增值业务成电信投资亮点：长期发展空间大

渤海证券 张晓亮　　电信运营行业：3G 用户下半年开始增加　　电信业务收入增长停滞：2009 年1－5月，电信业务收入3360亿元，同比仅增长2.1%；预计下半年3G用户增长将使电信收入增速略有回升，维持全年电信业务收入增长在5%左右的预期。　　电话用户数增长总体趋缓：受小灵通用户向移动用户迁移的影响，2、3月，新增移动用户数创下新高，超过1000万，4、5月份新增移动用户数下降，分别为847、815 万户。预计到今年年底，移动用户将达到7.4亿，
同比增长16%。　　电信运营商宽带用户数平稳增长：2008年至今，电信运营商的新增宽带用户数保持稳定。广电运营商(歌华有线等)与非运营商(长城宽带、电信通等)也在积极争夺宽带用户，对电信运营商构成一定竞争压力。随着电信运营商加大FTTx建设，宽带用户数将保持稳定增长。　　电信增值服务业：短期增长缓慢，长期发展空间大　　传统的移动增值业务——短信的增速持续下降。移动增值业务的增长更加依赖于新业务的发展。　　3G网络建成，网络速度大幅提高。以中国电信为例，3G的理论下行速率达3.1Mbps，比此前 CDMA的下行速度提高约20倍。而中国联通的3G的理论下行速度更是比GSM提高了近100 倍。　　我们预计，2009年国内电信投资将增长10%－20%，超过3000 亿元。　　我们总结日韩的3G网络建设历史，有几条共性：第一，3G网络初期形成覆盖的建设期大约在1－2年；第二，3G网络完成覆盖后1－2年，运营商资本开支有可能略微下降；第三，运营商资本开支的长期趋势取决于3G用户数的增长与业绩的增长，3G用户增长越快，经营业绩增长越快，进一步投资3G扩容与升级的动力就越大。对于
中国市场，我们认为，2008－2009年是2G网扩建与3G网形成覆盖的阶段，2009年中国电信投资将创下新高。2009年底，将完成全国主要城区的3G网覆盖。由于中国移动用户数增长在10%以上，运营商仍亨有较高的利润率，扩建和升级3G网络的动力大。预计，在3G扩容与升级投资拉动下，2010－2011年中国电信投资略有回落，但仍维持在高水平。　　由于明、后年的电信投资总额将低于今年，因此通信设备行业的投资机会并不是群体性的。我们认为移动网络扩容投资与宽带网络投资相关的上市公司是最具吸引力的投资标的。　　今年设备商的收入增幅远低于量的增长，这主要在于设备商为了争夺份额压低价格，甚至出现亏本赠送设备的情况。这是通信行业的特性。设备商在网格建设初期以划分市场(圈地)为主要目的，利润率被压低了。　　在后期网络扩容中，由于各地的设备供应商大都由前期建设所确定，通信设备集成商的利润率将明显回升。上游零部件厂商的利润率受集成商的影响，我们预计零部件厂商的利润率也将随设备集成商的利润率回升而回升。中国的宽带普及率仍处于较低水平。2009年4月底，基础运营商宽带用户为8982万户，家庭普及率23%，人口普及率6.8%。我国家庭宽带普及率不及OECD30个国家51%的一半。我们预计，未来三年宽带用户数仍将保持20%的速度增长。　　在国内电信设备制造企业中，同时受益3G投资与宽带网络投资的主要是系统设备厂商、光纤光缆厂商、配线系统厂商，这些厂商的业绩将在今年下半年继续高速增长。而受益于3G网扩容建设与宽带网络投资的公司的增长期将更长。　　投资建议　　受国内需求拉动，中国电信设备制造商的收入与利润将保持较快增长，3G网扩容需求与宽带网络建设将提供相关公司持续性的增长。给予“买入”评级。　　根据通信行业主要上市公司的估值比较及公司增长的可持续性，重点推荐武汉凡谷、亨通光电、三维通信、中天科技。 ?