陈玮：后危机时代人民币PE的投资机会与演变

中国可能将进入比较好的投资机遇期，这主要是由于中国经济良好的基本面、内需正在拉大以及人口变革。　　但在经济发展和创业投资势头均发展良好的情况下，需要尤其关注的是创业投资本身生态的建设。本土创业投资发展刚刚起步，面临资本市场、LP、税收等发展环境的完善以及GP自身的更加专业化。　　目前，中国本土雨后春笋一样出现了大量从几千万到几个亿人民币不等的基金，10亿元以上的大型基金还是数量绝少的，这让我们不由羡慕外资机构的成熟化及其管理基金通常高达几亿、几十亿美元。　　中国出现的“PE大众化”现象将是不可持续的。创业投资机构洗牌不可避免，我相信5年以后中国会诞生不少大型基金，而那些小的赶潮的基金可能没有发展土壤。那些真正留下来的就是能够专注、坚持、有自己的投资理念的。我们期待着中国的创业投资随着投资人的不断成熟、资本市场的不断完善、环境的不断改变，三五年以后我们能有一批机构能跟外资比肩。　　现在是PE投资良机　　应该说，现在中国进入一个相当好的投资机会。前10年我觉得是相对比较难做的，一旦把握不住机会，资本市场的变化都会对这个行业造成比较大的影响。但是我们有理由对未来中国PE投资看好，这主要是取决于中国经济良好的基本面、内需正在拉大、人口变革以及资本市场的进一步完善。　　第一，中国经济基本面良好。我记得去年年底到今年上半年，我们有连续五六个月没有投一个项目。因为金融危机来了，我甚至做了最坏的打算：我们现在投了21个项目，如果再发生金融危机我们就都要进驻企业。因为LP不可能再给我们资金，我们也就不可能再做投资。当然最坏的情况没有出现。现在金融危机过去了。从现在的中国经济情况来看应该说保8问题不大，而且我们也看到现在中国经济2009年第四季度GDP增幅有望达到10%以上，所以今年整体应该保持8%的增长不成问题的。　　中国近10年特别近几年的投资机会越来越多。消费、投资和出口是拉动中国经济的三架马车(虽然金融危机以来出口已经讲了下滑的非常厉害)。但是中国4万亿元的经济刺激投资，带动的投资将近有20万亿—30万亿元。　　第二，内需正在抬升。原来中国经济以外销为主，而现在中国的内需，据了解，上个季度中国消费对其GDP的拉动超过了50%。另外，我们看到，中国的创富精神是非常可怕的，所有最贵的东西在中国都可以买到，中国人的消费能力非常强大。　　第三，中国的人口变革。凡是国家原来在行政管理比较严格的地方，比如说教育和医疗，我相信都有非常非常多的机会，我们可从上市本次创业板的项目上可以看得出来。[page]　　第四，资本市场的完善。创业板终于推出来了，虽然创业板推出以后大家对它有很多不同的看法，比如P/E值过高，融资量翻番，价格也太高，但是对中国未来的发展，特别是对创新精神的鼓励将是非同寻常的。　　当然，中国的资本市场现在仍有很多问题，其中有一个问题可能是应该最受到关注，就是说供需矛盾仍然存在。在中国上市的企业数量太少，而且上市非常难。我觉得中国目前是世界第三大经济体，可是我们只有1700多家上市公司，中国资本市场可能发展的余地还非常大。中国现在号称有960万家中小企业，可是中国中小板和创业板上市的企业只有200多家，所以我们还有大量的机会，有很多企业去IPO，因为IPO是创投和PE最佳的退出渠道，如果它不发达相对应的其他市场也不发达，未来在创业板可能有很多的机会。　　国内创投机构近5年将面临洗牌　　中国的创业精神非常旺盛，我们每个月都见到七八十个要融资的项目。每个人都在设想商业模式，而且中国的创业成本和国外相比相对比较低。另外，大家现在是相对比较理性的，特别是二三代富裕的创业者们，他们愿意把钱拿出来投资除了主业以外的一些业务，特别是在寻找PE这方面的很多机会。　　为什么大家要进入创投行业？从美国的情况看，虽然其受金融危机影响较大，但从美国的情况看，我们可以得出两点结论：一，私募股权基金在10年到20年间的回报远远大于股票市场;二，优秀私募股权基金的回报远远大于私募股权基金的平均回报。　　但是中国近两年来出现了大量从几千万到几个亿不等的基金，而10亿元以上的大型基金是为数绝少的。我们国家是这样的，什么行业挣钱，大家就一窝蜂似的赶过来。当大家听到宣传说投资什么项目挣了100倍、200倍，那么很多人都进入这个行业。在中国出现了这样现象：PE大众化。　　我最害怕一句话：因为创业板的出现中国又掀起一轮创业投资高潮。创投行业实际上是个很小的圈子，属于有钱人的游戏。鼎晖投资管理有几十亿美金，其他外资基金也管理几亿不等的美金，这让我们很是羡慕。　　所以创业投资市场，最终我相信还需要一轮一轮的洗牌，最终会形成这样的格局：20%的优秀机构管理80%的基金，同时这20%的优秀机构可能也赚了市场80%的钱。我相信5年以后中国会诞生大量大的基金，所以以后小的赶潮的基金可能不会存在。[page]　　本土GP面临四大外部因素的完善　　东方富海创始于2007年。原来我在国有企业，从来没有考虑过LP的事。但出来以后我们就变成了“野生动物”。资金募资完全需要自己来说，其中酸甜苦辣一言难尽。我们的LP资金100%都来自于民营企业，但是民营企业有很多要求，比如都想迫切参与项目，种种问题很多。　　从中国的情况看，我觉得创业投资如果要能做好，需要完善以下四大外部因素：　　第一，资本市场。我记得台湾的一个创业投资家说过一句话，说PE等于资本市场乘高科技，高科技我们中国应该说一直有，只是原来放在论文里边的，没有产业化，如果资本市场不好这个市场是很难发达的，现在好在由于创业板的出现，中国资本市场的格局基本上了一个有层次的框架，所以会带来相当好的机会，从这点应该说2009年是中国资本市场和创业投资、PE的一个分水岭。说不定从2009年开始，中国会进入一个资本市场和投资相对好的阶段。　　第二，LP的成熟。假如社保基金和保险资本大量进入这个行业，可能对其他LP的引导作用就不一样，这样LP的规范度将会提高不少。现在在中国有大量变异化的GP和LP的结构。因为GP没有办法募资，所以就出现了妥协，让LP参与管理、决策。有一家深圳的投资机构董事长跟我交流说，他们两年了一个项目也投不下去，因为所有的人都在参与决策。这可能是中国投资机构现在面临的比较大的问题，就是怎么让LP能够放心。　　第三，税收。有人说，做PE和VC的人都是有钱的人，为什么要给有钱的人优惠呢?但是一个产业在其发展初期，没有适度的税收优惠很难培育出来。特别是，一些双重征税的问题更应当合理解决掉。　　第四，GP。现在的GP自身也存在如何发展的问题。现在的GP很多都集中在所谓专门投Pre-IPO项目，判断标准很简单，有三家中介机构进场，企业差不多符合标准大家就开始抢，我们就被抢掉大概20个项目，没办法。另外，我们的专业化程度还不够，因为我们只有10年的时间，经常看看报表、靠靠感觉就决定投资了。在这点上，我们确实还要多向外资学习，向IDG资本、鼎晖、红杉，向这些大的国际品牌的PE和VC学习。他们的专业化程度比我们要高，在一个专业领域能做到极致，现在很多中国本土的PE 可能还达不到这一点。　　做投资需要一个好的投资理念。金融危机对于我们PE行业的发展是有一定好处的。每次大潮到来的时候都有很多机构死掉，那些追逐一些热点的机构都会“很受伤”，每次调整对中国PE机构的发展理念都是非常有帮助的。我们会发现专业比不专业要强，我们会发现真的投完钱以后还要帮助被投资企业做非常非常多的事情，我们也会发现我们早期的投资虽然有风险，但是早期投资我们可能所起的作用和意义更为重要，所以投资需要要看的长远一点。