金岩石 今年是中国资本市场建立20周年,马上又是创业板市场1周年。20周年,1周年,这意味着什么呢?意味着我们20年走完了美国250年的路。 要把中国的创业板理解为1971年
纳斯达克开盘,当我们主板市场走完20年的春秋,创业板走完1年,这个时代就是美国的上世纪70年代。如果往回追溯,美国的资本市场走了250年,再和英国相比,那是走了300年,如果和荷兰比,也是接近370年。 不会重蹈纳斯达克覆辙 美国之所以有高科技的领先,在很大程度上要归功于1971年开盘的纳斯达克市场,纳斯达克一直到1991年7月份才突破1000点。1971年进入纳斯达克市场、1991年还在这个市场上不到5%。纳斯达克在2000年突破5000点之后急转直下,一路狂跌至最低1100点附近,这就是美国著名的 “互联网泡沫”。 这是创业板真实的故事。从1971年到2007年,纳斯达克市场平均每年的退市率是8%多(这个统计实际上还不包括纳斯达克的三级市场),每个月有60多家公司退市。 中国的创业板市场会重蹈纳斯达克股市的覆辙吗?我看不会。理由有三:第一,中国的创业板并不是美国的早期纳斯达克,早期的纳斯达克股市是一个做市商市场,2000年崩盘之后转型,2007年正式登记注册为交易所市场,此后纳斯达克的平均市盈率与纽约股票交易所逐渐趋同。 中国的创业板是一个交易所市场,可以说是模仿“后纳斯达克股市”组建的,入市门槛虽低于主板,但还是有刚性盈利指标的;第二,中国创业板市场的本质是“成长企业板”,其市场定位并非处于创业期的企业,所以不盈利的企业不能在此上市,平均市盈率虽然高于主板,但和当年的纳斯达克相比还差很远;第三,中国创业板仍在起步阶段,还没有形成主导性的行业板块,因此不会因为一两个行业的调整而引发市场崩盘。 在中国资本市场,主板、中小板、创业板逐渐形成了三大市场,主板平均市盈率20倍(上个月的数字),中小板市盈率是34倍,再看创业板,平均市盈率是51倍。为什么同一个公司在中国不同的市场上,赚一块钱,在各个不同的板块里面卖的钱是不一样的? 若把创业板比喻为美国的纳斯达克,其基本功能是推动产业创新。纳斯达克股市泡沫的升腾与破灭虽然惨烈,但劫后余生的纳斯达克上市公司如大浪淘沙,成为历经风雨后的产业巨擘,是美国信息与生物两大新兴产业的支柱企业,因此从宏观经济的产业创新看,依然是收益高于损失。再看中国,总体经济的泡沫化程度很高,若没有资产的证券化和创新产业的成长,超额货币驱动的资产泡沫很难化虚为实,因此,创业板的高估值恰恰是驱动产业创新的力量。 高估值是创业板的特点 创业板这个泡沫刚开始吹,至少要吹一圈,很多人都说创业板高估值不合理,如果今天让你选择市场,去哪个市场上市,你一定会首选创业板。大家都说不对的地方,其实都是大家想要的东西。 这是我们在各个不同投资领域当中会看到的现象,任何时候当大家举手,多数人同意的就会走向它的反面。你们都认为创业板会下跌,这就证明了这个市场会持续保持高估值,甚至会涨的让大家目瞪口呆。 比较主板、中小板和创业板,三个市场有两大差别,其一是股权结构的差别,其二是产业结构的差别。主板市值的股权结构以国企为主,民营仅占30%左右;中小板市值的股权结构相反,民营占到70%左右;而在创业板市值的股权结构中,民营占压倒性的优势,高达95%左右! 这说明中国经济依然在“国退民进”,股市的估值反映了一个特殊的溢价:民营溢价。 在中国,民营经济的高溢价背后是资本市场的两大溢价:创新性溢价和成长性溢价,这三重溢价作为中国经济增长与转型的推动力,非但不会在短期内消失,而且将会进一步强化。 创业板的高估值不是昙花一现的投机,而是趋势性的现象,说明未来中国的经济转型和以往一样,仍将主要依靠民营经济的力量推动技术变革与产业创新。 统计资料显示,民营经济对经济增长的贡献度接近60%,新增就业机会的90%是民营部分创造的。由此推论,创业板市场作为创新型民营企业的资本运作平台,高估值将是一个阶段性的市场特征,所以创业板一年后的平均市盈率依然会在50倍以上。 (作者系国金证券首席经济学家,被海内外媒体誉为“索罗斯的中国门徒”、“纳斯达克市场的活字典”。本文据其10月22日在广州演讲内容整理,有删节,未经本人审阅。)
金岩石:理性看待创业板泡沫
时间: 2024-10-24 03:06:50
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