券商系PE调查：态度各异

潘沩　　树欲静而风不止。　　5家券商将首批试点PE业务的传言，并未随着证监会的否认而平息。相反，随着广发证券公告将进军PE业务，券商系产业基金愈发引人注目。　　记者通过多种渠道了解到，几家券商旗下已有产业基金，但形态各异。广发证券(000776.SZ)还待证监会批文，更多券商显示出对产业基金的“兴趣”，但券商人士多表示，目前券商系PE的重头戏还是在券商直投。　　一位产业基金人士指出，大部分券商手中资本有限，且国资PE有诸多非市场化诉求，市场环境的成熟度亦不够，所以券商目前基本没法大规模做产业基金。　　券商产业基金形态各异　　2月底媒体报道，监管部门口头告知银河证券、中信证券(600030.SH)、中金公司、海通证券(600837.SH)、国泰君安等5家券商，将首批试点PE基金业务。　　随后，证监会机构部人士否认。　　但3月11日，广发证券公告称，全资子公司广发信德投资管理有限公司(以下简称“广发信德”)将与两家公司，共同设立广发沿海产业基金，计划首期募集资金20-25亿元。广发信德将作为基金管理公司占股51%的大股东，并作为有限合伙人，出资4亿元。　　一时之间，券商系产业基金再次成为热点，在正处募资低谷期的业界，颇令人瞩目。　　3月24日，身处热点中间的广发证券表示，目前广发沿海产业基金还未获得证监会批准。　　接近银河证券人士告诉记者：“银河证券对产业基金很感兴趣，但目前还在设想阶段，(产业基金的)公司架构、制度设计都没做好。”　　而中信证券、海通证券、国泰君安，以及未上榜的招商证券(600999.SH)，实际上都已经成立了各自的产业基金(如表所示)。　　招商资本投资有限公司总经理温锋透露：“我们和湘投控股(全称“湖南湘投控股集团有限公司”)合作的湘江产业投资基金，情况比较特殊。当时湘投控股有资金、一直在投公司。我们进去，不是新设基金，而是改造，把之前的公司做得更规范化。所以第一期的GP和LP都只有我们两家。但这样，我们等证监会的无异议函也等了半年。随后，我们第二期基金会向社会上的LP募资。”　　某大型券商直投部门人士则给记者算起了账：“券商想肯定都想做PE的，但有的其实也没那么积极。这里面有个大问题，就是部分股权要无偿转让给社保基金。直投是这么转的，公开发行股数的10%转让给社保基金，这个约占总股本的2.5%，而券商直投常常也就拿4%、5%的股份。”　　他指出，“资本永远是逐利而动的。只要市场还是高市盈率，券商的钱会不断涌入一级市场。但相对而言，大家还是对直投比产业基金更热衷。”　　券商其他业务同质化颇为严重，但券商产业基金，并不是一个新鲜事物，已涉足的券商，其旗下的产业基金，并不如券商其他业务一样“大家的面目极其相似”。而未入场的券商，更多停留在兴趣阶段。　　对此，温锋分析：“国有产业基金的历史非常短，一直没有一个统一的监管方案，再加上券商产业基金多跟地方政府合作，各地情况不同，地方政府的要求也不同，所以券商产业基金的表现各异。”　　三大难题　　国内第一只产业基金渤海产业基金，于2006年12月面世，至今不到五年时间。这样一个并不成熟的产业，其从业者都必须面对一些难题，券商系产业基金也不例外。此外，他们还有自己独有的难题。　　对于前述国有股转持的问题，接受采访的券商人士一致认可。有直投人士抱怨，“为此，我们投资的安全线是5%，至少要占5%的股权，我们才进去。”　　前述大型券商直投人士表示：“可以说，国有股转持政策，削弱了所有国有背景PE/VC的竞争力。而且，这一政策的影响，并不仅限于此。对于混合所有制的国有背景的PE/VC而言，其所投资的企业上市，将由其国有出资人来承担国有股转持义务。也就是说，其所投资的企业要上市，都需要找其所有国有出资人出具承诺函，同意承担国有股转持义务。这一操作，非常麻烦。”　　其次，相对于银行系、保险系等PE基金，券商系的资本实力较弱。　　一位产业基金人士告诉记者：“前两年，大部分产业基金都募资难，中信证券的产业基金用了两年多才完成首期资金募集；而且投资也难，几家产业基金，都迟迟找不到合适的项目投。不过绵阳科技基金投得比较顺利。”　　时至今日，募资难投资难的问题不再那么严重。但上述产业基金人士指出：“券商自己的钱不够。一般券商产业基金也就募个20-30亿，三五个项目就投出去了；券商能拿出来的自有资本就更有限，这样面对国资LP话语权不够，国资LP有很多非市场化诉求，往往你看中一个项目，国资那边却说这不能投那不能投。”　　最后一大难题是，券商怎么处理“管自己的钱”和“管别人的钱”？券商直投子公司基本为券商全资所有，券商在产业基金中则是GP，两者实际上都是PE基金。　　对此，多位券商直投部门人士指出：“直投和产业基金，就像券商的自营和资管的关系，都有防火墙。只要制度设计合理，这不是难题。”　　温锋也表示：“招商证券投行部、招商资本、湘江产业投资基金三者之间都有防火墙。”　　但亦有业内人士指出，券商自营和资管(即资产管理部)，券商直投和产业基金，这二者之间并不能简单类比。券商资管的业绩非常透明，基本有每天排名；且会跟公募基金的业绩一同被比较；而产业基金的信息封闭很多。　　“好在目前券商系产业基金，多对投资的地域和行业有所限制，跟券商直投的投资领域不一样。”