IPO冷清波及私募 退出无门PE尴尬二手买家狩猎

“PE(私募股权)也不好做!”从投资银行跳到私募股权部门不久的李明(化名)感叹道。　　李明负责
中国市场上的项目，不过，
IPO市场的冷清已经扩散到了私募股权市场，尤其是中国这个以IPO为主要退出渠道的私募股权市场。　　招商证券投资银行资本市场部董事副总经理谢文利给出了一组数据，去年前11个月，通过IPO退出的项目占整个行业退出项目的比例高达90%，并购退出尚不足5%。　　“我们估计现在亚洲大概有超过5000个尚未退出的投资项目。”专注于二级私募股权投资的新程投资合伙人林敏表示。　　多重退出压力　　对中国的私募股权行业来说，IPO市场的清淡并不是退出压力的唯一原因。从去年开始，项目退出时的投资回报率不断下跌。　　投中的数据显示，去年通过IPO退出的平均账面回报率为7.22倍，较2010年下降近83%，是近三年来最低水平。而到今年第二季度，退出时的平均账面回报率更跌至3.71倍，7月份，回报率已经不足3倍。　　“今年(年化收益率)能达到20%就已经很好了。”深圳一家PE的高级投资经理坦言，市场状况可能近一两年内都难以好转，对于那些已经进入最后两年关键期的项目来说，影响最为明显。　　私募股权基金有自己的生命周期，从融资到投资一般需要3到5年时间，从融资完成再到退还投资人资金则需要7至10年。　　退出
无门PE遇尴尬 二手买家等待“狩猎”　　“但不是到了期限，所有项目都能够退出。”林敏坦言，国内私募股权面对的另一个问题是资金来源以民间资本居多，这类投资人相较养老基金等机构投资人而言，可能比较短视，对于回报率的要求也比较高。“国内多以富裕个人为LP(投资人)，而国外的投资人大多是相对成熟的机构投资者，更加理性，对于投资项目也更有耐心。”　　研究报告指出，目前中国境内，富有家族、个人以及企业是境内LP的重要组成部分。境内FOFs(基金中的基金)还处于萌芽期，由于资金来源匮乏，背后投资人依旧以中小投资人为主。其他资金来源，如大学及基金会和捐赠基金的规模尚小，并未发展到运用专业管理团队进行运作的阶段。其统计显示，截至2012年上半年，中国创业投资暨私募股权市场的5887家LP中，富有家族及个人LP共2773家，占LP总数的47.1%。　　“在中国，前两年投资较多的TMT(科技、媒体、通讯产业)、能源类等项目的退出压力尤重。”林敏指出，中国境内的项目平均规模比较小，按已经投资的金额推算，尚未退出的项目可能比亚洲区其他国家更多。　　二级市场仍待发展　　在相对成熟的市场里，当一级私募股权投资者需要退出所投项目，换取资金去退还给其持有者或股东时，也就是二级市场的私募股权基金登台亮相的时候。林敏介绍说，在欧洲和北美，二级私募股权基金已经有一定历史，既有专门做二级市场的私募股权基金，也有专门投资于这类私募股权的LP。但在国内，这个产业还在起步阶段。　　“没有听过(二级私募股权基金)。”北京一家私募股权的投资经理对记者表示，市场上也有人在二级市场收购项目，但一般是规模较大的基金的一部分业务。　　早在2010年，北京金融资产交易所(下称北金所)就已经试水私募股权基金二级市场交易，但成果并不显著。“北金所只是一个平台。”上述投资经理表示，二级市场交易必需的估值、定价等其他条件还都不成熟。　　对于二级私募股权基金而言，同样需要做尽职调查，需要考虑退出和投资回报率，有时，还需要面对被投资公司是否愿意接受新股东的敏感问题。　　“(欧美市场上)很多公司的股权在不同投资人之间转让，但对公司本身的发展并没有什么坏处，只是说在公司不同的发展阶段需要不同的投资人陪你走。”林敏坦言，很多时候，这种变更只是因为投资人自身的原因或者受到投资期限的限制，需要换不同的投资人，对公司来说，与其让公司回购股份，引入新的投资人可能是更好的解决方案。　　“为什么卖也是一个关键。”林敏表示，二级私募股权瞄准的还是那些真正有流动性需要的基金，一般是基金投资期限已至或者LP施加巨大的退出压力，另一种情况就是机构或者基金有某一个团队整体离开，“私募股权的投资周期长，往往很依赖于投资经理的管理，(投资团队离开后)这些项目一般没有人愿意接手，机构或基金就干脆选择卖掉项目。”