重启IPO短期冲击不可忽视

民生证券副所长 黄常忠　　重启IPO，业内解读积极，市场低开高走应对。确实如果市场的基础很牢，趋势很明确，重启IPO带来的扩容压力也不能改变市场本身的运行方向。历史走势表明，我国前6次IPO重启，有5次是重启前下跌，重启后企稳回升的市场特征。高度一致的规律背后是IPO重启的时间窗口基本一致，那就是股市与经济累积了一段时间的背离，而且是市场低位与经济高位的背离。IPO的暂停主要是市场低迷而非经济萧条所致。　　我们看到，1995-1996年的前三次IPO重启与2005-2006年的后两次IPO重启，经济都不在萧条期，GDP增长都在10%以上，而股市都在低位运行了一段时间，市场调整比较充分，而经济运行状况总体良好，这种市场背离产生的内在的上涨力量完全能对冲掉重启IPO的资金压力。但2001年的第4次IPO重启，是唯一的一次例外。其背景就是那次经济相对低迷，GDP在8%，而股市却在高位，累积了经济下行与股市上行的另外一种背离，导致重启IPO后市场改变了方向。这次IPO重启会不会历史重演？从长期看，同样不会改变市场固有的运行规律，但短期看对市场的冲击不可忽视。　　第一，这次重启IPO的时间窗口不一样。目前股市与经济并没有出现严重背离。股指的低位反映了金融风暴对实体经济的巨大冲击。而目前市场的持续反弹也充分反应了经济的回暖——在一定程度上，如果不是资金面的宽裕，市场对经济的预期应该是偏乐观了。所以，从时间上，这次背离累积的市场驱动力量没有前几次强烈。　　第二，IPO重启的速度快于市场预期。市场普遍预期主板的IPO要晚于创业板，现在主板6月就开始的话，市场的扩容压力陡增。IPO对市场影响主要就是扩容与估值两方面：主板IPO比创业板需要的资金大很多，而定价比创业板低很多，两方面对市场的冲击远大于创业板。　　第三，IPO重启加大了蓝筹启动的难度，而市场的空间取决风格转换。笔者认为，基于市场基本的供求关系，创业板的开设有利于平抑主板题材的炒作，引导资金流向蓝筹，现在主板IPO，蓝筹供应加大，资金的分流效益将影响到资金的转移。这次发行的市场化改革，给中小投资者更多机会，这样原来很多只能参与二级市场的中小资金现在就有机会投向一级市场，这种分流效应不可小视。　　对于本周行情来说，IPO重启可能导致两种结果。一种是上周的调整视为对IPO重启的消化，本周利空出尽是利好，市场延续升势。从资金角度，有些可能会利用调整低吸，有些可能拉高出局，这样形成暂时支撑。同时市场也可能形成另外一种预期，就是在目前“信心比黄金还重要”的阶段，管理层还有底牌，还有对冲的利好措施。另一种是重启IPO作为市场敏感的扩容，与市场本身技术面、风格转换等压力一起，加速市场固有的调整步伐。笔者认为，尽管目前的强势市场对利空有一定免疫力，但把重启IPO 当成利好来解读还是很勉强，扩容对市场影响不容忽视。