PE典型操作手法——控股交易在亚洲尚难大行其道

PE典型操作手法——控股交易在亚洲尚难大行其道 大型私人股权投资基金在亚洲新兴市场的交易很不顺利。比如近来，凯雷集团（Carlyle Group）在
中国市场就遇到了波折，该地区其他市场也传出了一连串让人头痛的事。 从总部设在华盛顿的凯雷集团到新加坡政府投资机构，许多财大气粗的投资人都希望他们的资金能在亚洲开花结果，但近来，他们频频与韩国、泰国等试图阻挠他们激进的交易计划的亚洲国家政府发生冲突。凯雷之前曾为之奔波两年多的徐工（Xugong Group Construction Machinery Co.）股份收购案现在再次陷入停顿。 周一，中国商务部部长称，凯雷和徐工仍在谈判收购股份及具体持股比例的问题。凯雷最早提出收购后者85％的股份，目前已有的方案是50%.据了解谈判情况的人士说，凯雷最后的持股可能会降到45％，这样一来，凯雷就做不成大股东了。 中国一家大型私人股权交易投资人说，受徐工案前前后后的风波影响，今后想在中国达成控股交易难度会比较大。 从事控股交易的股权投资公司“必须关注中国及其经济形势的进展”。这位投资人还说，九十年代末亚洲经济危机爆发前，股权公司从未有过收购韩国企业50％以上股份的交易。 股权交易投资人和投资银行家们估计，凯雷和中国政府之间的最终谈判结果可能会给予凯雷实际控制权，比如，给它任命主要管理人士的权力、获得董事会席位或保留否决权等。 据香港研究机构Asia Venture Capital Journal提供的数据，自2004年初以来，私人资本运营公司共筹集了730亿美元的亚洲投资资金，之前的三年中，筹资额只有270亿美元。眼下，这些公司还在积极筹集亚洲投资资金。 比如，据Asia Venture Capital Journal透露，Kohlberg Kravis Roberts & Co.就在争取筹集40亿美元设立KKR亚洲基金。此外，Bain Capital、Affinity Equity Partners及CCMP Capital Asia等机构也都在筹集收购资金。CCMP Capital Asia是从摩根大通（J.P. Morgan Chase）剥离出来的私人资本运营公司。 在许多亚洲市场上，私人资本运营公司和其他从事大型交易的投资者与政府监管机构和其他官员之间多有龃龉。比如，泰国军政府就在向新加坡淡马锡控股（Temasek Holdings Pte.）施压，要求其将Shin Satellite PCL出售给一家泰国机构。 淡马锡是一年前才从泰国前总理他信（Thaksin Shinawatra）的家族企业手中买下Shin Corp.的，当时淡马锡的出价是19亿美元。 2006年9月泰国发生军事政变，他信在政变中被罢免。泰国军政府最近表示，出于国家安全的考虑，它可能需要收回Shin的控制权。眼下，投资者和分析师都在关注泰国政府这一做法是否预示着它想取消整个Shin出售交易。他信家族当初在出售Shin时曾有逃税行为。 2003年Lone Star收购了韩国外换银行（Korea Exchange Bank）的控股权的，但至今仍无法退出其持股。韩国监管机构正在调查该公司当年是否是以不合理的低价收购了韩国外换银行的股份。 韩国一政府机构没有查出Lone Star有什么不当行为，但该机构周一在总结其调查内容时督促韩国金融监管委员会（Financial Supervisory Commission）继续调查Lone Star的这起收购交易。 日本和韩国在看到私人资本运营公司兑现持股获得丰厚利润的情况后均对税法做了调整。以Lone Star为例，如能出售所持的外换银行股份，它将获利45亿美元。 从事私人资本运营咨询业务的威廉？弗兰茨（William Flanz）说，亚洲并没有多少大交易。即使有，经常也都牵涉到一些敏感的政治问题。私人资本运营公司通常会用从机构投资者和富有人士那里筹集到的资金收购上市公司并让其退市。 Oaktree Capital Management刚在北京设立了办事处。昨天，在办事处揭牌仪式上，公司董事长霍华德？马科斯（Howard Marks）对记者表示，美国和欧洲的私人资本大多采取买断股份的收购方式，但这种方式在其他地区未必适合。Oaktree在中国的业务策略将包括向中国企业提供发展资金、帮助它们组建合资公司及改善企业治理。买断式股权投资业务并不是其重点。 凯雷和中国政府官员均不愿对有关徐工案的谈判发表评论，他们也不愿证实交易是否已获批准、凯雷的持股比例是否是45％等信息。 这次是中国政府第二次向凯雷施压、要求其下调持股目标。去年十月，凯雷为安抚监管机构，决定修改交易条款，将收购目标从原来的85％降到50%，总收购价也从原来的3.75亿美元降到2.22亿美元。 不过，中国市场仍有一类机会让私人资本运营机构很感兴趣，那就是在希望在国内或国外上市的企业持有少数股份。很多这类交易的规模还不到1亿美元。上海一家股权交易投资人说，这一块正是市场机会。 此外，投资者发现，北京、上海等大城市以外地区也有很多交易机会。在那些地方，有很多正在快速增长的企业都急于将股票上市、然后以高估值套现手里的股票。弗兰茨说，如果愿意帮助企业完成这类交易，这里也有资本运营公司的业务机会。 亚太地区其他市场也在日渐升温。由麦格理银行（Macquarie Bank Ltd.）和Texas Pacific Group牵头的一个竞购财团正在等待澳洲航空公司（Qantas Airways Ltd.）股东决定是否接受其对该公司87.1亿美元的收购出价。在台湾，过去12个月里，有多家银行向海外基金出售股份。去年末，凯雷提出以约54.6亿美元的价格收购日月光半导体公司（Advanced Semiconductor Engineering）的控股权。 在印度，投资基金希望向那些有意通过海外收购扩大业务的印度企业提供融资和海外经营方面的服务。 不过总体来说，大型控股式收购交易在中国仍不太可能像在欧、美那样大行其道，虽然业内人士认为，中国政府最终有可能批准凯雷修改后的收购方案。正如一位投资人所说的那样：对中国要有耐心，不要将在其他地方能做的交易硬搬到中国来。 来源：WSJ 2007年03月14日 作者：Laura Santini