通化双龙：高毛利率疑似包装

徐亦姗，罗诺　　6月30日，通化双龙化工股份有限公司(以下简称“通化双龙”)的上市申请顺利获得创业板发审委的通过。　　根据招股说明书，通化双龙主要从事高分散白炭黑的研发、生产和销售。公司生产的HTV硅橡胶用高分散沉淀法白炭黑产品和高档涂料用系列高分散白炭黑(消光剂)产品国内市场占有率的排名分别为第一位和第二位。此外，也是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业。　　然而经过本报记者调查，在靓丽业绩的外表下，通化双龙暗藏了包装毛利率、产能规模过小、募投项目落后于竞争对手的隐忧。　　高毛利率之惑　　根据招股说明书，2007到2009三年，通化双龙的营业收入分别为5178.41万元、6159.19万元、7858.35万元，营业利润分别为1697.84万元、1595.54万元、2338.23万元，产品的综合毛利率高达51.66%、50.43%、54.33%，保持平稳的上涨趋势。　　但蹊跷的是，在记者的采访中，多位通化金龙同行公司对其高额产品毛利率表示了质疑。　　记者注意到，相对于通化双龙的高额毛利率，另一家同样生产沉淀法白炭黑产品的山西同德化工有限公司(006320.SZ)，2007年到2009年的毛利率仅有25.19%、17.76%和26.76%。　　既然两家企业都是生产沉淀法白炭黑产品，毛利率为何差距如此之大？　　对于高毛利率问题，通化双龙在招股说明书中给的解释是，2009年公司主要原材料硅酸钠、浓硫酸和中煤的价格为1042.84元、522.66元、286.83元/每吨，较上年分别下降8%、58%以及增长12%。　　虽然随着生产成本的降低，公司产品价格也做了相应调整，公司TMG 型、T150型和消光剂系列产品价格分别比上年下滑了2%、5%和33%。　　但由于销售价格的变动幅度低于原材料价格下降幅度，因此毛利率能够保持平稳增长。　　但对于通化双龙的解释，有同行企业提出了质疑。　　南方一家主营高分散沉淀法白炭黑企业的内部人士表示，高分散沉淀法白炭黑的毛利率确实相对普通白炭黑产品要高，但是连续三年综合毛利率都在50%以上的情况基本不可能存在。　　上述人士告诉记者，“在整个行业中，高分散沉淀法白炭黑产品的毛利率一般能达到30%到40%就已经很不错了，普通企业可能还达不到这样的水平，而毛利率要达到50%以上，只有在15年以前行业竞争初期才可能办到。”　　而东南一家生产高分散沉淀法白炭黑企业综合办人士告诉记者，由于白炭黑行业准入门槛不高，近几年挤入白炭黑行业的企业很多，导致整个行业竞争加剧，在这种情况下，通化双龙还将产品的毛利率保持在50%以上，不可思议。　　行业竞争劣势　　除了涉嫌对毛利率进行包装，通化双龙还存在产能规模过小、募投项目落后、行业竞争加剧的隐忧。　　通化双龙在招股说明书中披露，公司高分散白炭黑生产能力为1.2万吨。　　而根据记者拿到一份中国无机盐协会出具的行业报告，2006年～2007 年全国内沉淀法白炭黑的主要生产企业合计约28家，万吨以上企业已达26家。而通化双龙年产能和年产量仅分别为1.5万吨和1.2万吨，排在第19名。　　规模在年8万吨以上的厂家有3家，分别是无锡确成硅化学有限公司(原恒亨公司，以下简称“无锡确成”)、南平嘉联化工有限公司【现赢创嘉联白炭黑(南平)有限公司】和株洲兴隆化工实业公司。　　而对于企业产能不足的瓶颈问题，通化双龙在募投项目中提出要建成年产2万吨的高分散沉淀法白炭黑生产线。　　但记者调查发现，行业中已有多家企业的高分散沉淀法白炭黑年产能均已超过2万吨。其中，无锡确成早在2005年就开始打造年产8万吨的沉淀法白炭黑生产线，其中年产3万吨的高分散型白炭黑生产线也已于2007年9月正式投产。　　无锡确成公司内部人员告诉记者，目前公司高分散沉淀法白炭黑的产能为3万吨/每年，此外公司还新建立多条白炭黑生产线，高分散白炭黑产品的产能将根据市场需求不断扩大。　　无独有偶，福建正盛无机材料股份有限公司(以下简称“福建正盛”)也在2009年投资设立了年产4万吨的高分散白炭黑、年产1000吨高孔容消光剂的白炭黑产品线。　　根据记者了解，福建正盛前身为福建省漳平市正盛化工有限公司，此后合并了福建漳平赛吉元化工有限公司(以下简称“赛吉元”)，白炭黑产品的综合竞争力得到进一步加强。　　而通化双龙在招股说明书中也指出，公司生产的高分散白炭黑主要用于硅橡胶和高档涂料消光剂，赛吉元是公司硅橡胶用白炭黑产品市场的主要竞争对手之一。　　记者注意到，赛吉元2007、2008两年国产HTV硅橡胶用沉淀法白炭黑市场占有率分别为16.85%和17.86%，位列该市场占有率的第三名。而通化双龙2006年到2009年在上述市场的占有率分别为39.40%、29.78%、22.65%，呈逐年下滑趋势。　　福建正盛公司内部人士告诉记者，公司年产4万吨的高分散沉淀法白炭黑生产线一期工程已经建成并投产，目前产能已经达到了2.5万吨，在二期项目正式完工后，公司高分散沉淀法白炭黑产品的年产将达到4万吨。　　面对同行业企业早已开展的高分散白炭黑产能扩建项目，通化双龙募投项目中的年产2万吨的高分散沉淀法白炭黑计划显然已经远远落在竞争对手之后。