡沫。新的一年，这种泡沫将依然存在，但越来越多的投资者意识到，十二五规划国家重点支持发展的产业将是投资的明日之星，此外，通胀和叵测的经济形势已经开始吞噬弱势企业，但危机中大浪淘沙，优质的企业立于不败，2011年，投资的机遇大于危机。　　为帮助投资人挖掘具有投资价值、成长前景良好的行业与企业，《经理人》联合ChinaVenture投中集团，依托旗下数据库产品CVSource等数据源，根据企业营业收入年复合增长率，推出“2010年度中国最具投资潜力的新锐企业50强”榜单。其中，杰事杰、通融通信息技术(易宝支付)、力宇燃气、百年栗园、海南普利制药、神州租车、三得普华、瀚信通信、敦煌网位列前十。　　上榜企业呈现以下特征：　　医疗健康、制造业、能源三个行业上榜企业最多。从细分行业来看，生物制药、高端设备制造、清洁能源等，不仅是国家战略新兴产业的重要组成部分，也是近期私募股权投资及全球资本市场关注的热点。　　北京、广东、上海三地上榜企业最多，其次为浙江、湖南、江苏、山东、福建等地，上榜的中西部地区企业多分布在能源、医疗健康、农林牧渔、食品饮料等行业，这主要得益于中西部地区在资源及能源领域具有的先天优势。　　事实上，我们在对这些潜力企业的追踪研究中发现，从投资价值看来，传统产业和新兴产业之间的差距正在消失，地域之间的差距逐渐缩小，而在核心技术和商业模式上独树一帜的企业，往往能成为细分市场的领头羊，投资人价值观的变化似乎再一次印证了微笑曲线的铁律：上游掌控核心技术，下游控制终端者才是最后的赢 家。　　核心技术爆发　　拥有核心技术者后来居上，收入呈爆发性增长，这是诸多上榜企业的典型特征。排名第一的杰事杰新材料股份有限公司，拥有自己研发的专利300多项，大众、通用、TCL 国际电工、三菱电机、日立等众多知名企业的杰出工程塑料供应商，是中国新材料领域最具影响力的代表企业之一。排名43的中盛光电创立于2006年，至今，仍然是唯一一家能够生产光伏发电伺服系统双轴追日系统的中国公司，在国际权威光伏杂志《Photon》2008年10月推出的榜单中，中盛的追日系统在关键的抗风性能上位列世界第一，转换效率排名世界前三。榜单上的东莞市力宇燃气动力有限公司、北京三得普华科技有限公司、中原利达铁路轨道技术发展有限公司等来自能源和制造行业的企业，8成以上拥有自主知识产权核心技术的企业，而这些企业无一例外都在细分市场或是产业链上树立了自己不可或缺的地位。　　多数投资人在向本次榜单推荐潜力企业时表示，高新技术或是新兴产业已不是衡量未来优势的标准，企业是否拥有核心技术、在产业链上的位置最为关键。他们认为，中国企业获得核心技术有3条途径：自我研发、通过并购获得核心技术、与产业链上游企业合作开发，中国企业善于学习和模仿，这大大缩短了与国外竞争者之间的距离。另外，十二五规划和2010年出台的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》等政策表明，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和
新能源汽车将是未来国家鼓励发展的七大战略性新兴产业，在这些领域拥有核心技术的企业将得到更多的优惠政策和财政补贴，发展有一定保障，更有利于投资者进入和退出。　　危机倒逼商业模式　　上榜企业的另一大特征是农林牧渔、连锁经营、食品饮料、教育等消费品相关行业也各自有多家企业入选榜单。位列榜单第四位的百年栗园，是2010年备受关注的新农业企业中的典型，采取了“公司＋合作社＋农户”的全产业链模式进行有机养殖和种植；周黑鸭的上榜，体现出连锁经营企业另类高成长法则：为了保证品质，周黑鸭完全采用直营店模式，尽管直营店数量远远落后于棒棒鸡等同类品牌，但是加强管理使得单店盈利高于加盟店2〜3倍；从事电信及增值服务的广州瀚信通信科技有限公司采用“软件+顾问式服务”，顾问式销售最大的特点就是工程师也是销售人员，更容易加大与潜在客户的粘性，近几年瀚信的业绩以50%的速度在增长，2010年营业额超过1亿。　　此外，教育行业的卓越教育，食品饮料行业的尚蔬坊饮料、青莲食品，则同样与居民日常消费息息相关。而投资者推荐他们的理由，无一例外都是因为拥有独特、成熟的商业模式，借助稳定的市场地位，拥有较好的盈利空间及上市前景。　　投资人为什么看好传统消费品行业的商业模式？事实上，2007〜2008年期间，传统商业模式一度失宠，PE/VC更为青睐高新技术型企业。尽管经济局势叵测，但是投资人现在对这类行业重拾信心的重要原因，恰恰是激烈的竞争和通胀等危机逼迫消费领域企业更快进行商业模式升级创新，此外，国家鼓励企业拓展内需，打开了新一轮的黄金投资期。一份来自中国投资创业协会的调查报告显示，未来一至二年，VC/PE机构重点关注的投资领域依次分别为：投资环保及新能源(79.5%)、消费品及服务(74.4%)和医疗健康(69.2%)。　　* 作者系投中集团资深分析师