隐形冠军圣莱达成长性存疑

熊凯 于海涛　　7月2日，宁波圣莱达电器股份有限公司(下称圣莱达)顺利过会。　　作为国内最知名的温控器生产厂家之一，除了业内知晓外，圣莱达名不见经传，可谓国产温控器市场的“隐形冠军”。去年，该公司打赢了一场与全球温控器巨头的知识产权官司。正是此单官司为圣莱达上市铺平了道路。　　然而，这家企业品牌、专利、标准编制的种种优势也并非其招股说明书中屡次强调的那般明显，其上市后的扩张更是受制于没有完全理清的知识产权问题。　　市场前景存疑　　在圣莱达的招股说明书(申报稿)中，其对于公司竞争优势有如此叙述：“2008年11月，与英国STRIX公司就知识产权纠纷达成了双方调解，本公司自主知识产权受到法律保护，公司产品也将全球畅行无阻。”　　然而，在招股说明书的“风险因素”中，关于其产品知识产权问题的介绍却这样写到：“2009年1月15日，OTTER公司与发行人签订《专利实施许可合同》，OTTER公司许可发行人使用的98811836.X及200310119952.7发明专利用于塑胶电热水壶产品，可以实现防渗漏的功能，许可期限为2009年1月15日至2014年1月14日。根据合同约定，发行人使用OTTER公司许可专利技术的塑胶电热水壶产品不得出口到英国、德国和法国，否则许可使用费另行计算、收取。”　　由此可见，圣莱达在进军英德法这三个市场的条件方面存在明显制约，与其竞争优势中所述“产品全球畅行无阻”相悖。　　不仅如此，事实上，英德法三国市场正是全球电热水壶消费最主要的市场。如果圣莱达要进军这三国市场，即便不吃官司，也要被收取“许可使用费”，而圣莱达并没有在招股说明书中公示这一具体收费标准，从而对其未来在市场拓展方面的影响也就无法判断。　　此外，招股说明书中其如此描述行业地位：“公司凭借自主知识产权及极具竞争力的成本优势迅速打开了国内多个知名品牌商的市场大门，与九阳、美的、苏泊尔及新宝等家用电器品牌商均开始建立起长期稳定的合作关系，成为其合作供应商。”　　这一表述被引用多次，在其招股说明书中不少章节均有出现。　　但在其公示的销售合同中显示，截至2009年12月31日，圣莱达正在执行的合同有七份，均为温控器长期采购协议，七家合作对象分别是：中山安铂尔电器有限公司、宁波科程电器制造有限公司、佛山市顺德区雪特朗电器有限公司、广州市兆利电器实业有限公司、浙江超然电器有限公司、佛山市顺德区美奇电器有限公司、余姚市富达电子有限公司。　　蹊跷在于，其招股说明书中所称几大知名的一线品牌合作方，无一在内。　　创投“债转股”　　从行业上看，圣莱达处于传统小家电制造业，这是典型的完全竞争市场，技术含量、毛利水平、产品价格均比较低。　　2009年底，公司实现净利润2722万，利润水平列同期中小板项目中较低位置；而其近三年成长性也一般，2008年的净利润增长率仅为3.67%，2009的净利润增长率虽达到17.55%，但同期营收增长却只有1.29%，颇让人费解。　　这样的项目实在算不得诱人，不过其上市前仍“吸引”了两家创投机构突击入股。　　2009年3月，圣莱达有限公司整体变更为外商投资股份有限公司，仅一个月后的4月18日，上海雍和投资以1800万元认购新增股份，其中400万元计入注册资本，其余1400万元计入资本公积。又一个月之后，宁波东元创投以955.2万元认购新增股份，其中240万元计入注册资本，其余715.2万元计入资本公积。　　计算两家创投的投资成本，雍和投资入股的单价为4.5元/股，东元创投为3.97元/股，前者较后者高出13%——后进场的反而成本更低。　　招股书上的一项记载透露了一些端倪。2008年底公司账面上有一笔2200万的其他应付款，公司称这是暂借雍和投资的拟投资款。而雍和投资网站上显示，其投资圣莱达电器的时点在2008年1月17日。　　“雍和投资是以债权形式进行投资的，应该同时还配有私下的转股协议，风险比直接入股小很多，因为即便企业上不了市，还是可以用盈利来还钱。这样做的风险低，转股时成本可能就会高一些。”浙商创投一位投资经理对记者表示，圣莱达这种情况应该属于私募可转债，比较少见，“这也从侧面反映投资方当初对企业上市可能不是太看好”。　　此外，“东元创投是宁波当地的创投公司，突击入股有助其淡化其家族色彩出力的考量。因此，入股成本低也就说得通了。”上述投资经理还表示。